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核心觀點

7月A股整體震蕩，主要原因在于經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期。但隨著政策力度強化+海外加息落地，市場情緒在月末顯著回暖。國內(nèi)方面，經(jīng)濟運行仍維持前期偏弱態(tài)勢，工業(yè)生產(chǎn)有所恢復，投資、通脹、出口等數(shù)據(jù)均較弱。但政策力度顯著提升，除了對地產(chǎn)、民營企業(yè)以及平臺經(jīng)濟等方面出臺了相關(guān)指導以外，從電子產(chǎn)品、家電和地產(chǎn)等角度發(fā)文擴大內(nèi)需、以及政治局首提“提振資本市場”，強化市場積極預期。海外方面，美國Q2經(jīng)濟超預期，疊加7月加息落地，市場預期美國經(jīng)濟即將迎來“軟著陸”。外圍風險偏好改善也在月末對A股表現(xiàn)起到積極作用，北向資金在7月最后一周大幅凈流入345億元。

7月行業(yè)組合相較股票型基金超額+3.3%，白酒（+13%）、裝修建材（+12%）、酒店餐飲及休閑（+11%）領(lǐng)漲組合。針對傳統(tǒng)行業(yè)比較所忽視基本面外因素造成“景氣失靈”問題，“景氣+”四維行業(yè)比較模型結(jié)合景氣、流動性、估值和資金籌碼四個維度進行構(gòu)建。7月行業(yè)組合收益+3.6%，較全A超額+1.4%、股票型基金指數(shù)超額+3.3%。當月組合領(lǐng)漲的三個行業(yè)為白酒Ⅱ（+13%）、裝修建材（+12%）、酒店餐飲及休閑（+11%）。

2023年以來，行業(yè)組合累計收益較股票型基金超額+6.8%，對于風格和大勢有指導意義。2023年至今，行業(yè)比較組合累計收益+7.1%，較滬深300全收益+0.8%，較萬得全A超額收益+1.2%。該累計收益在偏股基金中位居前15%。行業(yè)組合能夠敏銳的捕捉到風格切換，1月的數(shù)字經(jīng)濟、2-3月的運營商、5-6月的電力電網(wǎng)，以及7月農(nóng)業(yè)+消費均貢獻了顯著的超額收益。此外，組合行業(yè)數(shù)量的變化能對后市提供參考。以5月為例，滬深300當月的月度漲跌幅為-5.7%，彼時行業(yè)組合的數(shù)量為10個，僅為4月份推薦行業(yè)數(shù)量的一半。而對于7月而言，初始組合輸出26個行業(yè)，相較6月出現(xiàn)翻倍，對應滬深300當月漲幅4.48%。

曙光已現(xiàn)，8月組合關(guān)注中游制造和消費。中美經(jīng)濟底部修復、美聯(lián)儲有望轉(zhuǎn)松，曙光已現(xiàn)：1）海外總需求回暖。全球供應鏈重構(gòu)推動海外資本開支上行，美國消費需求或?qū)⑸闲小?）海外流動性拐點漸近。距美聯(lián)儲停止加息僅差“通脹指標”，全球市場有望迎來上行拐點。8月組合主要關(guān)注中游制造、消費相關(guān)行業(yè)，推薦行業(yè)數(shù)量14個：高速公路、工程機械、輪胎、保險、廚衛(wèi)家電、多元金融、房地產(chǎn)服務(物業(yè))、房地產(chǎn)開發(fā)管理、一般零售、紡織服裝、工業(yè)自動化、機械基礎(chǔ)件、白酒Ⅱ、裝修建材。

風險提示：核心假設不當風險；歷史經(jīng)驗失效風險；海外沖擊超預期等。

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