7月政治局會議后，為了推動積極的財政政策有效發(fā)揮職能功效，政府債發(fā)行節(jié)奏明顯加快。我們認為，一方面，地方化債目標將驅動特殊再融資債發(fā)行，本輪特殊再融資債發(fā)行規(guī)模或將超過1萬億；另一方面，目前存在在余額限額下增發(fā)普通國債的可能。綜合來看，預計四季度政府債發(fā)行規(guī)模或將達到5萬億，凈融資規(guī)模2.8萬億。預計央行將通過寬松的貨幣政策對沖政府債券發(fā)行對資金面的擾動，從而為政府債券的發(fā)行以及經(jīng)濟運行的持續(xù)好轉營造良好的流動性環(huán)境。

(資料圖片僅供參考)

▍近期政府債發(fā)行加速。

7月政治局會議后，為了推動積極的財政政策有效發(fā)揮職能功效，政府債發(fā)行節(jié)奏明顯加快。8月地方債單月凈融資規(guī)模達到7176億元。國債方面，近期除了單只發(fā)行規(guī)模有所上行外，9月財政部宣布在計劃外新發(fā)一期5年期附息國債，也引起較多關注。市場對于四季度政府債供給的沖擊仍有擔憂。

▍地方：化債目標驅動特殊再融資債發(fā)行。

近期地方政府化債進程加速，特殊再融資債或成為重要抓手。據(jù)澎湃新聞統(tǒng)計，10月6日至10月13日，全國有17個省市披露擬發(fā)行特殊再融資債券，總額為超過7000億元。綜合考慮化債目標、已披露發(fā)行計劃和各地債務余額情況，本輪特殊再融資債發(fā)行規(guī)模很可能超過1萬億，四季度平均單月發(fā)行額或在4000-5000億元。

▍中央：國債增發(fā)預期升溫。

按照中央赤字預算來看，四季度國債凈融資剩余額度較低，明顯不及近年同期水平，市場對于國債增發(fā)的預期有所升溫。當前國債增發(fā)主要存在三種路徑：增發(fā)普通國債、發(fā)行長期建設國債和發(fā)行特別國債。綜合發(fā)行目的、審批流程等因素，我們認為在余額限額下增發(fā)普通國債的可能性相對更高。假設政府考慮動用國債限額的結存額度，結合四季度國債發(fā)行計劃，并假設發(fā)行的單只國債規(guī)模和9月相同期限的國債規(guī)模一致，我們預計四季度發(fā)行額將超過3萬億元，凈融資額達到1.3萬億，年末國債余額依然在限額之下。

▍后市展望：

綜合來看，四季度政府債發(fā)行規(guī)?？赡苓_到5萬億，凈融資規(guī)?？赡苓_到2.8萬億，明顯超出去年四季度數(shù)據(jù)，略高于2021年同期水平。預計央行將通過寬松的貨幣政策對沖政府債券發(fā)行對資金面的擾動，從而為政府債券的發(fā)行以及經(jīng)濟運行的持續(xù)好轉營造良好的流動性環(huán)境。對債市而言，政府債供給壓力之下，政策預期和資金面情況對債市構成一定的壓力，短期內(nèi)或將維持震蕩；但考慮到基本面修復節(jié)奏較緩以及寬松的貨幣政策，我們認為從中期視角而言，當前點位的長短端利率已體現(xiàn)出一定的配置價值。

▍風險因素：

政府債發(fā)行規(guī)模預測與實際情況有較大差距；經(jīng)濟修復不及預期；貨幣政策力度不及預期等。

關鍵詞：