作者：于博，黃文琛

事件描述

【資料圖】

2023 年10月13日，海關(guān)總署發(fā)布9月外貿(mào)數(shù)據(jù)：以美元計(jì)，我國(guó)9月出口2991.3億美元，進(jìn)口2214.2億美元，貿(mào)易順差為777.1億美元。

核心觀點(diǎn)

1 、9月我國(guó)出口同比超預(yù)期繼續(xù)反彈至-6.2%，環(huán)比也大幅增長(zhǎng)，反映了海外圣誕、“黑五”促銷(xiāo)等節(jié)日需求對(duì)我國(guó)出口形成季節(jié)性的拉動(dòng)作用，我國(guó)出口繼續(xù)改善。

2、9月我國(guó)對(duì)美歐日俄印等主要貿(mào)易對(duì)象出口增速大多反彈，但對(duì)東盟出口降幅卻進(jìn)一步擴(kuò)大。

3、出口代表性商品中，汽車(chē)、家電、船舶仍是9月出口增速的主要貢獻(xiàn)，鋼材等工業(yè)品持續(xù)價(jià)減量增。

4 、9月我國(guó)進(jìn)口同比降幅收窄至-6.2%，但低于預(yù)期，進(jìn)口需求仍較弱，貿(mào)易順差重新走擴(kuò)。

5、隨著海外去庫(kù)存走向下半程且近期制造業(yè)景氣有所反彈，同時(shí)基數(shù)逐級(jí)下降，四季度我國(guó)出口增速有望轉(zhuǎn)正并持續(xù)修復(fù)。

目錄

1.出口反彈超預(yù)期，貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

2.海外景氣回升，對(duì)俄出口持續(xù)增長(zhǎng)

3.優(yōu)勢(shì)出口續(xù)升，鋼材出口數(shù)量高增

4.進(jìn)口需求低迷，貿(mào)易順差重新走擴(kuò)

5.海外衰退節(jié)奏延后，出口增速有望轉(zhuǎn)正

以下是正文

出口反彈超預(yù)期，貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

9 月我國(guó)出口同比增速繼續(xù)反彈至-6.2%，好于市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期）的-7.6%，環(huán)比較上月大幅增長(zhǎng)5%，反映了海外圣誕、“黑五”促銷(xiāo)等節(jié)日訂單開(kāi)始發(fā)貨的影響，對(duì)我國(guó)出口形成季節(jié)性的拉動(dòng)作用。剔除掉基數(shù)的影響后，9月出口兩年平均增速反彈至-0.9%，出口邊際改善。

從貿(mào)易方式上來(lái)看，一般貿(mào)易（-2.7%，+4.6pct）與加工貿(mào)易（-14.9%，+1.3pct）出口同比降幅均有所收窄，且一般貿(mào)易反彈幅度強(qiáng)于加工貿(mào)易，指向我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

從出口商品類(lèi)型上來(lái)看，機(jī)電產(chǎn)品、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比降幅均持續(xù)反彈，但仍較去年出口金額有顯著差距。

總的來(lái)說(shuō)，在季節(jié)性海外節(jié)日需求帶動(dòng)下，我國(guó)出口進(jìn)一步改善。

海外景氣回升，對(duì)俄出口持續(xù)增長(zhǎng)

9月我國(guó)對(duì)主要貿(mào)易對(duì)象出口增速大多反彈，在海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣邊際回暖疊加節(jié)日商品需求的帶動(dòng)下，我國(guó)對(duì)美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速均持續(xù)回升，對(duì)英出口增速由負(fù)大幅轉(zhuǎn)正至5.3%。

新興經(jīng)濟(jì)體中，我國(guó)對(duì)俄羅斯、印度出口同比分別增長(zhǎng)20.6%、2.1%，合計(jì)對(duì)我國(guó)出口拉動(dòng)0.59個(gè)百分點(diǎn)，但作為我國(guó)第二大貿(mào)易對(duì)象的東盟，我國(guó)對(duì)東盟出口降幅反而進(jìn)一步擴(kuò)大至15.8%，拖累出口同比下行2.6個(gè)百分點(diǎn)，轉(zhuǎn)口貿(mào)易熱度逐漸下降。

優(yōu)勢(shì)出口續(xù)升，鋼材出口數(shù)量高增

出口代表性商品來(lái)看，汽車(chē)、家電、船舶仍然是本月出口增速的主要貢獻(xiàn)，分別拉動(dòng)出口增長(zhǎng)0.9、0.3、0.1個(gè)百分點(diǎn)，且均由數(shù)量因素的貢獻(xiàn)占主導(dǎo)，指向我國(guó)船舶、工程機(jī)械、家電等優(yōu)勢(shì)出口產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。

此外，我國(guó)工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回落促進(jìn)海外需求，上游肥料、鋼材等出口價(jià)減量增，其中海外地產(chǎn)開(kāi)工回暖帶動(dòng)鋼材需求走強(qiáng)，出口數(shù)量較去年同期增長(zhǎng)62%。

進(jìn)口需求低迷，貿(mào)易順差重新走擴(kuò)

我國(guó)進(jìn)口需求表現(xiàn)仍然較弱，9月我國(guó)進(jìn)口同比降幅較上月收窄至-6.2%，但低于市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期）的-5.7%。

除進(jìn)口銅、大豆仍在減少外，我國(guó)對(duì)鐵礦石、原油進(jìn)口需求增長(zhǎng)，指向我國(guó)生產(chǎn)邊際持續(xù)修復(fù)。

在外需反彈、內(nèi)需仍然較弱的背景下，9月我國(guó)貿(mào)易順差重新走擴(kuò)至777.1億美元。

海外衰退節(jié)奏延后，出口增速有望轉(zhuǎn)正

外需的改善對(duì)我國(guó)出口形成了支撐，經(jīng)濟(jì)韌性使得高利率環(huán)境下歐美經(jīng)濟(jì)衰退的節(jié)奏延后，隨著海外去庫(kù)存走向下半程、近期海外制造業(yè)景氣有所反彈，同時(shí)考慮到去年同期出口基數(shù)逐級(jí)下降，四季度我國(guó)出口增速有望轉(zhuǎn)正并持續(xù)修復(fù)。

在此過(guò)程中，出口商品存在持續(xù)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，一方面海外庫(kù)存率先去化的商品或有望迎來(lái)需求的反轉(zhuǎn)，另一方面我國(guó)汽車(chē)、船舶等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品或?qū)⒊掷m(xù)帶動(dòng)出口增長(zhǎng)，均有助于支撐我國(guó)出口修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外貨幣政策超預(yù)期：由于海外通脹影響因素較多且不確定性較大，未來(lái)通脹趨勢(shì)可能超預(yù)期，或?qū)е潞Ｍ庋胄谐A(yù)期調(diào)整貨幣政策，因此對(duì)外需的判斷可能會(huì)轉(zhuǎn)向。

研究報(bào)告信息

證券研究報(bào)告： 出口何以持續(xù)反彈？——9 月外貿(mào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023-10-14

研究發(fā)布機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券研究所

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