以賬戶(hù)制為基礎(chǔ)、個(gè)人自愿參加、國(guó)家財(cái)政從稅收上給予支持、資金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)的中國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度，近日正式落地。

恰逢其時(shí)，我國(guó)首家獲批養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)資格的合資理財(cái)公司貝萊德建信理財(cái)，首款養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品“貝安心2032”，也于今日（4月25日）在廣州和成都開(kāi)售。

作為沉淀資金可達(dá)數(shù)萬(wàn)億（因每人每年繳納上限為1.2萬(wàn)元）的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)的配置資產(chǎn)類(lèi)別之一，養(yǎng)老理財(cái)毫無(wú)疑問(wèn)迎來(lái)了巨大的制度紅利。而承載著貝萊德在全球養(yǎng)老投資領(lǐng)域領(lǐng)先的資產(chǎn)組合管理及風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)，貝萊德建信“貝安心2032 ” 將如何與中國(guó)本土實(shí)情及投資者偏好做有機(jī)結(jié)合，頗受市場(chǎng)關(guān)注。

券商中國(guó)記者就此專(zhuān)訪了貝萊德建信理財(cái)副總經(jīng)理、首席投資官祝國(guó)橋。在他的敘述里，全球最大的養(yǎng)老金管理者之一的貝萊德，如何通過(guò)合資子公司貝萊德建信理財(cái)?shù)酿B(yǎng)老試點(diǎn)產(chǎn)品參與中國(guó)第三支柱建設(shè)，清晰展開(kāi)。

多維度沿用全球經(jīng)驗(yàn)

“養(yǎng)老業(yè)務(wù)是集團(tuán)層面的戰(zhàn)略重點(diǎn)。貝萊德是全球最大的養(yǎng)老金管理者之一，管理客戶(hù)資產(chǎn)的一半以上是養(yǎng)老資產(chǎn)。在全球范圍內(nèi)，貝萊德已經(jīng)和數(shù)十個(gè)國(guó)家的政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和私營(yíng)企業(yè)攜手合作，完善養(yǎng)老制度，并搭建相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)體系?！弊?guó)橋說(shuō)。

在祝國(guó)橋的邏輯里，貝萊德建信理財(cái)，一方面依托貝萊德在全球的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，一方面依托扎根中國(guó)本土的團(tuán)隊(duì)，兩方結(jié)合來(lái)深耕中國(guó)養(yǎng)老投資領(lǐng)域。“就‘貝安心2032’這款而言，我們借鑒了很多在海外的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)，又結(jié)合本土的監(jiān)管制度、監(jiān)管環(huán)境、和受眾需求特點(diǎn)，來(lái)適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)?！?/P>

貝萊德的全球視野和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，在“貝安心2032 ”資產(chǎn)類(lèi)別、投資策略和封閉時(shí)限上，都有不同程度的體現(xiàn)。

首先來(lái)看資產(chǎn)類(lèi)別。“貝安心2032 ”為混合類(lèi)產(chǎn)品，按投資范圍而言，投資于債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的比例不超過(guò) 80%，投資于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例不超過(guò) 80%，投資于商品及金融衍生產(chǎn)品類(lèi)資產(chǎn)的比例為 0-40%。配置的資產(chǎn)主要有兩類(lèi)：一類(lèi)是固收類(lèi)資產(chǎn)，即沒(méi)有實(shí)質(zhì)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債和證金債，持有到期就可以通過(guò)票息的復(fù)利為產(chǎn)品提供合理的安全墊；一類(lèi)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（即權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，非上市公司股權(quán)除外），主要就是A股，用以收益增厚，在固收安全墊基礎(chǔ)上博取超額收益。

也就是說(shuō)，與多只此前已發(fā)售的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品不同，“貝安心2032 ”完全不投資非標(biāo)資產(chǎn)。由中資試點(diǎn)養(yǎng)老理財(cái)公司發(fā)行的首批8只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)區(qū)間在4.8%~8%，第二批的業(yè)績(jī)區(qū)間有所上提，為5.8~8%。有專(zhuān)業(yè)人士分析稱(chēng)：要達(dá)到這樣的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，非標(biāo)資產(chǎn)和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)都將扮演重要角色。而事實(shí)上，包括招銀理財(cái)“招睿頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健1號(hào)”和光大理財(cái)“頤享陽(yáng)光橙2027第2期”等在內(nèi)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，也確實(shí)均將非標(biāo)資產(chǎn)的配置比例設(shè)置在不超過(guò)49%。

而“貝安心2032 ”的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為5%-10%，是目前17只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品里，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)比較上限最高的產(chǎn)品。但要達(dá)到這樣的收益，貝萊德建信卻完全不借助非標(biāo)。

這就引出了“貝安心2032”沿用貝萊德全球經(jīng)驗(yàn)的第二點(diǎn)——投資策略。

“‘貝安心2032’的核心投資邏輯是進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)配置，確保入池資產(chǎn)是低相關(guān)性的，然后利用這種低相關(guān)性，合理構(gòu)建國(guó)債、政金債等資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置組合。權(quán)益資產(chǎn)配置方面，我們的原則是充分分散風(fēng)險(xiǎn)，全面分析A股基本面信息、投資者情緒以及宏觀政策的信息，嚴(yán)格控制行業(yè)、風(fēng)格、個(gè)股和其他維度的風(fēng)險(xiǎn)敞口，控制回撤?！弊?guó)橋告訴記者。

第三個(gè)沿用全球經(jīng)驗(yàn)的，是“貝安心2032”的運(yùn)作時(shí)長(zhǎng)。從期限看，此前發(fā)行的16只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品期限均為5年，而貝萊德建信理財(cái)首只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品投資期限為10年，是目前最長(zhǎng)的。

“其實(shí)這也體現(xiàn)了貝萊德在全球范圍內(nèi)，一直致力呼吁的理念——養(yǎng)老投資是需要長(zhǎng)期限的，而且是越早開(kāi)啟越好的?！薄柏惏残?032”也設(shè)立了分紅機(jī)制：產(chǎn)品成立滿五年后，在滿足分紅條件的情況下可進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

細(xì)節(jié)處的本土化部署

貝萊德建信理財(cái)關(guān)于“貝安心2032”的宣傳視頻，名字叫做“您的人生合伙人，助您安心養(yǎng)老”。在這支長(zhǎng)達(dá)3分33秒的視頻里，85后的新手媽媽、70后的前建筑師、60后已退休的物理老師，依次登場(chǎng)。他們身處廣州、北京、成都三個(gè)不同的城市，年齡不同、社會(huì)背景和閱歷都不同，但共同點(diǎn)是都曾站在人生岔路口上，勇敢地選擇了自主創(chuàng)業(yè)，去成就自己的夢(mèng)想。他們現(xiàn)在，分別是兒童攝影師兼短視頻博主、自主創(chuàng)業(yè)的企業(yè)主和科普博主。

他們都提到了盡早開(kāi)啟“對(duì)未來(lái)投資”的重要性。貝萊德建信理財(cái)也援引其養(yǎng)老投資調(diào)研2022的數(shù)據(jù)，在視頻里顯示：高達(dá)98%的受訪者認(rèn)為養(yǎng)老投資非常重要。

祝國(guó)橋告訴記者，貝萊德建信理財(cái)正試圖通過(guò)真實(shí)案例短頻傳達(dá)一個(gè)理念——貝萊德建信理財(cái)對(duì)參與投資者保護(hù)和投資者教育這一長(zhǎng)期任務(wù)，將風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)、長(zhǎng)期投資、資產(chǎn)配置、養(yǎng)老理財(cái)?shù)雀拍钤谥袊?guó)投資者心中，不遺余力。

在祝國(guó)橋看來(lái)，這一支宣傳短片，其實(shí)就能體現(xiàn)貝萊德在中國(guó)本土化部署的細(xì)節(jié)?！盀榱速N近屬地客戶(hù)，我們專(zhuān)門(mén)找了本次產(chǎn)品發(fā)行城市廣州和成都的客戶(hù)，分別用廣東話和四川話進(jìn)行演繹。此外，我們呈現(xiàn)了不同年齡的客戶(hù)的心得，就是希望告訴更多的人：養(yǎng)老絕不是等你老了才開(kāi)啟的一樣投資，而應(yīng)該借助復(fù)利的作用，盡早開(kāi)啟，為人生未雨綢繆 ”，祝國(guó)橋說(shuō)。

而即便不談感性的文化宣傳層面，即便是從“貝安心2032”的產(chǎn)品機(jī)制上，我們也能看到貝萊德建信理財(cái)做出的適合中國(guó)國(guó)情的本土化部署。

像目前其他16只存續(xù)試點(diǎn)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品一樣，“貝安心2032”也設(shè)立了收益平滑基金和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制，并計(jì)提附加風(fēng)險(xiǎn)資本。據(jù)了解，收益平滑基金與其他國(guó)際市場(chǎng)一般養(yǎng)老產(chǎn)品的做法并不一樣，可以看作是適合我國(guó)國(guó)情、力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值、專(zhuān)門(mén)保護(hù)我國(guó)養(yǎng)老投資者權(quán)益的一種探索。

“貝安心2032”的平滑基金機(jī)制以業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為參考，設(shè)置高低兩個(gè)閾值：當(dāng)產(chǎn)品成立以來(lái)累計(jì)年化收益率高于年化收益率 10%（高閾值）時(shí)，提取 50%的超額收益（產(chǎn)品累計(jì)收益超出高閾值部分）作為平滑基金；當(dāng)產(chǎn)品成立以來(lái)累計(jì)年化收益率低于年化收益率 5%（低閾值）時(shí)，管理人將平滑基金以余額為限，回補(bǔ) 50%的差額（產(chǎn)品累計(jì)收益低于低閾值部分）至產(chǎn)品。

祝國(guó)橋強(qiáng)調(diào)：平滑基金等工具的運(yùn)用，是對(duì)產(chǎn)品凈值波動(dòng)進(jìn)行適當(dāng)控制，合理平衡產(chǎn)品的收益的波動(dòng)性。但在此基礎(chǔ)上，必須秉承絕對(duì)的公平性原則。

“各個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管細(xì)則、投資人偏好都不盡相同，所以我們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)引入了平滑基金設(shè)置。我們非常強(qiáng)調(diào)對(duì)投資人的公平性，平滑基金到期后都會(huì)歸還給所有投資人；如果在封閉期內(nèi)有投資人提前退出，我們會(huì)按照其持有份額的比例，同時(shí)返還給客戶(hù)?！弊?guó)橋說(shuō)。

在巨人的肩膀上低調(diào)成長(zhǎng)

在接受券商中國(guó)記者專(zhuān)訪時(shí)，祝國(guó)橋透露：目前貝萊德建信理財(cái)正在低調(diào)成長(zhǎng)中，員工人數(shù)已經(jīng)是開(kāi)業(yè)時(shí)候的兩倍。但他認(rèn)為，如果只用員工人數(shù)來(lái)評(píng)估貝萊德建信理財(cái)?shù)耐顿Y能力，卻會(huì)得出不夠客觀甚至是嚴(yán)重低估的結(jié)論。“ 我們通過(guò)本土化的團(tuán)隊(duì)，完全承接了‘巨人’的投資實(shí)力，所以我們其實(shí)是站在巨人的肩膀上做投資?！弊?guó)橋說(shuō)。

祝國(guó)橋告訴記者，在貝萊德體系里，母公司和合資子公司都有相似的投資機(jī)制，比如 “雙經(jīng)理”制度。即每一個(gè)投資組合配備一位投資經(jīng)理和一位風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理，每一個(gè)投資組合都設(shè)定自己的投資目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)。這樣的機(jī)制能確保投資組合運(yùn)行期間，風(fēng)險(xiǎn)頭寸和既定投資目標(biāo)是一致的，有利于產(chǎn)品投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的達(dá)成。

“兩個(gè)經(jīng)理責(zé)任雖然不同，但是在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過(guò)程中，他們的合作是從頭到尾貫穿的。首先，投資目標(biāo)是兩個(gè)人一起設(shè)定的，投資經(jīng)理設(shè)定初步投資方案，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理來(lái)評(píng)估這個(gè)投資方案是不是能夠?qū)崿F(xiàn)既定目標(biāo)，然后才會(huì)給予通過(guò)。只有當(dāng)兩個(gè)經(jīng)理充分達(dá)成一致，我們才會(huì)跟客戶(hù)和渠道傳達(dá)我們的產(chǎn)品目標(biāo)和策略?！弊?guó)橋說(shuō)。

具體看來(lái)，每只產(chǎn)品的事前、事中、事后管理，都是雙經(jīng)理互相合作又互相制衡的結(jié)果。首先在事前，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理從初期便參與產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過(guò)程，制定業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)，為投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和贖回風(fēng)險(xiǎn)等設(shè)立適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。在事中，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理與投資經(jīng)理取得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)的共識(shí)，并定期開(kāi)會(huì)討論，為投資提供多維度的風(fēng)險(xiǎn)視角，確保投資組合運(yùn)行期間，風(fēng)險(xiǎn)頭寸和目標(biāo)是一致的。事后，每個(gè)星期投資部門(mén)和風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)都會(huì)有常規(guī)的投后溝通，每個(gè)季度公司層面會(huì)召開(kāi)投決會(huì)做回顧。相關(guān)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行業(yè)績(jī)歸因及分析，評(píng)估投資風(fēng)格和設(shè)計(jì)風(fēng)格的一致性，投資的期望結(jié)果和實(shí)際業(yè)績(jī)的一致性，投資組合和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)及同類(lèi)型產(chǎn)品的比較分析等。

祝國(guó)橋坦言，最近因?yàn)楣墒械?，采取系統(tǒng)化主動(dòng)股票投資策略的貝盈A股新機(jī)遇兩只權(quán)益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，都遭遇了不同程度的凈值回撤。但正是因?yàn)樨惾R德建信理財(cái)在事前與客戶(hù)進(jìn)行了全面且透明的交流，所以客戶(hù)對(duì)此表示充分理解，無(wú)損長(zhǎng)期持有的信心。

系統(tǒng)化主動(dòng)股票投資策略旨在追蹤基本面、市場(chǎng)情緒、宏觀主題三個(gè)層面眾多的信號(hào)，對(duì)市場(chǎng)上多數(shù)股票進(jìn)行系統(tǒng)化評(píng)估。在這個(gè)基礎(chǔ)上，綜合評(píng)估個(gè)股對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和交易成本，進(jìn)行投資組合最優(yōu)化構(gòu)建。系統(tǒng)化主動(dòng)策略不強(qiáng)調(diào)擇時(shí)，所以管理人不會(huì)擇時(shí)去調(diào)節(jié)股票的倉(cāng)位。

“我們主要是通過(guò)持倉(cāng)高度分散化，行業(yè)配置多元化，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乜刂菩袠I(yè)、個(gè)股、風(fēng)格的風(fēng)險(xiǎn)敞口。所以我們的這個(gè)策略的目標(biāo)，是幫助客戶(hù)穿越市場(chǎng)周期，持續(xù)為客戶(hù)創(chuàng)造穩(wěn)定的超額收益?？蛻?hù)理解了這個(gè)目標(biāo)，他就不會(huì)因?yàn)闀簳r(shí)的回撤而對(duì)我們失去信心。事實(shí)上現(xiàn)在貝盈的運(yùn)作和我們當(dāng)初預(yù)期的，以及我們和客戶(hù)、渠道交流的，是十分一致的。”祝國(guó)橋說(shuō)。

關(guān)鍵詞： 養(yǎng)老理財(cái)