當(dāng)前，闖關(guān)IPO之路的難易度可謂“千差萬別”，有的走的“暢通無阻”一次通過，有的則表現(xiàn)得“磕磕盼盼”多次遇阻。2月末，安徽金田高新材料股份有限公司（以下簡稱：金田新材）繼2020年12月沖刺創(chuàng)業(yè)板未果之后，再次遞交首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說明書(申報(bào)稿)，重啟上市之路。

通過此次提交的招股說明書，財(cái)聞網(wǎng)注意到金田新材2022年的凈利潤呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢，同時(shí)在經(jīng)營方面面臨BOPE薄膜市場增速放緩競爭日趨激烈、供應(yīng)商較為集中，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)存在不足等諸多外憂內(nèi)困的挑戰(zhàn)。怎樣解決這些疑難雜癥，是接下來公司能否借助上市這股“東風(fēng)”，登上新臺階的關(guān)鍵所在。

BOPE薄膜產(chǎn)業(yè)增速放緩，致使業(yè)績下降

【資料圖】

根據(jù)招股說明書，金田新材擬募集資金約15.66億元，將用于年產(chǎn)70000噸功能性聚酯薄膜生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)32000噸BOPE薄膜生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。金田新材表示，本次募集資金投資項(xiàng)目是在現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)有雙向拉伸技術(shù)為依托，結(jié)合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展趨勢，針對市場需求的新產(chǎn)品實(shí)施的投資計(jì)劃。公司看好聚酯薄膜及BOPE薄膜產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，認(rèn)為項(xiàng)目的順利實(shí)施能實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合及協(xié)同效應(yīng)，打開向上發(fā)展新空間，強(qiáng)化自身競爭能力。

據(jù)了解，目前金田新材主要產(chǎn)品以BOPP薄膜為主。近年來，隨著下游行業(yè)的不斷發(fā)展，BOPP薄膜的表觀消費(fèi)量持續(xù)上升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國BOPP薄膜表觀消費(fèi)量由2015年289.43萬噸增加至2021年407.60萬噸，年復(fù)合增長率為5.87%，預(yù)計(jì)2026年BOPP表觀消費(fèi)量或至452.30萬噸。

根據(jù)預(yù)測數(shù)據(jù)，財(cái)聞君通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2021年至2026年的BOPP表觀消費(fèi)量年復(fù)合增長率僅為2.10%。相較于前一階段的年復(fù)合增長率數(shù)值下降了64.22%。這也意味著BOPP薄膜消費(fèi)量整體數(shù)值雖在上升，但增速明顯放緩。同時(shí)，BOPP薄膜行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)較多，“搶奪”市場份額的競爭日益加劇。

這些變化所產(chǎn)生的不利效應(yīng)，傳導(dǎo)到企業(yè)，首當(dāng)其沖就體現(xiàn)在業(yè)績方面。招股說明書提及，金田新材初步測算2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為47億元至49億元，同比下降1.49%至增長2.70%；預(yù)計(jì)歸屬于公司股東的凈利潤為4.55億元至4.80億元，同比下降24.94%至20.81%。

可以這么說，終端消費(fèi)需求增速放緩，市場擴(kuò)容步伐放慢以及同行企業(yè)“沖擊”放大是導(dǎo)致金田新材2022年業(yè)績下降的重要外部因素。

業(yè)績能否增長，控制好毛利率是關(guān)鍵

提到了外部因素，就不得不說造成公司業(yè)績縮水的內(nèi)在因素，財(cái)聞君認(rèn)為與毛利率的小幅下降有很大關(guān)聯(lián)。

回顧金田新材發(fā)展的歷史沿革，前幾年，隨著市場景氣度的攀升，營業(yè)收入的不斷增加，規(guī)模優(yōu)勢凸顯，毛利率全面顯著提升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，公司綜合毛利率從2019年的11.29%上升至2021年的22.30%，主營業(yè)務(wù)毛利率從2019年的11.66%上升至2021年的23.28%。

在業(yè)績方面，公司營業(yè)收入從2019年的38.48億元增長至2021年的47.71億元。扣非凈利潤這一重要指標(biāo)數(shù)據(jù)也伴隨著營收和毛利率的上升而大幅度飛躍，從2019年的0.61億元增長至2021年的5.78億元，年復(fù)合增長率高達(dá)111%。

到了2022年上半年，金田新材的主營業(yè)務(wù)毛利率下降至20.36%，綜合毛利率也下降到19.53%。而毛利率的下降的副作用更是延伸至未來的業(yè)績上面，2022年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤3.61億元，較上年同期下降13.35%。2022年全年扣非凈利潤預(yù)計(jì)同比下降25.97%至21.64%。

對于毛利率的變動(dòng)，公司解釋到，2020年在BOPP薄膜的原料聚丙烯采購價(jià)格下降的情況下，BOPP薄膜銷售價(jià)格也有一定程度的下降，但銷售單價(jià)下降幅度小于單位成本下降的幅度，綜合導(dǎo)致毛利率上升；2021年在聚丙烯采購價(jià)格上漲的情況下，公司提高了BOPP薄膜產(chǎn)品銷售價(jià)格，且銷售單價(jià)上升幅度大于單位成本的上升幅度，從而導(dǎo)致毛利率上升。

而現(xiàn)今毛利率的小幅下降主要系2022年上半年聚丙烯采購價(jià)格變動(dòng)幅度不大，公司 BOPP薄膜產(chǎn)品銷售價(jià)格小幅下降；同時(shí)，受電力、天然氣等能源采購價(jià)格上升影響，單位制造費(fèi)用有所增加等綜合所致。

通過以上數(shù)據(jù)及論述分析得出，公司業(yè)績能不能持續(xù)增長，盈利能力能不能持續(xù)強(qiáng)化，能否控制好毛利率這一關(guān)鍵指標(biāo)將起到?jīng)Q定性的作用。從現(xiàn)實(shí)情況來看，公司在控制毛利率變動(dòng)的能力上有待加強(qiáng)。

內(nèi)部運(yùn)營含有瑕疵

除此之外，財(cái)聞君通過仔細(xì)閱讀此次提交的招股說明書，還發(fā)現(xiàn)金田新材在內(nèi)部運(yùn)營方面存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上也有不足之處。

首先，公司主營產(chǎn)品BOPP薄膜的主要原材料為聚丙烯，其價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接影響公司的生產(chǎn)成本，從而導(dǎo)致毛利率變動(dòng)，進(jìn)而造成業(yè)績上升或者下降。那么，在采購原材料時(shí)，能否取得話語權(quán)就顯的尤為重要。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，各報(bào)告期內(nèi)，金田新材向前五名原材料供應(yīng)商的采購金額合計(jì)分別為19.50億元、19.22億元、22.73億元和11.99億元，占采購總額的比例分別為60.34%、63.31%、63.97%和66.45%，供應(yīng)商較為集中。

對此，金田新材表示，一方面公司供應(yīng)商所處的石油化工行業(yè)主要集中在大型國有和外資企業(yè)，行業(yè)集中度較高；另一方面，公司對主要原材料聚丙烯的需求量較大，側(cè)重于選擇信譽(yù)良好、實(shí)力雄厚的大型公司進(jìn)行長期合作，以保障公司所需主要原材料的持續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)。不過，在財(cái)聞君看來，供應(yīng)商集中也讓公司在與采購商的采購中，完全喪失話語權(quán)。

其次，近年來，金田新材的負(fù)債也處于高企狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，各報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為73.65%、61.08%、49.77%和45.15%，相較于同報(bào)告期內(nèi)同行公司國風(fēng)新材23.79%、42.83%、17.12%、18.46%和大東南11.15%、11.44%、10.58%、9.22%顯然要高出不少。同時(shí)在負(fù)債結(jié)構(gòu)中，以流動(dòng)負(fù)債為主且占負(fù)債總額的比例呈上升趨勢。2019年，公司流動(dòng)負(fù)債15.48億元，占比75.26%。到了2022年年中，公司流動(dòng)負(fù)債10.83億元，占比83.81%，

而用來衡量企業(yè)短期債務(wù)償還能力的流動(dòng)比率這一指標(biāo)相比同行企業(yè)也有不少的差距。各報(bào)告期內(nèi)，金田新材流動(dòng)比率數(shù)值分別為0.45、0.56、0.68、0.72。而國風(fēng)新材流動(dòng)比率數(shù)值分別為2.69、1.58、4.27、3.34，大東南流動(dòng)比率數(shù)值分別為3.76、4.68、5.98、7.32。

總體來說，金田新材此次若能順利上市，短期內(nèi)，募集的資金可以起到優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)作用，償債能力也將明顯加強(qiáng)，自身產(chǎn)能也能進(jìn)一步擴(kuò)大，增強(qiáng)其規(guī)模優(yōu)勢。長遠(yuǎn)看，公司要想在上市后實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的可持續(xù)發(fā)展，要做的功課還有很多。對此，財(cái)聞網(wǎng)將持續(xù)關(guān)注。

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