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資管新規(guī)首年，銀行理財正迎來一場并不輕松的收官之戰(zhàn)。

11月以來，信用債、二級資本債、永續(xù)債、同業(yè)存單價格下挫，收益率明顯上行，不少機構(gòu)陷入被動“防守性”拋售，不少市場人士頻頻驚呼債市“踩踏”。

債市跌宕引起一連串負反饋效應(yīng)，理財凈值急跌。在零售投資者端，理財公司面臨不同程度的產(chǎn)品贖回。據(jù)記者獨家匯總的可信數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，十大主要理財公司的產(chǎn)品（僅以子公司管理口徑計）管理規(guī)模單月縮減了近6300億元。

12月的境況或許更加艱難——廣發(fā)證券(行情000776,診股)最新統(tǒng)計：將有2.5萬億元定期開放銀行理財集中到期，這無疑給本就承壓的銀行理財負債管理再添不確定性。券商中國記者關(guān)注到，最近有理財公司連發(fā)多只現(xiàn)金管理產(chǎn)品，還有理財公司發(fā)行號稱活錢理財?shù)摹吧壈妗?，均是試圖在短債固收產(chǎn)品收益不穩(wěn)，或繼續(xù)遭遇贖回的情況下盡量穩(wěn)住資金端規(guī)模。

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年末維持體面的規(guī)模并不易

券商中國記者從多渠道獨家獲取并匯總的數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，“工農(nóng)中建交”5家國有大行理財公司及招銀、興銀、光大、平安、信銀共十家理財公司的產(chǎn)品（僅以子公司管理口徑計）管理規(guī)模約為17.1萬億元，單月縮減近6300億元。分主體來看，僅有兩家股份行理財公司的規(guī)模實現(xiàn)逆勢增長。

從貨架品類看，主要配債的固收類產(chǎn)品縮水幅度最大，單月減少近5900億元，占比則仍在95%左右?；旌项惍a(chǎn)品基數(shù)較小，11月單月減少了約400億元；權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模及占比變化并不明顯，個別國有行理財公司的權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模11月實現(xiàn)大幅增長，主要是私募渠道上量所致，其余公司產(chǎn)品規(guī)模及比例大概保持不變。

普益標準的全量理財監(jiān)測數(shù)據(jù)也顯示：全市場理財產(chǎn)品存量規(guī)模由10月末的31.84萬億元，降至11月末的30.9萬億元，到12月9日，存量規(guī)模再次下降至30.72萬億元。

廣發(fā)證券復(fù)盤了11月以來伴隨債市調(diào)整，發(fā)生在理財市場上的變化是：理財凈值回撤，約74%的純固收類和不可投股票的“固收+”理財產(chǎn)品在過去一個月收益為負。各類理財子產(chǎn)品的破凈率也持續(xù)上升，進入十二月第一周，理財子破凈率已達19.0%，超過了11月中旬的高點（16.8%）。

有分析師對記者直言，債券市場收益率快速上行與“非理性拋售”，跟銀行理財贖回二級債基、在二級市場凈賣出債券，目前正構(gòu)成一個難解的不良循環(huán)。年末將至，只要這個循環(huán)不打破，銀行理財仍將承壓。

想要在資管新規(guī)首年，維持一個規(guī)模與收益“雙豐收”的體面收官，看來并不容易。

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難解的“負反饋”

與理財規(guī)模不斷下降相對應(yīng)的是，理財在二級市場凈賣出資產(chǎn)的規(guī)模繼續(xù)增加。很多分析師在研報中都提到，債券市場收益率快速上行源于銀行理財?shù)摹胺抢硇話伿邸薄?/P>

先來復(fù)盤11月的信用債沖擊波。上月信用債收益率陡峭上行，尤其是低評級、短久期信用債。廣發(fā)證券在研報中指出，從中短期票據(jù)收益率表現(xiàn)看，11月30日相比10月31日，各評級1Y和3Y收益率上行55-76bp，5Y收益率上行34-45bp。

收益率一上行，機構(gòu)就拋；機構(gòu)拋，收益率飆得就更猛。廣發(fā)證券追蹤了理財機構(gòu)在投資端的一些行為，稱截至12月9日，銀行理財已經(jīng)連續(xù)四周凈賣出了債券。也就是說，11月已經(jīng)連續(xù)賣出三周。第四周（12月5-9日）的理財賣出債券規(guī)模達到1218億，為此四周最高。此外，與理財關(guān)系緊密的其他資管類機構(gòu)和基金公司本周賣出規(guī)模也達到802億元和1335億元。

那誰來承接？負債端穩(wěn)定的大行自營資金，主要承接了同業(yè)存單和利率債；保險機構(gòu)主要承接銀行二級資本債和永續(xù)債，但同時賣出了存單；而城投等信用債缺少承接機構(gòu)。

債市利率陡升，必然也在一級市場引起了連鎖反應(yīng)——信用債取消發(fā)行陡增。11月信用債發(fā)行額僅8655億元，比10月的10391億元足足少了1736億元。

“債市預(yù)期較弱，負債不穩(wěn)定的機構(gòu)不敢輕易抄底買債。理財被迫賣資產(chǎn)，而流動性好的資產(chǎn)越賣越少，城投等信用債缺少接盤機構(gòu)，估值調(diào)整壓力仍較大。”廣發(fā)證券固收分析師劉郁在研報中寫到。

這個時候，改變估值方法的呼聲又在行業(yè)里群起。有理財子公司人士直言這是“開倒車”，但確實最近關(guān)于理財產(chǎn)品采取混合估值法穩(wěn)定理財凈值的探討明顯增多。

平安理財固收投資部人士在近期舉辦的“2022年中國金融機構(gòu)年度峰會暨2022中國銀行(行情601988,診股)業(yè)年會”上表示，在資本市場行業(yè)體系中，凈值型產(chǎn)品在投資端和資金端出現(xiàn)反饋是很正常的情況，管理人、營銷渠道以及公眾都應(yīng)適應(yīng)這種正負反饋的波動?！白钪匾氖墙档涂蛻艚箲]，這是這個體系能否走向健康和韌性的關(guān)鍵?！?/P>

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扛住到期潮，各自再出招

據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計，12月將有2.5萬億元定期開放銀行理財?shù)狡?，封閉型理財存續(xù)產(chǎn)品12月到期規(guī)模達4197億元，環(huán)比升32.71%；定開型12月到期規(guī)模達2.48萬億元，環(huán)比雖降7.28%，但規(guī)模仍處高位。

東吳證券(行情601555,診股)認為，現(xiàn)有存續(xù)期銀行理財產(chǎn)品以封閉型和定開型為主，因此絕大部分破凈產(chǎn)品無法立即贖回，市場短期沖擊影響有限。中期來看，隨著經(jīng)濟回暖、債市走弱，12月封閉式銀行理財產(chǎn)品到期贖回壓力顯著增加。只能夠把產(chǎn)品到期潮“扛”完，贖回壓力或許才會回落。

但是要扛，可實在是不容易。

12月對于銀行理財是極為特殊又關(guān)鍵的一個月——既是資管新規(guī)首年的收官，又是現(xiàn)金理財整改的最后時點。這就是為什么日前中國銀行、交通銀行(行情601328,診股)、光大銀行(行情601818,診股)等銀行及理財子公司密集發(fā)布公告，調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品的快贖額度及申購與贖回確認時效，將贖回時效從“T+0”變?yōu)椤癟+1”，單日“T+0”快速贖回額度控制在1萬元以內(nèi)。

最近，券商中國記者關(guān)注到一個現(xiàn)象：有兩家股份行理財公司，在近一個月時間內(nèi)，連續(xù)新發(fā)了12只現(xiàn)金理財產(chǎn)品。據(jù)記者了解，主要就是因為短債產(chǎn)品受債市拖累凈值回撤，需要用抗跌的現(xiàn)金管理產(chǎn)品穩(wěn)住客戶端。

記者獨家獲取的數(shù)據(jù)也能佐證：11月十家主要理財公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品確實呈現(xiàn)大幅增長勢頭：余額較10月上升了4000多億元，占比環(huán)比10月也有所提升。

除了派出現(xiàn)金管理類產(chǎn)品再扛大旗，也有理財公司試圖把握后續(xù)債市走出修復(fù)行情的檔口，推出了號稱閑錢理財?shù)摹吧壙睢薄瑯I(yè)存單及存款理財。比如工銀理財。

工銀理財將同業(yè)存單及存款理財作為震蕩市場的“防御基石”，同時面向零售客戶和法人客戶發(fā)行了“天天鑫核心優(yōu)選同業(yè)存單及存款固收類開放式產(chǎn)品”。產(chǎn)品采用中短久期，從資產(chǎn)投向來看，100%投資于固收類資產(chǎn)，大部分配置于3A級同業(yè)存單及存款資產(chǎn)，小部分配置于貨幣市場工具用于流動性管理，同時輔以部分精選債券，根據(jù)申贖情況合理確定比例，動態(tài)優(yōu)化。產(chǎn)品每個工作日開放申購贖回，無申購費、贖回費，最快T+1到賬。

關(guān)鍵詞： 銀行理財 廣發(fā)證券 中國記者