曲艷麗 | 文

「到后來，我實際上成為了一個指數(shù)化投資的信仰者?！郭i華基金蘇俊杰稱。

蘇俊杰牽頭的鵬華基金Ashares指數(shù)投資團隊，在業(yè)內(nèi)的第一印象是指數(shù)增強，以滬深300指數(shù)增強、中證500指數(shù)增強為代表，「在寬基的指增上，基本上布全了。」其次，鵬華基金最近兩年在「雙創(chuàng)」創(chuàng)業(yè)板50ETF、科創(chuàng)板50ETF增強上頗為發(fā)力。此外，鵬華的酒ETF、國防ETF、中藥ETF等特色品種亦令人印象深刻。

(資料圖片)

蘇俊杰的「量化投資」故事，從求學(xué)經(jīng)歷開始。

1.

蘇俊杰是典型的理工男。

他本科在清華大學(xué)，讀自動化，同窗之間笑稱這是「萬金油」專業(yè)，之后赴美國德州農(nóng)工大學(xué)(Texas A&M)，讀電子工程EE。

蘇俊杰當(dāng)年所學(xué)習(xí)的系統(tǒng)工程、人工智能等方向，正是如今炙手可熱的領(lǐng)域，只是在當(dāng)年看來，「似乎這些東西轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力仍需要挺長時間?！?/p>

在清華大學(xué)信息學(xué)院，計算機、電子和自動化是全校最大的三個系。自動化所涉及方向包括計算機、電子、軟件控制等，研究機器人、研究AI、軟件硬件都有，相當(dāng)于一個中間的結(jié)合學(xué)科。系內(nèi)院士眾多，也有很多國家重點實驗室。

在采訪之前的一個星期，蘇俊杰恰好在研究鵬華上證科創(chuàng)板50成份增強策略ETF的一只超配股票，這家公司是做工業(yè)自動化和智能控制的，讓他瞬間想起大學(xué)曾經(jīng)學(xué)過的一門課《運動控制》。

碩士階段之后，蘇俊杰轉(zhuǎn)讀金融工程，「這是更偏應(yīng)用層面的東西。」

他學(xué)過的那些算法、編程，轉(zhuǎn)換到金融領(lǐng)域做量化、定價和數(shù)據(jù)挖掘，也很好用。

「我找到了一個自己喜歡的方向?！固K俊杰心想。

蘇俊杰所理解的「量化」，正是用一種系統(tǒng)化方式重新定義投資方向，一種科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合。

2.

蘇俊杰的投資框架，是「以基本面選股為主」的多因子框架。

多因子選股是量化投資最經(jīng)典的流派之一，其原理是，抽象出一些因子的規(guī)律，作為選股的某種標準。

過去很多年，當(dāng)鵬華基金Ashares指數(shù)投資團隊逐漸被貼上了「基本面多因子」標簽的背后，事實上，這套框架也在不斷進化和迭代。

在多因子的框架下，「基本面、量價、另類」是逐漸發(fā)展和聚攏的三個核心維度。

大致而言，基本面因子包含了大量的財務(wù)報表數(shù)據(jù)等，而量價因子包含日頻的K線數(shù)據(jù)等，另類因子包括輿情語義等特色數(shù)據(jù)等，后兩者發(fā)展迅速。

就鵬華指數(shù)團隊的量化模型而言，基本面因子從過去80%左右，占比下降至50%左右。

蘇俊杰介紹道，尤其是，針對一些市值更小的寬基，量價類因子的占比可能更高，典型代表是鵬華中證1000指數(shù)增強、鵬華國證2000指數(shù)增強。

「從這個角度上，我們現(xiàn)在是一個均衡的模型?！固K俊杰總結(jié)道。

3.

近年來，鵬華指數(shù)團隊的一次大的迭代，是「貼上了AI的標簽」。

通常而言，「AI+」，主要是加(+)在兩個方向。

其一，數(shù)據(jù)源拓展。鵬華指數(shù)團隊自2019年始用NLP(自然語言處理)訓(xùn)練Bert模型，包括文本、輿情、一些非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)等。

「ChatGPT的出現(xiàn)，直接把所有人的NLP能力拉回到同一起跑線。它太強大了?！固K俊杰感嘆，打算逐漸把原來NLP這套技術(shù)換成ChatGPT，對文本、語義做一些識別。

其二，提供算法、算力的加持。數(shù)據(jù)源的挖掘縱深增加，尤其針對高頻量價數(shù)據(jù)。

加入算力之后，鵬華指數(shù)團隊的因子庫出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，從幾百個拓展至四五千個。蘇俊杰嘗試舉例：「比如我們最近新來了數(shù)據(jù)源，可能做一批因子，成熟之后逐漸融入模型體系里，跑起來，不斷優(yōu)化、迭代。保持一個模型的相對連續(xù)性，漸進式慢慢變好。」

總而言之，AI的加入，對指數(shù)投資團隊而言，「等于是引進了新數(shù)據(jù)、新方法?！?/p>

據(jù)悉，鵬華指數(shù)團隊有計劃構(gòu)建一個屬于自己的邊緣算力。

4.

鵬華基金將ETF視作戰(zhàn)略發(fā)展方向，始自2019年。

也是從那時候開始，鵬華基金布局了第一只場內(nèi)ETF，鵬華中證酒ETF(512690)。

最新數(shù)據(jù)顯示，蘇俊杰帶領(lǐng)的鵬華基金Ashares指數(shù)投資團隊，目前有25只ETF，場內(nèi)規(guī)模接近320億、場外規(guī)模220億左右，整體規(guī)模達到接近570億。

據(jù)蘇俊杰介紹，鵬華基金布局ETF分三步走。

1.0版本是，以「行業(yè)主題」為線條，在周期、消費、TMT、金融、高端制造等五大賽道做全面布局?！附灰资且患浅Ｓ绪攘Φ氖虑椤Ｓ绕涫且恍┩|(zhì)化特別高的賽道，像酒、券商、銀行等，通過行業(yè)ETF實現(xiàn)了對個股的替代?！固K俊杰表示。

2.0版本是，在寬基上做差異化布局，即「指增系列」。

蘇俊杰想得很清楚：ETF強者恒強，鵬華基金作為后發(fā)者，應(yīng)該繞開頭部先發(fā)優(yōu)勢明顯的寬基品種。所以，「我們在寬基的指增上，基本上布全了?！?/p>

3.0版本是，以「多元化指數(shù)工具平臺」為戰(zhàn)略方向。

鵬華基金開始在場內(nèi)布局一些「特色寬基」，比如鵬華上證科創(chuàng)板50成份增強策略(588460)、鵬華創(chuàng)業(yè)板50ETF(159681)，以及一些策略類ETF，比如鵬華國證ESG300ETF(159717)。

5.

鵬華基金Ashares指數(shù)投資團隊，共18人，其中10個人做主動量化即指增，8個人做ETF和指數(shù)基金。

彼此協(xié)作的氛圍，蘇俊杰用了「密切」二字來形容。

舉個例子，做指增的8個研究員和2個基金經(jīng)理，均為內(nèi)部培養(yǎng)。

如前述，團隊內(nèi)部按照因子的研究框架，分為三個小組：一個做基本面因子、一個做量價因子、一個做另類數(shù)據(jù)和人工智能。

在投資上，蘇俊杰負責(zé)做寬基、特色寬基和寬基指增，其他基金經(jīng)理也一人負責(zé)一個方向，比如高端制造、金融、消費、周期和新能源，「每個人在各自領(lǐng)域里做一些行業(yè)和產(chǎn)業(yè)研究?！?/p>

據(jù)介紹，團隊內(nèi)部有博士學(xué)位者三人，學(xué)科多樣。

「團隊背景的多元化，造就了模型的多元化?！固K俊杰總結(jié)。

6.

量化投資作為一種系統(tǒng)性的方法，蘇俊杰客觀評價，有其自身魅力。

與之同時，它所創(chuàng)造的alpha，是短暫性的，這是一種「積小勝為大勝」的方式。

后來，蘇俊杰慢慢形成了指數(shù)化投資的審美：「不做過多的粉飾，不做花里花哨的東西?！?/p>

他評價鵬華量化投資的特色是，在指數(shù)增強品種上，模型偏均衡。

「每年的業(yè)績基本上是穩(wěn)定的?！惯@是蘇俊杰想要的。去年中，鵬華滬深300指數(shù)增強、鵬華中證500指數(shù)增強，一時間跑得很前面，結(jié)果「大家都看到了」，但這反而不是蘇俊杰想追求的結(jié)果。

「盈虧同源、物極必反，模型的均衡是我一直貫徹的理念?！固K俊杰稱。

鵬華滬深300指數(shù)增強、鵬華中證500指數(shù)增強，是蘇俊杰業(yè)績記錄較久的兩個指增旗艦產(chǎn)品。

蘇俊杰評價道，中證500指數(shù)增強今年表現(xiàn)暫時優(yōu)于滬深300指數(shù)增強，這是因為今年的A股呈現(xiàn)的是「反轉(zhuǎn)特征」的存量池，大小市值中更偏小盤，且是典型的價值占優(yōu)的市場?；久嬉蜃拥氖魅趿藴?00指數(shù)增強的表現(xiàn)力，但換個角度想，反轉(zhuǎn)特征往往持續(xù)性比較弱。

7.

過去兩年，鵬華指數(shù)團隊在特色寬基上，「花了比較大的力氣」。

去年底，鵬華上證科創(chuàng)板50成份增強策略ETF、鵬華創(chuàng)業(yè)板50ETF相繼發(fā)行。

究其原因，蘇俊杰一言以蔽之：「代表著中國未來轉(zhuǎn)型升級的方向?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板50的新能源已是中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈，科創(chuàng)50是攻堅的卡脖子的方向。而之所以做了科創(chuàng)50增強，不止反映頭部50家，這是因為在選股難度高的地方有增強效果，「相當(dāng)于在寬度上對科創(chuàng)50指數(shù)做了一個拓展?！?/p>

據(jù)悉，交易所一度問詢意見，科創(chuàng)50增強、中證1000增強，做場內(nèi)ETF二選一。當(dāng)時，鵬華基金果斷選擇了前者。

此外，全市場軍工類規(guī)模領(lǐng)先的國防ETF(512670)、全市場同類規(guī)模最大的化工ETF(159870)、全市場首批上市的中藥ETF(159647)等，這些特色品種也是鵬華Ashares指數(shù)投資團隊有市場聲量和口碑的代表作品。

8.

鵬華基金Ashares指數(shù)投資團隊在戰(zhàn)略上，繞開了先發(fā)優(yōu)勢明顯的寬基品種，選擇了半被動半主動的「指增」量化投資賽道，「基本上布全了核心寬基的指增?！?/p>

此時他們又不得不面對，指增面對的是一個相對小眾的用戶群。

「增強就是增強，ETF就是ETF?！挂婚_始，蘇俊杰的認知和大多數(shù)人無異。

眾所周知，ETF最大的優(yōu)勢是透明、可預(yù)期性，所見即所得。而指數(shù)增強相對而言「偏黑盒」。

實際操作中，蘇俊杰發(fā)現(xiàn)，「有一些人就是來交易指增的超額收益、或者超額收益的均值回歸的?！挂恍┛蛻艨赡芙灰椎氖莃eta+alpha，有時候beta下跌，alpha又掉得特別快，比如科創(chuàng)50跌了10個點，指數(shù)增強跌了15個點，后者恰恰是對方想要的。

「我們滿足的，可能是一些細分用戶的需求?！固K俊杰稱。

交易者結(jié)構(gòu)是多樣化的，指增產(chǎn)品可能在資本市場的多元生態(tài)里扮演的是某一種角色。蘇俊杰認為，它可能不是最重要的，但是一定是滿足了生態(tài)里某一些元素、或者某些個體的需求，那么它就有存在的價值和意義。

9.

如前述，蘇俊杰自稱，「到后來，我實際上成為了一個指數(shù)化投資的信仰者?！?/p>

蘇俊杰很喜歡講一句話：「所有的主動管理都是為了使指數(shù)不能被打敗?！惯@句有點拗口的話，背后的邏輯是：

主動管理的本身就在為主動管理自掘墳?zāi)?。它不斷挖掘市場的定價，不斷為市場創(chuàng)造效率，最終的最終，「斷了自己的后路?！?/p>

這幾乎是所有的指數(shù)投資者所終極信仰的，主動管理越來越卷，錯誤定價越來越少，越往后面，alpha逐漸被填平，大部分主動管理跑不贏指數(shù)的局面。

蘇俊杰同樣信仰這一點，指數(shù)化投資是一個更加廣闊的方向，「尤其是寬基，未來會成為配置的重要主戰(zhàn)場?！?/p>

他形容主動管理和被動指數(shù)之間，是一種競爭又互生的關(guān)系：「主動管理提供定價效率。被動指數(shù)既不能離開主動管理，但是又不斷與之博弈，就像硬幣的兩面，誰也離不開誰?！?/p>

二者最終可能會形成此起彼伏的狀態(tài)，「當(dāng)主動管理的力量足夠強大的時候，指數(shù)就變得足夠強大，當(dāng)主動管理的力量很弱的時候，指數(shù)就變得很弱，相伴著螺旋式上升。」一段時間可能指數(shù)很強，一段時間可能主動管理很強。但是蘇俊杰預(yù)測，主動管理很強之后，后面會迎來一段時間指數(shù)很強，前者推高市場效率，以至于后者無法被打敗。

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