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在公募基金行業(yè)，基金經(jīng)理出身的總經(jīng)理不多，而在任職總經(jīng)理后仍然堅(jiān)持擔(dān)任基金經(jīng)理的，全市場(chǎng)屈指可數(shù)，國(guó)海富蘭克林基金的徐荔蓉便是其中之一。

今年6月，徐荔蓉正式任職國(guó)海富蘭克林基金總經(jīng)理一職，與此同時(shí)，他還同時(shí)管理著5只基金，是市場(chǎng)上一位頗有口碑的基金經(jīng)理。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，任職基金經(jīng)理15年，徐荔蓉憑著超過16%的復(fù)合年化回報(bào)，長(zhǎng)期位居十年以上“長(zhǎng)跑基金經(jīng)理”前十。

對(duì)于是否會(huì)在升任總經(jīng)理后陸續(xù)卸任基金經(jīng)理，他在采訪中堅(jiān)定地表示，“我對(duì)自己的職業(yè)規(guī)劃還是繼續(xù)深耕投資方向，做一些短期困難但長(zhǎng)期正確的事情。”

什么才是長(zhǎng)期正確的事情？徐荔蓉認(rèn)為，從基金經(jīng)理層面來(lái)說，就是繼續(xù)專注于投資，為持有人賺取比較合理的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益；而從公司總經(jīng)理的層面，他希望國(guó)海富蘭克林基金成為一家能夠持續(xù)為持有人盈利的，且比較受人尊敬的公司。

回顧徐荔蓉的職業(yè)生涯，他從1997年開始進(jìn)入資本市場(chǎng)，一步步從基金經(jīng)理做到了研究總監(jiān)、投資總監(jiān)、副總經(jīng)理，再到總經(jīng)理。25年的從業(yè)經(jīng)歷，變的是職位，是更多的責(zé)任和擔(dān)當(dāng)，而不變的，則是25年如一日對(duì)投資的專注。

選股標(biāo)準(zhǔn)與自我要求

從投資框架來(lái)看，徐荔蓉是一位典型的自下而上選股型選手，在他的選股標(biāo)準(zhǔn)中，管理層才能占第一大權(quán)重，這和業(yè)內(nèi)同行通常把估值、成長(zhǎng)性、護(hù)城河等作為第一標(biāo)準(zhǔn)的做法截然不同。

而對(duì)于企業(yè)管理層的評(píng)價(jià)，徐荔蓉的第一條是“專注”。他解釋道，“經(jīng)營(yíng)企業(yè)和我們做投資是一樣的，有太多的誘惑，太多賺快錢的機(jī)會(huì)，我希望我選擇的企業(yè)管理層，是專注在這個(gè)行業(yè)里的。”

他舉例，自己曾在幾年前投過一家心臟方面的醫(yī)療器械企業(yè)，從盈利的角度來(lái)說，這家企業(yè)做的非常成功，如果能專注于心腦血管領(lǐng)域，從支架到球囊，然后再到相關(guān)藥物，這將是一個(gè)極具潛力的投資標(biāo)的。但在去年，他決定把這家公司拋掉，主要原因便是在支架、球囊先后集采后，公司開始陸續(xù)任命多位副總經(jīng)理、開設(shè)多家子公司，尋找其他賺錢機(jī)會(huì)，管理層已經(jīng)不再專注于主業(yè)。

這種對(duì)專注相對(duì)嚴(yán)苛的要求，不僅體現(xiàn)在徐荔蓉的選股標(biāo)準(zhǔn)上，也深刻地烙印在他的自我要求上。

從公開履歷來(lái)看，徐荔蓉從1997年開始在某央企做股票投資工作，自此便開始25年如一日地站在投資一線。他在采訪中表示，自己的職業(yè)生涯主要有兩次大的變化，一次是在2001年進(jìn)入公募行業(yè)，開始追求做更專注、專業(yè)的投資；另一次是在2004年前后考取CFA并先后加入了兩家合資基金公司，對(duì)海外成熟市場(chǎng)的投資方法有了深入的了解，逐漸形成了“本土智慧+全球視野”的優(yōu)勢(shì)。而即使在升任總經(jīng)理后，他仍然堅(jiān)持管理自己的基金，繼續(xù)深耕投資。

可以說，徐荔蓉職業(yè)選擇的每一步都在努力地精進(jìn)投資?！按蟮姆较蛏蟻?lái)說，就是希望自己更專業(yè)、更專注。當(dāng)然很重要的原因是自己比較喜歡投資，雖然天天‘受虐’，但是比較有樂趣，我就希望自己能專注于投資上，這和我選擇專注的企業(yè)家是一個(gè)道理?！?徐荔蓉表示。

弱化賽道，公司成長(zhǎng)性比行業(yè)景氣度更重要

除了管理層，徐荔蓉選股的第二條標(biāo)準(zhǔn)是公司的成長(zhǎng)天花板。但他也特意強(qiáng)調(diào)，要避免通過行業(yè)景氣度來(lái)判斷公司天花板，弱化賽道投資概念。

徐荔蓉表示，賽道投資原本是從一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資（PE）借鑒過來(lái)的一種投資方式，本質(zhì)上需要更長(zhǎng)的時(shí)間周期，但到了二級(jí)市場(chǎng)上后卻有些變形，大多數(shù)的賽道投資者實(shí)際上只是趨勢(shì)交易者。賽道投資的優(yōu)點(diǎn)是比較簡(jiǎn)單、復(fù)用性強(qiáng)，對(duì)行業(yè)的研究與理解可以做得很深，但缺點(diǎn)是人不可能擁有上帝視角，存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如教育行業(yè)，曾經(jīng)的優(yōu)質(zhì)賽道幾乎在一夜之間反轉(zhuǎn)。

因此，他認(rèn)為，相比關(guān)注行業(yè)或賽道，不如挖掘細(xì)分領(lǐng)域有潛力，可以實(shí)現(xiàn)重要突破的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)。如果企業(yè)成長(zhǎng)的天花板足夠高，就值得投資。其中，冷門的行業(yè)意味著估值低，關(guān)注的人少，能以較低的價(jià)格買入。

“比如，我們?cè)?jīng)投資過一家輪胎企業(yè)，從行業(yè)來(lái)看是非常差的，不僅正在遭受‘雙反’調(diào)查，而且有很多企業(yè)倒閉，行業(yè)增速一直為負(fù)。但我們當(dāng)時(shí)判斷，這家企業(yè)將會(huì)在三到四年的維度里大幅提高市占率，其在泰國(guó)的工廠將會(huì)給企業(yè)貢獻(xiàn)豐厚利潤(rùn)。后來(lái)的事實(shí)證明，這家公司的發(fā)展比我們當(dāng)初的預(yù)期還要好?！毙炖笕嘏e例道。

徐荔蓉表示，這在市場(chǎng)上并不是特例，那么，為什么在行業(yè)下滑的時(shí)候還有公司逆市上漲？這個(gè)問題也可以延伸為，為什么在經(jīng)濟(jì)總量下滑時(shí)，很多行業(yè)里面的優(yōu)秀公司卻仍然有“甜蜜的拐點(diǎn)”？

他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由過去的高速增長(zhǎng)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)階段，隨著消費(fèi)占比上升，GDP增長(zhǎng)率的波動(dòng)隨之降低，企業(yè)掙快錢的機(jī)會(huì)少了。與此同時(shí)，許多修煉內(nèi)功、專注主業(yè)的優(yōu)秀公司，卻能夠?qū)崿F(xiàn)市占率上升，凈資產(chǎn)收益率不僅沒有受到損害，甚至還能提高，從而進(jìn)入“甜蜜的拐點(diǎn)”。

牛股引領(lǐng)牛市，中國(guó)資產(chǎn)將迎來(lái)系統(tǒng)性重估

徐荔蓉不僅立足于本土，由于在中外合資基金公司工作多年，他更是習(xí)慣用國(guó)際化視野來(lái)進(jìn)行投資。他把自己定位為一個(gè)全球投資者，目標(biāo)是成為本土基金經(jīng)理里最有全球化視野的、投資全球的基金經(jīng)理里最懂中國(guó)本土文化的投資者。

他認(rèn)為，從全球視野來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)將會(huì)迎來(lái)系統(tǒng)性的重估。一方面，今年宏觀環(huán)境充滿不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美利率倒掛、日元大幅度貶值……但為什么A股和港股與歐美股市相比仍然比較強(qiáng)勁，很重要的一點(diǎn)就是因?yàn)橹袊?guó)股市和全球相關(guān)度比較低，而目前又被全球投資者相對(duì)低配，與此同時(shí)，優(yōu)秀的公司正在不斷涌出。

“站在一個(gè)全球基金經(jīng)理的角度來(lái)看，如何尋找全球市場(chǎng)中有阿爾法的市場(chǎng)？我們?cè)?jīng)做過統(tǒng)計(jì)，如果以MSCI Country Index作為各自的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，中國(guó)、印度、巴西、韓國(guó)、中東……眾多市場(chǎng)中，中國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)很神奇的存在，公募基金的中位數(shù)大幅度跑贏基準(zhǔn)，這樣一個(gè)有超額收益又和全球相關(guān)度比較低的市場(chǎng)，外資低配的原因可能只是不夠了解?！?/P>

他認(rèn)為，隨著全球投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的認(rèn)知不斷加強(qiáng)，外資的流入，包括本土資金從房地產(chǎn)向股市的轉(zhuǎn)移，養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市等。他對(duì)未來(lái)市場(chǎng)較為樂觀，尤其是基于對(duì)許多優(yōu)秀公司已經(jīng)走到“甜蜜的拐點(diǎn)”的判斷。

徐荔蓉認(rèn)為，中國(guó)股市已經(jīng)進(jìn)入“牛股引領(lǐng)牛市”的新階段，對(duì)投資者來(lái)說，能不能找到真正代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)，是決定未來(lái)投資回報(bào)的最重要因素。

對(duì)話實(shí)錄節(jié)選

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者：進(jìn)入資本市場(chǎng)25年，您對(duì)自己職業(yè)生涯的規(guī)劃、對(duì)投資框架的搭建發(fā)生過哪些比較大的變化？

徐荔蓉：職業(yè)生涯和投資框架上比較大的變化可能有兩次。

一次是2001年，我離開當(dāng)時(shí)任職的一家央企，并進(jìn)入公募基金行業(yè)，希望尋找更專業(yè)化的投資方式。雖然在老東家也是做股票投資，但是當(dāng)時(shí)央企在投研架構(gòu)、考核機(jī)制等方面的專業(yè)化程度還有所不足，我希望去一個(gè)更專業(yè)的平臺(tái)，以更專業(yè)化的方式做投資，所以當(dāng)時(shí)選擇了公募基金，這對(duì)我來(lái)說是一個(gè)比較大的變化和挑戰(zhàn)。

第二次是在2004年前后，我從深圳來(lái)到上海，加入一家合資基金公司，同時(shí)去考了CFA，希望可以讓自己擁有全球視野，了解外資的投資方式。我一共呆過三家基金公司，除了第一家外，后兩家都是合資公司，很重要的原因是，我覺得自己已經(jīng)對(duì)國(guó)內(nèi)的投資思路有了一定了解，所以希望去系統(tǒng)性的了解國(guó)外資本市場(chǎng)是如何做投資的。

這是我給自己設(shè)計(jì)的一個(gè)方向，也就是錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，目標(biāo)是成為本土基金經(jīng)理里最有全球化視野的，投資全球的基金經(jīng)理里最懂中國(guó)本土文化的。

這也是我后來(lái)為什么加入國(guó)海富蘭克林基金的原因，因?yàn)槲覀儦w屬于富蘭克林旗下的本土投資集團(tuán)，這個(gè)集團(tuán)的想法就是既要有本土智慧，又要有全球視野，和我當(dāng)時(shí)的想法不謀而合。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者：2008年來(lái)到國(guó)海富蘭克林后，您再也沒有跳槽，您覺得這家公司吸引您留下的最大魅力是什么？

徐荔蓉：我覺得有幾個(gè)因素，一個(gè)是公司整體比較簡(jiǎn)單，企業(yè)文化寬松融洽，特別我們投資團(tuán)隊(duì)，相對(duì)扁平化管理，大家可以就投資觀點(diǎn)充分討論，這是一個(gè)比較重要的方面。

二是作為一家中外合資基金，我們還是一個(gè)市場(chǎng)化導(dǎo)向的企業(yè)，骨干成員都是市場(chǎng)化招聘或者企業(yè)內(nèi)部逐步成長(zhǎng)起來(lái)的。這樣溝通成本就比較低，對(duì)我來(lái)說就可以空出更多時(shí)間專注于投資。

最后一個(gè)原因是大家的價(jià)值觀比較類似，志同道合。我們公司幾位基金經(jīng)理比我待得時(shí)間都長(zhǎng)，理念比較接近的人能逐漸沉淀了下來(lái)，這可能是吸引我留下來(lái)的關(guān)鍵。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者：擔(dān)任總經(jīng)理后，您怎么分配投研和公司經(jīng)營(yíng)管理的時(shí)間精力？工作重心是什么？

徐荔蓉：其實(shí)精力分配沒什么特別大的變化，因?yàn)槲覀児颈旧肀容^扁平化，各塊業(yè)務(wù)都有相應(yīng)的分管副總，我自己在總經(jīng)理這方面主要還是與大家做一些討論和配合，事務(wù)性的工作相對(duì)來(lái)說影響較小。

所以現(xiàn)在手里的5只基金，我還是會(huì)一直管下去，我對(duì)自己的職業(yè)規(guī)劃，還是希望能繼續(xù)在投資方向深耕。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者：展望未來(lái)，您對(duì)國(guó)海富蘭克林的規(guī)劃是什么？希望它可以成為一家怎樣的公司？

徐荔蓉：我們希望成為一家能夠持續(xù)給持有人盈利的，且比較受人尊敬的公司，這是我們的愿景。至于規(guī)模，當(dāng)然我們也希望能夠穩(wěn)步做大，但是不會(huì)為了規(guī)模就在高點(diǎn)多發(fā)基金，我們公司的產(chǎn)品數(shù)量在同等規(guī)模的基金公司里應(yīng)該屬于比較少的。

相對(duì)來(lái)說，我們的目標(biāo)不是追求規(guī)模有多大，而是做一些短期困難但長(zhǎng)期正確的事情，給持有人有一個(gè)比較合理的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，而不是一味追求收益。

當(dāng)然，對(duì)規(guī)模的克制可能會(huì)遇到一些挑戰(zhàn)，比如銷售的挑戰(zhàn)、合作伙伴的挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)可能在兩三年前對(duì)我們影響比較大，但我覺得這兩年有一些新趨勢(shì)，是對(duì)我們非常有利的。

一方面，第三方平臺(tái)快速發(fā)展，比如天天基金、螞蟻財(cái)富，這些平臺(tái)在用各種量化的方式向投資者推薦好基金，作為專業(yè)機(jī)構(gòu)，他們更重視風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，這對(duì)于我們來(lái)說就是優(yōu)勢(shì)，比如螞蟻目前的150余只偏股型金選基金中，我們?nèi)脒x了9只，在全市場(chǎng)基金公司中排名都是非?？壳暗?。

再一個(gè)，我們的規(guī)模中機(jī)構(gòu)持有人占比較大，尤其是在非貨規(guī)模占比中，而隨著機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)容，比如理財(cái)子的快速發(fā)展，對(duì)我們這種機(jī)構(gòu)客戶比較多的基金公司，總體也是比較有利的。

最后，從風(fēng)格上來(lái)看，我們雖然短期很少跑在最前面，但是長(zhǎng)期收益比較穩(wěn)健，可以作為大部分投資者偏底倉(cāng)的配置。隨著機(jī)構(gòu)投資者、平臺(tái)型投資者的增加，我們這種風(fēng)格也會(huì)越來(lái)越受歡迎。

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