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投資要點(diǎn)

事件： 芒果超媒發(fā)布2023 年中報(bào)。2023 上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.89億元，同比下降0.37%；歸母凈利潤(rùn)12.51 億元，同比增長(zhǎng)5.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.74 億元，同比增長(zhǎng)7.19%。2023 年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.33 億元，同比增長(zhǎng)1.18%，歸母凈利潤(rùn)7.06 億元，同比增長(zhǎng)3.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.55 億元，同比增長(zhǎng)5.39%。

內(nèi)容優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。1）2023 年上半年收入端：①?gòu)V告業(yè)務(wù)邊際改善：上半年廣告收入17.90 億元，同比下降17.23%，降幅收窄。②會(huì)員業(yè)務(wù)占比不斷提升，上半年會(huì)員收入19.61 億元，同比增長(zhǎng)5.54%，“芒果卡”和88VIP 合作有望增厚會(huì)員業(yè)務(wù)。③運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.89 億元，同比增長(zhǎng)15.18%。④內(nèi)容電商高速增長(zhǎng)，小芒2023 年上半年GMV 已超過(guò)去年全年GMV 總額。

⑤新媒體娛樂(lè)業(yè)務(wù)整合成效初顯，藝人經(jīng)紀(jì)和音樂(lè)版權(quán)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)同比快速增長(zhǎng)。2）2023 上半年成本費(fèi)用端：上半年公司毛利率為35.11%，同比減少1.2pct；公司遵循行業(yè)“降本增效”思路，總體費(fèi)用率控制良好。3）2023 上半年內(nèi)容表現(xiàn)：在綜藝方面推出《乘風(fēng)2023》《聲生不息·寶島季》《大偵探第八季》《女子推理社》等節(jié)目，夯實(shí)綜藝“領(lǐng)頭羊”地位；在劇集方面上線劇集64 部，其中《去有風(fēng)的地方》熱度口碑雙豐收，產(chǎn)生“一部劇帶火一座城”的現(xiàn)象級(jí)效應(yīng)；上半年公司作品獲獎(jiǎng)?lì)H豐。

持續(xù)捍衛(wèi)內(nèi)容精品，協(xié)同生態(tài)賦能多點(diǎn)變現(xiàn)。1）創(chuàng)新基因注入內(nèi)容活力：

公司始終秉持“不創(chuàng)新，毋寧死”的理念，截至目前，芒果TV 和湖南衛(wèi)視共有48 個(gè)節(jié)目自制團(tuán)隊(duì)、22 個(gè)影視自制團(tuán)隊(duì)和36 家“新芒計(jì)劃”戰(zhàn)略工作室，是全國(guó)規(guī)模最大的長(zhǎng)視頻內(nèi)容生產(chǎn)基地，建立開(kāi)放創(chuàng)新的激勵(lì)制度，打造高創(chuàng)新度內(nèi)容精品，持續(xù)捍衛(wèi)自制內(nèi)容核心競(jìng)爭(zhēng)力。2）產(chǎn)業(yè)鏈上下聯(lián)動(dòng)生態(tài)互補(bǔ)：公司圍繞傳媒互聯(lián)網(wǎng)上下游全產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)容為基礎(chǔ)形成“內(nèi)容+視頻+電商”的全新商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)線上線下多渠道衍生變現(xiàn)。3）AI 與媒體業(yè)務(wù)場(chǎng)景多觸點(diǎn)結(jié)合：公司充分發(fā)揮豐富的應(yīng)用場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，從賦能內(nèi)容生產(chǎn)、助力降本增效、創(chuàng)新用戶交互等方面，積極探索前沿技術(shù)落地應(yīng)用與業(yè)態(tài)創(chuàng)新，如《全員加速中2023》通過(guò)AI 技術(shù)拉通節(jié)目?jī)?nèi)容與虛擬世界、8 月推出首個(gè)基于IP 角色的跨次元互動(dòng)對(duì)話產(chǎn)品等。

盈利預(yù)測(cè)：公司內(nèi)容表現(xiàn)強(qiáng)勁，產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)聯(lián)動(dòng)，變現(xiàn)渠道不斷拓寬，廣告業(yè)務(wù)邊際改善，會(huì)員業(yè)務(wù)有望持續(xù)增厚，AI 布局革新內(nèi)容創(chuàng)作。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)24.26/29.15/33.75 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（2023 年08 月17 日）的PE 分別為24.0/20.0/17.2 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、影視制作風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)革新風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)等。

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