【資料圖】

2022 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，出口份額持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)2022 年?duì)I收15.16 億元/+15.75%，歸母凈利1.51 億元/+31.96%，扣非歸母凈利1.14 億元/+7.64%，非經(jīng)常性損益主要來(lái)自投資收益、遠(yuǎn)期合約的公允價(jià)值變動(dòng)、政府補(bǔ)貼等。2022Q4 營(yíng)收3.76 億元/+2.78%，歸母凈利0.24 億元/+123.86%，扣非歸母凈利0.20 億元/+444.25%，單季收入增速放緩主要受大客戶去庫(kù)存影響，利潤(rùn)增速較快主要系2021Q4 基數(shù)較低?？紤]四季度匯兌損失影響，下調(diào)2023-2024 年盈利預(yù)測(cè)，新增2025 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)1.70/2.07/2.49 億元（2023-2024 年原為1.95/2.34 億元），對(duì)應(yīng)EPS 為1.29/1.57/1.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為19.4/15.9/13.2 倍， 2022 年公司在海關(guān)統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)同類出口產(chǎn)品總金額的比例提升至38.13%，中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，維持“買入”評(píng)級(jí)。

分品類看，寵物墊是基本盤，寵物尿褲高速增長(zhǎng)寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品2022 年?duì)I收14.45 億元/+16.31%，占比95.29%，其中寵物墊貢獻(xiàn)主要收入，營(yíng)收13.39 億元/+15.16%，占比88.28%；寵物尿褲快速增長(zhǎng)，營(yíng)收0.98 億元/+36.14%，占比從2021 年的5.47%提升至6.44%；其他營(yíng)收0.09 億元/+5.50%（預(yù)計(jì)貓砂當(dāng)前占比仍然較少）。個(gè)人一次性衛(wèi)生護(hù)理用品

2022 年?duì)I收0.18 億元/-29.88%，主要系護(hù)理墊訂單減少、營(yíng)收-38.45%。無(wú)紡布

2022 年?duì)I收0.52 億元/+24.94%，增長(zhǎng)較快。

2022Q4 毛利率環(huán)比改善，低基數(shù)下凈利率同比提升2022 年毛利率13.72%/-3.03pct，下滑源自成本壓力。2022Q4 毛利率15.38%/+4.20pct，環(huán)比繼續(xù)改善主要系2022Q3 以來(lái)聚丙烯/流延膜等原材料價(jià)格回落。

2022 年期間費(fèi)用率3.31%/-2.16pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.07%/-2.55pct，明顯下滑主要系期間人民幣貶值帶來(lái)的匯兌收益顯著貢獻(xiàn)。2022Q4 財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.27%/-0.50pct，人民幣升值背景下預(yù)計(jì)約有1000 萬(wàn)匯兌損失。綜合影響下，2022年凈利率9.93%/+1.22pct，2022Q4 凈利率6.32%/+3.42pct。

風(fēng)險(xiǎn)提示材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、海外寵物用品需求疲弱等。

關(guān)鍵詞：