美聯(lián)儲加快貨幣政策收緊步伐，疊加地緣政治風險，加劇了新興市場資本流出風險。盡管中國3月跨境資本流動相關(guān)官方數(shù)據(jù)尚未公布，但證券投資項下的波動加劇牽動著市場敏感的神經(jīng)。

4月7日，據(jù)財新報道，國家外匯局有關(guān)部門負責人表示，跨境證券投資短期波動，不代表外資投資中國資本市場的長期趨勢逆轉(zhuǎn)。近期受外部環(huán)境變化影響，外資投資境內(nèi)股票和債券波動有所加大，是復(fù)雜國際經(jīng)濟金融形勢下的正常表現(xiàn)。證券投資項下跨境資金波動在正常、可控范圍內(nèi)。目前境內(nèi)外匯供求基本平衡，3月結(jié)售匯順差較2月有所擴大。從未來趨勢看，外資投資境內(nèi)資產(chǎn)仍會以增配為主。

當日公布的最新官方外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月末，我國外匯儲備規(guī)模為31880億美元，較2月末下降258億美元，降幅為0.8%。對于3月外匯儲備規(guī)模的環(huán)比下降，國家外匯局副局長、新聞發(fā)言人王春英解釋稱，3月美元指數(shù)上漲，主要國家債券價格總體下跌；外匯儲備以美元為計價貨幣，非美元貨幣折算成美元后金額減少，與資產(chǎn)價格變化等因素綜合作用，當月外匯儲備規(guī)模下降。

“2022年3月，我國跨境資金流入總體回升，外匯市場供求延續(xù)基本平衡。”王春英強調(diào)。

3月以來，隨著10年期美債收益率快速攀升，中美利差快速壓縮，從此前市場所共識的80個基點至100個基點的“舒適區(qū)間”跌入目前僅有13個基點左右的“不舒適區(qū)間”，已觸及歷史較低水平，加劇了對跨境資金流出的擔憂。不過，不少觀點認為，盡管短期內(nèi)中美利差快速收窄，甚至不排除倒掛的可能，但主要是對我國證券投資項下造成短期擾動；近年來我國民間積累的外匯資產(chǎn)和應(yīng)對資本外流的豐富經(jīng)驗，會保障我國跨境資本流動維持總體穩(wěn)定。我國貨幣政策也應(yīng)堅持“以我為主”，適時運用多種貨幣政策工具，加大穩(wěn)健的貨幣政策的實施力度。

3月跨境資金流入總體回升

雖然3月跨境資本流動相關(guān)官方數(shù)據(jù)尚未公布，但從上述官方表態(tài)看，我國跨境資本流動目前仍保持合理均衡，跨境資本短期擾動主要是受金融市場情緒面影響，對我國股市債市帶來短期波動。

Wind數(shù)據(jù)顯示，3月，滬深港通項下北向資金累計凈流出近451億元人民幣，其中，滬股通當月累計凈流出近173億元，深股通當月累計凈流出近278億元。但3月底以來北上資金已經(jīng)連續(xù)回流A股市場。

值得注意的是，由于目前外資持有我國境內(nèi)股票債券的占比較低，證券投資項下短期內(nèi)的資本流出對我國跨境資本流動總體影響有限。實際上，2月中國貿(mào)易、直接投資等實體經(jīng)濟相關(guān)的跨境資金分別凈流入256億和88億美元，是支撐境內(nèi)外匯市場供求基本平衡的主力。這也是為何近期雖然中美利差快速收窄，證券投資項下“熱錢”流出，但人民幣匯率卻超預(yù)期堅挺的主要原因。

外匯局上述負責人表示，3月，我國跨境資金流入總體回升?？缇匙C券投資短期波動，不代表外資投資中國資本市場的長期趨勢逆轉(zhuǎn)。證券類資產(chǎn)具有流動性較強的特點，在個別時點出現(xiàn)調(diào)整并不能反映總體趨勢。

中國銀行(行情601988,診股)研究院高級研究員王有鑫對證券時報·券商中國記者表示，3月股權(quán)投資在大部分交易日為凈流出態(tài)勢，主要是受國際金融市場波動、避險情緒升溫及國內(nèi)股市回調(diào)影響。證券類投資大多為短期投資，具有高波動、逐利性等特點，在市場發(fā)生較大變化時，出現(xiàn)短期波動是正?，F(xiàn)象，并不代表國際投資者不看好中國資本市場。近日隨著市場形勢企穩(wěn)，陸股通項下跨境資本再次以凈流入為主。

對于外匯局“預(yù)告”3月結(jié)售匯順差較2月有所擴大，王有鑫認為，3月結(jié)售匯順差環(huán)比擴大，一方面源于中國出口貿(mào)易保持較高增速，貿(mào)易順差和外匯收入持續(xù)增長；另一方面，在地緣政治博弈加劇、國際金融市場大幅波動背景下，人民幣匯率保持相對穩(wěn)定，避險屬性不斷凸顯，居民和企業(yè)更傾向于將持有的外幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為人民幣資產(chǎn)，結(jié)匯有所增加。

我國應(yīng)對跨境資金波動游刃有余

3月以來，隨著美聯(lián)儲不斷釋放將加快貨幣政策收緊步伐的信號，10年期美國國債收益率快速上行，截至4月7日記者發(fā)稿前，10年期美債收益率上漲至2.61%，與同期限的中國國債收益率僅差13個基點。

從以往情況看，中美利差收窄至40個基點以下會出現(xiàn)“不舒適”情況，往往會使人民幣匯率和我國跨境資本流動承壓，并加劇國內(nèi)股市債市的波動。

不過，不少分析認為，盡管短期內(nèi)中美利差快速收窄，甚至不排除倒掛的可能，但主要是對我國證券投資項下造成短期擾動；近年來我國民間積累的外匯資產(chǎn)和應(yīng)對資本外流的豐富經(jīng)驗，會保障我國跨境資本流動維持總體穩(wěn)定。

“利差不是影響跨境資本流動和人民幣匯率的唯一因素，跨境資本流動還受經(jīng)濟增長預(yù)期、資產(chǎn)安全性和投資回報率等因素影響?！蓖跤婿畏Q，人民幣資產(chǎn)兼具安全性、收益性和流動性，即使中美利差收窄也不會從根本上逆轉(zhuǎn)人民幣資產(chǎn)的避險和投資屬性，人民幣資產(chǎn)前景依然向好。

中銀證券(行情601696,診股)全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤撰文指出，鑒于美國貨幣政策的重心在“防脹”，中國貨幣政策正在圍繞“穩(wěn)增長”發(fā)力，未來中美國債收益率差將進一步收窄甚至可能出現(xiàn)倒掛。如果未來美聯(lián)儲緊縮疊加地緣政治風險，雖然可能會放大中國遭遇的資本流動沖擊，但是前期民間積累的外匯資產(chǎn)可以發(fā)揮“蓄水池”功能，更好地調(diào)節(jié)國際收支平衡。況且，即便出現(xiàn)更壞的情景，憑借前些年人民銀行、外匯局在應(yīng)對資本外流、匯率貶值方面積累的豐富經(jīng)驗和樹立的良好市場信譽，應(yīng)對潛在的人民幣匯率過度或異常波動可以更加游刃有余。

相應(yīng)的，面對海外收緊貨幣政策，我國貨幣政策也應(yīng)堅持“以我為主”，并選擇適合的時點加大貨幣政策對經(jīng)濟穩(wěn)增長的支持力度。4月6日召開的國常會就明確，要適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對實體經(jīng)濟的支持。市場因此認為，4月我國降準降息概率進一步加大。

對于后續(xù)降準降息的可能路徑，招商證券(行情600999,診股)謝亞軒團隊指出，降準、降息以及加大結(jié)構(gòu)性工具投放，都是可能落地的政策選項?？紤]到聯(lián)儲5月議息會議加息存在的不確定性，貨幣政策加碼寬松的路徑或是在4月?lián)屜冉迪?；或是先降準、待外部均衡平穩(wěn)后再考慮降息。相比之下，第二條路徑更加穩(wěn)妥，降準率先落地的概率可能較大。

王春英表示，當前全球疫情仍處于大流行階段，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴峻，國際金融市場波動性加大。但我國堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，經(jīng)濟韌性強、長期向好的基本面不會改變，將支撐外匯儲備規(guī)模保持總體穩(wěn)定。

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