近期，贛州海盛鎢業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海盛鎢業(yè)”）發(fā)布了首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問詢函的回復(fù)，關(guān)于技術(shù)先進(jìn)性、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性、關(guān)聯(lián)交易等遭到問詢，保薦人為民生證券股份有限公司。

海盛鎢業(yè)主要從事鎢制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。招股書顯示，公司的實(shí)際控制人為曾慶寧，其通過直接持有以及通過擔(dān)任海信達(dá)投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人合計(jì)支配公司60.94%股份的表決權(quán)，處于控股地位。

發(fā)行前股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，圖片來源：招股書

(資料圖)

本次申請(qǐng)上市，公司擬募集資金4億元，用于年產(chǎn)400億米光伏用鎢絲項(xiàng)目（一期）、年產(chǎn)3000萬(wàn)片高性能硬質(zhì)合金數(shù)控刀片項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

募資使用情況，圖片來源：招股書

01

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低于同行均值

業(yè)績(jī)方面，2020年至2023年上半年，海盛鎢業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別約8.64億元、13.4億元、15.88億元，8.73億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為3193.04萬(wàn)元、5122.3萬(wàn)元、6325.32萬(wàn)元、3056.84萬(wàn)元。

主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)，圖片來源：招股書

具體來看，報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品為碳化鎢、硬質(zhì)合金、鎢條以及鎢粉。其中，碳化鎢的營(yíng)收占比在40%左右，占比較大。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況，圖片來源：招股書

報(bào)告期內(nèi)，海盛鎢業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為10.61%、10.74%、9.14%、9.85%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與翔鷺鎢業(yè)和章源鎢業(yè)毛利率接近，但低于同行業(yè)平均水平，主要是由于產(chǎn)品類別以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同所致。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司毛利率對(duì)比情況，圖片來源：招股書

海盛鎢業(yè)存在與參股公司交易及投資收益占比較高的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)參股企業(yè)贛州京瓷的銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.57%、4.10%、2.27%及1.64%，且公司各期來自贛州京瓷的投資收益占利潤(rùn)總額的比例分別為14.21%、25.40%、18.29%及 11.05%。如果贛州京瓷未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)生變化，可能會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

02

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流承壓

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名供應(yīng)商的采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為58.18%、51.45%、47.97%、57.03%，占比較大。海盛鎢業(yè)主要向大余縣福鑫礦業(yè)有限公司、上猶縣鴻巖礦業(yè)有限公司、汝城縣鴻發(fā)礦業(yè)有限公司等主要供應(yīng)商采購(gòu)鎢精礦、APT等產(chǎn)品。如果公司與主要供應(yīng)商之間的合作發(fā)生變化，可能會(huì)影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

報(bào)告期各期末，海盛鎢業(yè)的存貨賬面價(jià)值分別約2.12億元、2.55億元、4.16億元、4.17億元，呈逐年上升趨勢(shì)，占總資產(chǎn)的比例分別為28.67%、23.58%、28.84%及27.15%。由于公司產(chǎn)品銷量增加，因此相應(yīng)儲(chǔ)備的原材料和庫(kù)存商品的金額較大，導(dǎo)致期末存貨金額較高，一旦鎢制品市場(chǎng)價(jià)格下滑，公司可能發(fā)生存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

隨著公司業(yè)務(wù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款規(guī)模也持續(xù)擴(kuò)大。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別約1.59億元、2.32億元、1.93億元、3.09億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為18.41%、17.30%、12.18%及35.41%，如果公司應(yīng)收賬款管理不當(dāng)，可能存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，受存貨賬面價(jià)值和應(yīng)收賬款余額上升等影響，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量明顯承壓。報(bào)告期內(nèi)，海盛鎢業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-65.79萬(wàn)元、-9947.09 萬(wàn)元、-6313.09萬(wàn)元、-1.09億元。

經(jīng)票據(jù)調(diào)整后，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為536.33萬(wàn)元、-6361.09萬(wàn)元、685.25萬(wàn)元及-9165.82萬(wàn)元，存在為負(fù)或低于同期凈利潤(rùn)的情況。隨著公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，如果經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)，公司存在現(xiàn)有資金規(guī)?？赡軣o法支撐公司經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）分別為50.02%、61.12%、66.66%及66.97%，呈上升趨勢(shì)，且高于同行業(yè)可比公司均值，同時(shí)公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于同行業(yè)可比公司平均值，短期償債能力有待提升。

公司與同行業(yè)可比公司償債能力指標(biāo)對(duì)比，圖片來源：招股書

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