珍寶島(603567)

投資要點(diǎn)：

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主營(yíng)中藥制劑與藥材貿(mào)易的現(xiàn)代化企業(yè)

公司主營(yíng)中藥制劑與中藥材貿(mào)易， 在 2022 年收入占比分別為 20.76%、66.81%；在以二次開(kāi)發(fā)后優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品迭代疊加院內(nèi)復(fù)蘇的背景下， 2023Q1 公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng) 53%、 61%。 公司作為布局中藥垂直產(chǎn)業(yè)鏈稀缺標(biāo)的，受益于政策驅(qū)動(dòng)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有望高質(zhì)量成長(zhǎng)。

政策推動(dòng)中藥企業(yè)垂直一體化發(fā)展

上游中藥材質(zhì)量直接影響臨床療效，是中醫(yī)藥發(fā)展關(guān)鍵之一，生產(chǎn)企業(yè)積極布局上游以提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。 2022 年國(guó)內(nèi)中藥材與飲片市場(chǎng)規(guī)模為2170 億元，行業(yè) CR10僅為 5.8%； 政策提出引導(dǎo)醫(yī)院、藥企與飲片廠采購(gòu)有質(zhì)量保證、可溯源的中藥材，并加強(qiáng)中藥全產(chǎn)業(yè)鏈管理， 我們認(rèn)為在政策要求下，中藥材市場(chǎng)份額或?qū)⑾蚋咭?guī)范化的頭部企業(yè)集中；同時(shí)布局上游的企業(yè)在抵御價(jià)格波動(dòng)、 原料供應(yīng)與終端產(chǎn)品質(zhì)量保證上具有明顯優(yōu)勢(shì)。

公司為垂直一體化布局領(lǐng)軍企業(yè)

公司布局垂直產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展中藥：（1） 建設(shè)中藥材交易中心（全國(guó)首家大宗中藥材現(xiàn)貨交易平臺(tái)）， 提升上游市占率， 保證原料供應(yīng)與成品質(zhì)量；（ 2） 采用數(shù)字化管理提升產(chǎn)品質(zhì)量層次， 轉(zhuǎn)型智能制造以提效增質(zhì)；（3） 通過(guò)中藥二次開(kāi)發(fā)享受優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)待遇； （4） 持續(xù)改革營(yíng)銷體系， 并以股權(quán)激勵(lì)提升經(jīng)營(yíng)活力。 同時(shí)公司加大研發(fā)投入， 建設(shè)”一心四院”，發(fā)展院內(nèi)制劑、創(chuàng)新中藥、化藥與生物創(chuàng)新藥等管線， 儲(chǔ)備增量品種，維持增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年收入分別為 60.00/71.33/84.73 億元， 同比增速分別為 42%/19%/19%，歸母凈利潤(rùn)分別為 6.50/8.70/11.03 億元，對(duì)應(yīng)增速分別為 251%/34%/27%， EPS 分別為 0.69/0.92/1.17 元/股， 3 年 CAGR為 81%。 DCF 絕對(duì)估值法測(cè)得公司每股價(jià)值 18.06 元，可比公司 2023 年平均 PE 26 倍，鑒于公司中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)市占率有提升與中成藥優(yōu)質(zhì)后優(yōu)價(jià)的上升空間， 綜合絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法，我們給予公司 2023 年 26 倍PE， 目標(biāo)價(jià) 17.94 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、中藥材貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)中藥材交易市場(chǎng)弱化風(fēng)險(xiǎn)等

關(guān)鍵詞：