核心觀點(diǎn)

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數(shù)據(jù)：9月份CPI同比0%，前值0.1%；環(huán)比0.2%，前值0.3%；核心CPI同比0.8%，前值0.8%；PPI同比-2.5%，前值-3.0%，環(huán)比0.4%，前值0.2%。

要點(diǎn)：9月份，CPI同比下降至0%，為近6個(gè)月第二次同比保持不變，前值為0.1%。可以看到，從4月份以來，CPI同比就一直在0%附近反復(fù)磨底。另外，9月CPI環(huán)比為0.2%，與前值0.3%相比也下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。我們?cè)谥皥?bào)告已經(jīng)提到，6/7/8月以來，CPI環(huán)比就一直低于歷史（2012-2022年）同期均值，而當(dāng)前9月環(huán)比與歷史均值相比差距再一次拉大。

拆分看，9月CPI食品項(xiàng)同比為-3.2%，與上月（-1.7%）相比，降幅繼續(xù)擴(kuò)大了1.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)CPI同比拉動(dòng)為-0.6個(gè)百分點(diǎn)；CPI非食品項(xiàng)同比為0.7%，與前值（0.5%）相比，漲幅擴(kuò)大了0.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)CPI同比拉動(dòng)為0.57個(gè)百分點(diǎn)；由此可見非食品項(xiàng)表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于食品項(xiàng)。9月CPI消費(fèi)品項(xiàng)同比為-0.9%，前值為-0.7%，跌幅擴(kuò)大，CPI服務(wù)項(xiàng)同比為1.3%，與前值持平，服務(wù)項(xiàng)好于消費(fèi)品項(xiàng)。另外9月核心CPI（不包括食品和能源）同比為0.8%，也與上月持平，可見當(dāng)前低通脹特點(diǎn)仍比較明顯，與我們前期判斷一致（見《8月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》）。

9月份，PPI環(huán)比為0.4%，與前值（0.2%）相比回升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，且自5月以來已連續(xù)5個(gè)月環(huán)比處于回升狀態(tài)。PPI同比為-2.5%，去前值（-3.0%）相比也回升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，我們?cè)凇?月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》中就已經(jīng)指出，在當(dāng)前處于主動(dòng)去庫(kù)存轉(zhuǎn)為被動(dòng)去庫(kù)存的階段下，6月份PPI同比-5.4%可能是近一個(gè)階段的低點(diǎn)，7月以來國(guó)際油價(jià)震蕩上行也一定程度加速了PPI的不斷小幅回升。分結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格走勢(shì)不同，生產(chǎn)資料PPI同比降幅縮窄至-3.0%，而生活資料PPI同比降幅有所擴(kuò)大至-0.3%，主要是耐用消費(fèi)品價(jià)格同比為-1.2%造成拖累。

隨著國(guó)際油價(jià)或繼續(xù)震蕩上行，再疊加去年10月PPI同比的低基數(shù)（去年9月為0.9%，去年10月為-1.3%），后續(xù)PPI大概率會(huì)繼續(xù)上行，降幅仍繼續(xù)縮窄。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；降息降準(zhǔn)不及預(yù)期；財(cái)政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)；CPI與PPI預(yù)測(cè)值與實(shí)際值不一致的風(fēng)險(xiǎn)。

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CPI同比下降，仍處于反復(fù)磨底過程中

9月份，CPI同比下降至0%，為近6個(gè)月第二次同比保持不變，前值為0.1%。可以看到，從4月份以來，CPI同比就一直在0%附近反復(fù)磨底。另外，9月CPI環(huán)比為0.2%，與前值0.3%相比也下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)。我們?cè)谥皥?bào)告已經(jīng)提到，6/7/8月以來，CPI環(huán)比就一直低于歷史（2012-2022年）同期均值，而當(dāng)前9月環(huán)比與歷史均值相比差距再一次拉大。

拆分看，9月CPI食品項(xiàng)同比為-3.2%，與上月（-1.7%）相比，降幅繼續(xù)擴(kuò)大了1.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)CPI同比拉動(dòng)為-0.6個(gè)百分點(diǎn)；CPI非食品項(xiàng)同比為0.7%，與前值（0.5%）相比，漲幅擴(kuò)大了0.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)CPI同比拉動(dòng)為0.57個(gè)百分點(diǎn)；由此可見非食品項(xiàng)表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于食品項(xiàng)。9月CPI消費(fèi)品項(xiàng)同比為-0.9%，前值為-0.7%，跌幅擴(kuò)大，CPI服務(wù)項(xiàng)同比為1.3%，與前值持平，服務(wù)項(xiàng)好于消費(fèi)品項(xiàng)。另外9月核心CPI（不包括食品和能源）同比為0.8%，也與上月持平，可見當(dāng)前低通脹特點(diǎn)仍比較明顯，與我們前期判斷一致（見《8月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》）。

對(duì)于食項(xiàng)CPI來看，同比為-3.2%，主要是豬肉、鮮菜造成了拖累。豬肉環(huán)比增速為0.2%，與上月（環(huán)比11.2%）相比大幅下滑，再受去年高基數(shù)影響，使得同比增速跌幅擴(kuò)大到-22%（上月為-17.9%），對(duì)CPI拉動(dòng)為-0.37個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜同比增速為-6.4%，雖與上月相比（-3.3%）下滑幅度有所擴(kuò)大，但環(huán)比增速為3.3%（高于前值0.2%），可見鮮菜的同比下滑也主要受到基數(shù)影響，對(duì)CPI拉動(dòng)為-0.14個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于非食品項(xiàng)CPI來看，主要還是教育文化娛樂（尤其是旅游項(xiàng)）以及醫(yī)療保健對(duì)CPI造成較大正貢獻(xiàn)，分別對(duì)CPI拉動(dòng)了0.35和0.13個(gè)百分點(diǎn)。其中旅游項(xiàng)同比增速為12.3%，雖與上月（14.8%）相比有所下滑，但仍在高位，體現(xiàn)了近期旅游業(yè)的爆火，這一點(diǎn)從十一國(guó)慶節(jié)假日的出行熱也可以印證。醫(yī)療保健下的中藥同比增速為7.3%，與上月6.4%相比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，與當(dāng)下中藥價(jià)格上漲相對(duì)應(yīng)。另外交通通信項(xiàng)同比增速為-1.3%，與上月（-2.1%）相比降幅縮窄，且對(duì)CPI拉動(dòng)也由上月的-0.22個(gè)百分點(diǎn)上升至-0.14個(gè)百分點(diǎn)（且已連續(xù)四月拉動(dòng)力逐漸上升），其中主要是交通工具用燃料縮窄幅度較大，背后反映的也是油價(jià)的震蕩回升。

對(duì)于CPI居住項(xiàng)，9月同比漲幅為0.2%，與8月相比（0.1%）有所回升，且房租和水電燃料兩項(xiàng)同比都有所回升，體現(xiàn)出當(dāng)前房地產(chǎn)政策對(duì)房租仍起到一定促進(jìn)作用，但作用是否持續(xù)仍待觀察，不過9月CPI居住項(xiàng)對(duì)CPI的拉動(dòng)效應(yīng)上升到了0.04個(gè)百分點(diǎn)，為去年10月以來的新高。

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PPI降幅繼續(xù)收窄，后續(xù)或仍上行

9月份，PPI環(huán)比為0.4%，與前值（0.2%）相比回升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，且自5月以來已連續(xù)5個(gè)月環(huán)比處于回升狀態(tài)。PPI同比為-2.5%，去前值（-3.0%）相比也回升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，我們?cè)凇?月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》中就已經(jīng)指出，在當(dāng)前處于主動(dòng)去庫(kù)存轉(zhuǎn)為被動(dòng)去庫(kù)存的階段下，6月份PPI同比-5.4%可能是近一個(gè)階段的低點(diǎn)，7月以來國(guó)際油價(jià)震蕩上行也一定程度加速了PPI的不斷小幅回升。分結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格走勢(shì)不同，生產(chǎn)資料PPI同比降幅縮窄至-3.0%，而生活資料PPI同比降幅有所擴(kuò)大至-0.3%，主要是耐用消費(fèi)品價(jià)格同比為-1.2%造成拖累。

再分細(xì)項(xiàng)來看，拉動(dòng)PPI繼續(xù)上行的動(dòng)力主要來自黑色金屬礦采選業(yè)和有色金屬礦采選業(yè)，同比分別為6.8%和9.7%，且其環(huán)比分別為3.2%和1.7%。其次石油和天然氣開采業(yè)的環(huán)比增速最高，為4.1%，在上月5.6%的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持高位，且同比也從上月的-10.6%大幅縮窄至本月的-3.3%。另外，9月份，統(tǒng)計(jì)局公布的30個(gè)行業(yè)中價(jià)格環(huán)比下滑的行業(yè)有只剩7個(gè)，在8月的基礎(chǔ)上繼續(xù)減少。（7月15個(gè)，8月12個(gè)）

隨著國(guó)際油價(jià)或繼續(xù)震蕩上行，再疊加去年10月PPI同比的低基數(shù)（去年9月為0.9%，去年10月為-1.3%），后續(xù)PPI大概率會(huì)繼續(xù)上行，降幅仍繼續(xù)縮窄。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；降息降準(zhǔn)不及預(yù)期；財(cái)政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)；報(bào)告中CPI測(cè)算值與實(shí)際值不一致的風(fēng)險(xiǎn)。

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