五月中旬，伯克希爾·哈撒韋披露了2022年一季度末公司持倉的明細(xì)。根據(jù)報(bào)告，一季度公司共新進(jìn)8只股票，還增持了蘋果、雪佛龍等7只股票，總持倉規(guī)模超過3635億美元。

相對來說，一季度巴菲特只減倉了4只股票，并清倉3只股票。一連串令人目不暇接的操作也讓伯克希爾的現(xiàn)金儲備處于近4年來的最低點(diǎn)，持倉市值達(dá)歷史最高位置。

看來面對美國股市的連續(xù)下行走勢，巴菲特非但沒有“恐懼”，而是更加“貪婪”。

遠(yuǎn)在大洋彼岸的中國，今年以來滬深兩市走勢也如美國股市一樣呈現(xiàn)震蕩下行。面對股市的困難，國內(nèi)很多人卻并沒有隨巴菲特先生“一同起舞”，加倉權(quán)益類資產(chǎn)，而是選擇了更加保守的做法。

就在這樣的大背景下，同業(yè)存單指數(shù)基金火了。

同業(yè)存單指數(shù)基金介紹

要充分理解同業(yè)存單指數(shù)基金，我們要穿透資產(chǎn)層，從三個(gè)維度來理解。

首先是理解最底層的維度：同業(yè)存單。

我們知道銀行和銀行之間也是可以進(jìn)行同業(yè)借貸來盤活資產(chǎn)和負(fù)債的，同業(yè)存單業(yè)務(wù)就是其中一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)形式。

我們可以將其簡化理解成記錄商業(yè)銀行存錢到其他商業(yè)銀行的一種憑證，就和我們存錢到銀行一樣，其是商業(yè)銀行（或者其他金融機(jī)構(gòu)）之間短期借貸的一種單據(jù)。

同業(yè)存單有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

一、是金融機(jī)構(gòu)之間（借錢單位以商業(yè)銀行為主）的一種記賬式定期存款憑證，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，但非機(jī)構(gòu)投資者無法介入這項(xiàng)投資；

二、可以被轉(zhuǎn)讓，流動性比較好；

三、期限在一年以內(nèi)，久期風(fēng)險(xiǎn)比較低。

接著，我們來看一下同業(yè)存單指數(shù)基金的第二層維度：指數(shù)。

目前市面上的基金產(chǎn)品絕大部分跟蹤的指數(shù)是中證同業(yè)存單AAA指數(shù)。

據(jù)指數(shù)編制單位中證指數(shù)有限公司的公開資料，中證同業(yè)存單AAA指數(shù)選取銀行間市場上市的主體評級為AAA、發(fā)行期限1年及以下的同業(yè)存單（付息方式：貼現(xiàn)式、或固定利率付息、或一次還本付息）作為指數(shù)樣本，以反映AAA級同業(yè)存單的整體表現(xiàn)。

中證同業(yè)存單AAA指數(shù)樣本每個(gè)交易日調(diào)整一次。滿足條件的新發(fā)同業(yè)存單自上市次日起進(jìn)入指數(shù)。權(quán)重因子隨樣本調(diào)整而調(diào)整。

我查閱了這個(gè)指數(shù)的樣本成分組成，截至6月7日，其最大權(quán)重成分券為上海浦東發(fā)展銀行2022年第076期同業(yè)存單，占比為0.258%；其前20大成分券占比約為4.5%，這就告訴我們組成這個(gè)指數(shù)的成分相當(dāng)分散。

此外，這個(gè)指數(shù)10001只成分券基本都是各大銀行發(fā)行的同業(yè)存單。這就又提醒我們這個(gè)指數(shù)出現(xiàn)大幅回撤的可能性其實(shí)更多取決于我國銀行系統(tǒng)是否發(fā)生系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)。

銀行乃金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基石，銀行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性崩潰或者危機(jī)的可能性非常低。

這個(gè)指數(shù)成分券的定價(jià)是由各家銀行獨(dú)立產(chǎn)生的，但實(shí)際發(fā)行的結(jié)果是相同資質(zhì)的銀行，發(fā)行價(jià)格會趨同。國有大行的發(fā)行價(jià)格會成為其他銀行的參考依據(jù)，當(dāng)然同業(yè)存單市場的整體利率變化肯定是一個(gè)重要的定價(jià)指標(biāo)。

其風(fēng)險(xiǎn)較低還表現(xiàn)在每只券的期限很短，利率上升對每只券價(jià)格影響幅度也比較小。

如下圖所示，自2017年到2022年5月31日，這個(gè)債券指數(shù)展現(xiàn)出了驚人的“線性向上”趨勢，表現(xiàn)得很像貨幣指數(shù)，四平八穩(wěn)，非常符合其銀行間同業(yè)存單底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益屬性。

來源：中證指數(shù)

最后，我們再來看一下同業(yè)存單指數(shù)基金的第三層維度：指數(shù)基金。

據(jù)華創(chuàng)證券研報(bào)顯示，目前市面上獲批的同業(yè)存單指數(shù)基金多為被動指數(shù)型債券基金，絕大多數(shù)基金持有期限集中于 7 天。

作為被動指數(shù)型債券基金家族一員，同業(yè)存單指數(shù)基金的特征是以債券指數(shù)（中證同業(yè)存單AAA指數(shù)）為投資范圍，以該指數(shù)的成份券為投資對象，通過購買該指數(shù)的全部或部分成分券構(gòu)建投資組合，采用抽樣復(fù)制和動態(tài)最優(yōu)化的方法，實(shí)現(xiàn)對標(biāo)的指數(shù)的有效跟蹤。

此外，按照要求，同業(yè)存單指數(shù)基金須以投資同業(yè)存單為主（80%以上），剩余20%可以投資金融債、其他評級AAA的信用債，杠桿上限為140%。

讀到這里，各位有沒有被繞暈了？用大白話來講，此類基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益和前文所提的中證同業(yè)存單AAA指數(shù)有極大關(guān)聯(lián)性。

就著這個(gè)思路，我們再把目光聚焦中證同業(yè)存單AAA指數(shù)，橫向比較這個(gè)指數(shù)和其他兩種指數(shù)的走勢來判斷同業(yè)存單基金的表現(xiàn)。我選擇“固收家族”里的兩個(gè)典型指數(shù)作為參照指數(shù)，分別是中證貨幣基金指數(shù)和中證短債指數(shù)。

來源：萬得

如上圖所示，截至6月2日，不管是近三年的年化收益還是近六年的年化收益，同業(yè)存單AAA指數(shù)都要好于其他兩個(gè)指數(shù)。

當(dāng)然，光比較收益不談風(fēng)險(xiǎn)就是“耍流氓”，我們還要看上述三個(gè)指數(shù)的夏普比率的差異。

來源：萬得

如上圖所示，截至6月2日，在各時(shí)間維度下，同業(yè)存單AAA指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益都要好于短債指數(shù)和貨幣基金指數(shù)。

如此說來，當(dāng)前同業(yè)存單指數(shù)基金確實(shí)有火的道理。

拿這三個(gè)指數(shù)做比較絕不是我拍腦袋想出來的。目前市面上主流券商研究報(bào)告都非常一致地將同業(yè)存單指數(shù)基金與貨幣基金和短債基金進(jìn)行比較。

貨幣基金、短債基金、同業(yè)存單基金被認(rèn)為是目前國內(nèi)三大主流的較低風(fēng)險(xiǎn)、較高流動性的基金產(chǎn)品。

三大廣義現(xiàn)金管理基金的比較

接下來，我們來探索一下這三種基金的特點(diǎn)。

首先從最新的市場熱度來看，據(jù)國海證券(行情000750,診股)最新研報(bào)，截至2022年5月31日，五月份公募基金市場新成立基金103只，合并發(fā)行規(guī)模約920億元，平均發(fā)行份額約為10億份。

從分類來看，由于權(quán)益市場開年以來波動加劇，新成立基金仍以債券型為主，達(dá)到共43只，股票型基金13只，混合型基金29只，F(xiàn)OF基金11只，貨幣型基金6只，QDII基金1只。

2021年11月至今年5月，共有23只同業(yè)存單基金分四次獲批，14只基金已正式成立，5月單月新成立7只，發(fā)行規(guī)模達(dá)到了約471億元。到6月7日，該類基金發(fā)行總規(guī)模約811億元，發(fā)行規(guī)模破100億的有4只。

從五月同業(yè)存單基金發(fā)行規(guī)模占據(jù)基金發(fā)行總規(guī)模51%的這一信息看來，市場已經(jīng)用腳投票，相比短債基金和貨幣基金，同業(yè)存單基金目前是一個(gè)香餑餑。

其次從流動性角度來說，目前市場上同業(yè)存單基金的持有期集中在7天，也就是投資者在7天持有期結(jié)束后可任選時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行贖回；而短債基金的持有期則在一個(gè)月以上，流動性就沒有同業(yè)存單基金來得高了。當(dāng)然貨幣基金的流動性肯定是最高的。

再從費(fèi)率角度看，據(jù)中金固收最新研報(bào)，同業(yè)存單基金往往不收取申購贖回費(fèi)，而且其管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)分別僅有0.2%、0.05%和0.2%，總費(fèi)率為0.45%。被動投資的特點(diǎn)使得其管理成本較低，因此管理費(fèi)用要低于風(fēng)險(xiǎn)收益特征相近的貨幣基金和短債基金。

其實(shí)三者也有很多相近的地方，債券型基金、貨幣基金本身就配置比例不低的同業(yè)存單，上文提到，同業(yè)存單基金相對短債基金的年化收益率和夏普比率并沒有差距很多，三者都會受到貨幣政策利率（MLF）的極大影響。

在經(jīng)濟(jì)下行壓力背景下，如果央行持續(xù)寬松的貨幣政策，則存量同業(yè)存單基金的資本利得收益可期。華創(chuàng)證券認(rèn)為，從長期而言，同業(yè)存單基金在以同業(yè)存單為主的資產(chǎn)配置框架下，基于信用風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)的預(yù)期收益回報(bào)將大致處于貨幣基金和短債基金之間。

最后，還需要提示各位注意風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)上海證券基金評價(jià)研究中心報(bào)告，同業(yè)存單指數(shù)基金并不保本，風(fēng)險(xiǎn)和短期回撤明顯高于貨幣基金，我們理應(yīng)從自身實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承受水平出發(fā)去做配置。

尾聲：巴菲特有不信任“固收”的歷史

與本文開頭呼應(yīng)，隔壁老邢要提醒各位，巴菲特在股市低迷時(shí)刻加倉股票可能還源自于其歷史上一貫的對固收資產(chǎn)的不信任。

道理也很好理解，要不巴菲特怎么會被稱作“股神”而不是“債神”呢？股神多次在致股東信中公開表示長期投資美國股票要比長期投資美國國債或者高收益?zhèn)欣枚唷?/STRONG>

但巴菲特的觀點(diǎn)對我們中國投資者來說又有多大比例的參考價(jià)值呢？我認(rèn)為，不管是同業(yè)存單指數(shù)基金還是其他各類資產(chǎn)，適合每個(gè)個(gè)體實(shí)際情況的配置選擇才是合適的。