自上周以來，A股持續(xù)下殺，接連失守3100點(diǎn)、3000點(diǎn)，今日更是開啟2900點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)。

昔日公募基金重倉股恒瑞醫(yī)藥(行情600276,診股)，因業(yè)績(jī)不及預(yù)期，自高點(diǎn)至今跌超70%。 參與保衛(wèi)戰(zhàn)的大白馬，還有五糧液(行情000858,診股)、隆基股份(行情601012,診股)、立訊精密(行情002475,診股)、贛鋒鋰業(yè)(行情002460,診股)等等，悉數(shù)“陣亡”。

2021年2月以來，貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)、寧德時(shí)代(行情300750,診股)等基金重倉股票先后出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，對(duì)公募基金業(yè)績(jī)?cè)斐闪溯^大的拖累。

隆冬已過，春寒料峭。究竟是“三重困境”鎖死A股，亦或黃金坑即將來臨？

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基金重倉股指數(shù)

國(guó)泰君安(行情601211,診股)證券研究所根據(jù)以上三個(gè)條件篩選出227只股票，作為基金重倉股研究對(duì)象 在2021年所有基金年報(bào)的前十大持倉股票中，選擇基金持有市值大于50億、持倉市值占股票流通市值比例大于5%、且2019 年以前上市的227只股票，作為基金重倉股研究對(duì)象。

從行業(yè)分布上看，基金重倉股主要集中在電子、電力設(shè)備及新能源、食品飲料、醫(yī)藥四個(gè)行業(yè)。

根據(jù)上述227只基金重倉股，通過流通股本加權(quán)生成“基金重倉股指數(shù)”。

2019年至今基金重倉股指數(shù)漲幅為142.51%，期間最大漲幅達(dá)到212.53%，自最高點(diǎn)下跌21.18%。

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三重困境

國(guó)泰君安證券研究所就目前市場(chǎng)環(huán)境，針對(duì)基金重倉股發(fā)表了“三重困境”言論。

1.估值困境

雖然基金重倉股普遍經(jīng)歷了一輪調(diào)整，當(dāng)前估值已經(jīng)下降到估值中樞附近，但仍遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。

以茅指數(shù)成分股為例，我們整理了2018年和當(dāng)前市值、估值對(duì)比圖。

從估值絕對(duì)值看，基金重倉股PE為24倍，雖較2021年2月的最高水平40倍有所回落，但仍遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)12倍和上證50指數(shù)10倍水平。

疫情持續(xù)反復(fù)導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p，很多上市公司業(yè)績(jī)有壓力；美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，國(guó)外流動(dòng)性緊縮，國(guó)內(nèi)通脹水平上升，俄烏不確定性。

種種因素疊加，導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，基金重倉股的高估值恐難以持續(xù)。

2.資金困境

一般而言，被大量基金持有的、進(jìn)入基金重倉股的股票，多為行業(yè)地位穩(wěn)固、業(yè)績(jī)基本面優(yōu)秀的公司。

投資者對(duì)未來發(fā)展看好，股價(jià)長(zhǎng)期上漲過程中，投資者以不同的價(jià)格買入，獲利后也不急于賣出，最終導(dǎo)致股票價(jià)格持續(xù)上漲，“寧王”“茅王”因而出現(xiàn)。

基金重倉股多為此種類型股票，不論整體成本還是籌碼分布皆十分分散。

一旦股票下跌，低成本投資者由于盈利豐厚可以隨時(shí)止盈，因此此類股票更需要資金買賣力量的均衡。

在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，流動(dòng)性縮減，更需要大資金來承接股票的賣出力量。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，公募基金新發(fā)和北向資金流入是承接資金的主要增量。

然而，2022年以來公募基金發(fā)行量銳減，據(jù)統(tǒng)計(jì)今年一季度共發(fā)行權(quán)益類基金142只，規(guī)模僅805億，而去年一季度發(fā)行數(shù)量313只，規(guī)模近7600億，差距之大，明眼人都看的出來。

另一方面，與基金持股重合度較高的北向資金也轉(zhuǎn)為凈流出，2022年以來合計(jì)凈賣出將近275億元。

顯然，基金重倉股的資金承接陷入困局。

3.趨勢(shì)困境

從股票漲幅看，227只基金重倉股過去幾年均錄得較大漲幅，但2021年以后陸續(xù)見到高點(diǎn)。

2021年1-2月，有43只基金重倉股票見頂，主要是以“茅五瀘”為代表的白酒股。

2021年7-9月，有59只基金重倉股票見頂，主要分布在電子和醫(yī)藥行業(yè)。

2021年11-12月，有53只股票見頂，主要分布在以寧德時(shí)代、隆基股份為代表的新能源行業(yè)。

然而，基金重倉股見頂后，隨即進(jìn)入調(diào)整期。在回調(diào)過程中，部分公司已經(jīng)跌破趨勢(shì)線。

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隆冬已過，春寒料峭

面對(duì)基金重倉股的當(dāng)前面臨的三種困境，國(guó)泰君安研究所給出兩條建議：

一是借助反彈做好調(diào)倉換股，指數(shù)反彈至相對(duì)高位時(shí)，從前期漲幅過大、籌碼結(jié)構(gòu)惡化、趨勢(shì)已經(jīng)走壞的高風(fēng)險(xiǎn)賽道股，向相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值板塊做適當(dāng)調(diào)整；

二是利用戰(zhàn)略震蕩期做差價(jià)降成本。

與此同時(shí)，也有不同聲音。

?？べY產(chǎn)首席研究官董承非，在昨日收盤后召開一場(chǎng)交流會(huì)。

他表示，現(xiàn)在點(diǎn)位和2016年第三次熔斷的點(diǎn)位非常接近，估值已經(jīng)合理偏低的水平，市場(chǎng)的大幅下跌主要是疫情下對(duì)上市公司的盈利的擔(dān)憂。

但他認(rèn)為，隆冬已過，這一輪的下跌，至少殺估值的階段已經(jīng)過去了。并且直接放話，不建議此時(shí)賣，少打開賬戶，眼不見心不煩，避免情緒干擾作出錯(cuò)誤的決策。

中信建投(行情601066,診股)證券首席策略分析師陳果今天早上喊話：2900點(diǎn)附近就是今年的黃金坑，并指出黃金坑具體邏輯有四點(diǎn)：

1.現(xiàn)在就是疫情預(yù)期最悲觀時(shí)刻。

2.現(xiàn)在就是經(jīng)濟(jì)及政策預(yù)期差最大時(shí)刻。

3.全球通脹預(yù)期最悲觀階段正在過去。

4.未來一個(gè)季度，整個(gè)內(nèi)外環(huán)境的改善趨勢(shì)是大概率事件，雖然過程很可能會(huì)有一定反復(fù)。

約翰·鄧普頓曾說：

“行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長(zhǎng)，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。最悲觀的時(shí)刻正是買進(jìn)的最佳時(shí)機(jī)，最樂觀的時(shí)刻正是賣出的最佳時(shí)機(jī)。”

能在市場(chǎng)底部拿得住的基民，往往都是經(jīng)歷過風(fēng)浪的。

莫道春將盡，前路盡風(fēng)光。市場(chǎng)下跌或許會(huì)帶來一段難熬時(shí)間，但風(fēng)雨過后，彩虹還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

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