風險等級劃分不規(guī)范可能導致投資者產(chǎn)生不匹配的期待，一旦期待落空，則會消減投資體驗。

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個人養(yǎng)老金制度的落地使得養(yǎng)老FOF有了進一步壯大的機會。截至12月9日，至少有130只養(yǎng)老FOF專門增設了Y類份額以吸引潛在投資者。

上述努力可以取得多大成果尚未可知。不過，從2022年以來的發(fā)展情況來看，養(yǎng)老FOF正在進入瓶頸期。與年初相比，其份額規(guī)模未增反減。同期非養(yǎng)老FOF乃至整個公募基金的份額規(guī)模則實現(xiàn)正增長。

養(yǎng)老FOF到底怎么了？

發(fā)展勢頭不及非養(yǎng)老FOF

根據(jù)東方財富(行情300059,診股)Choice數(shù)據(jù)，截至12月9日，市場上的養(yǎng)老FOF基金共有197只（僅計主代碼，不含C類，份額規(guī)模則合并計算，下同），份額規(guī)模合計872億份，較年初減少108億份，下降幅度為11.02%。若將年內(nèi)成立的養(yǎng)老FOF排除在外，則同期份額規(guī)模減少了210億份，降幅為21.43%。

從持有人的贖回力度來看，養(yǎng)老FOF的發(fā)展在2022年遇到較大阻滯。作為一類被監(jiān)管層及基金管理人寄予很大希望的產(chǎn)品，它甚至沒有跟上同期公募基金整體的發(fā)展進度。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，整個公募基金的份額規(guī)模為25.91萬億份，較年初增加3.09萬億份，增幅為13.54%。若將年內(nèi)成立的基金排除在外，則同期份額規(guī)模由22.83萬億份增至24.55萬億份，增長了7.53%。

若與非養(yǎng)老主題FOF基金的發(fā)展情況進行對比，則更顯怪異。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至12月9日，非養(yǎng)老FOF份額規(guī)模為1229億份，較年初增加143億份，增長了13.17%。若將年內(nèi)成立的非養(yǎng)老FOF排除在外，同期份額規(guī)模由1086億元減至902億元，下降了16.94%。

顯然，養(yǎng)老FOF在2022年的發(fā)展進度大幅落后于非養(yǎng)老FOF。

再看2022年成立的基金數(shù)據(jù)。

養(yǎng)老FOF方面，2022年成立的基金共計46只，截至12月9日，規(guī)模合計102億份。同期非養(yǎng)老FOF成立了95只，規(guī)模合計327億份?；饠?shù)量上，前者不到后者的一半；份額規(guī)模方面，前者更是不到后者1/3。同期成立的公募基金共計1355只（僅計主代碼，不含聯(lián)接基金），規(guī)模合計1.40萬億份。

在46只養(yǎng)老FOF基金中，設定募資目標的有25只，但沒有一只達成目標，完成度最好的也只有30.61%，最差的則僅有0.13%。

非養(yǎng)老FOF方面，2022年成立的95只基金中，設定募資目標的有50只，也是沒有一只達到目標，但完成度最好的一只有49.80%，最差的是0.34%，整體上好于養(yǎng)老FOF。

作為一個整體，公募基金2022年成立的1355只基金中，有689只設定了募資目標，其中有1只實募規(guī)模超過預期目標，有34只完美達成目標，完成度超過50%的有107只，大大優(yōu)于非養(yǎng)老FOF及養(yǎng)老FOF。

業(yè)績無優(yōu)勢

業(yè)績及風控表現(xiàn)未令投資者滿意或是導致養(yǎng)老FOF發(fā)展受阻的原因之一。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，在年前成立的151只養(yǎng)老FOF中，截至12月9日，2022年以來業(yè)績?yōu)檎闹挥?只，占比0.66%；業(yè)績低于-10%的有61只，占比40.40%；跑輸業(yè)績比較基準的有102只，占比67.55%；期間最大回撤幅度超過-20%的有16只，占比10.60%；波動率（年化）超過10%的有40只，占比26.49%。

而在年前成立的109只非養(yǎng)老FOF中，同期業(yè)績?yōu)檎挠?5只，占比13.76%；業(yè)績低于-10%的有46只，占比42.20%；跑輸業(yè)績比較基準的有57只，占比52.29%；期間最大回撤幅度超過-20%的有54只，占比49.54%；波動率（年化）超過10%的有70只，占比62.22%。

顯然，與非養(yǎng)老FOF相比，養(yǎng)老FOF在業(yè)績方面并無優(yōu)勢，最大回撤及波動率方面雖略占優(yōu)勢，但因為相關數(shù)據(jù)與產(chǎn)品風險等級有關，而非養(yǎng)老FOF中不乏風險等級更高的產(chǎn)品，因此，這種優(yōu)勢很容易被持有人忽視。

風險等級不規(guī)范

另外，風險等級劃分的不甚規(guī)范，在某種程度上會令投資者對產(chǎn)品產(chǎn)生誤解，從而產(chǎn)生不匹配的期待。這種期待一旦落空即會消減投資者對產(chǎn)品的興趣。

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《基金募集機構(gòu)投資者適當性管理實施指引（試行）》，“基金產(chǎn)品或者服務的風險等級要按照風險由低到高順序，至少劃分為R1、R2、R3、R4、R5五個等級?！?/p>

與此同時，基金募集機構(gòu)要按照風險承受能力，將普通投資者由低到高至少分為 C1（風險承受能力最低類別）、C2、C3、C4、C5等五種類型。其中，C1類投資者只能購買R1風險等級的產(chǎn)品，C2可以購買R2以下風險等級產(chǎn)品，其下依次類推。

但是，在實際操作中，風險等級一般被劃分為“收入”、“穩(wěn)健”、“均衡（平衡）”、“積極”、“進取”等五檔，亦有劃分為“收入/保守”、“穩(wěn)健”、“平衡”、“進取/積極”等四檔的產(chǎn)品，甚至有不提示風險等級的例子存在。

以12月6日成立的一只養(yǎng)老FOF為例，其《發(fā)售公告》及《基金產(chǎn)品資料概要》未明示本產(chǎn)品是何種風險等級，其《招募書》及《基金合同》中有關“風險揭示”的章節(jié)亦是如此，其基金名稱亦無“穩(wěn)健”、“均衡”等文字。

再以11月16日成立的一只養(yǎng)老FOF為例，其基金名稱有“平衡”二字，其《基金產(chǎn)品資料概要》亦提示潛在投資者本產(chǎn)品屬于養(yǎng)老FOF中“風險收益特征相對平衡的基金”，“適合風險偏好較為均衡的投資者”。在東方財富Choice數(shù)據(jù)中，這只產(chǎn)品的風險等級定為“R3”。

但有意思的是，另一只9月6日成立、基金名稱有“穩(wěn)健”二字的養(yǎng)老FOF，其風險等級在東方財富Choice數(shù)據(jù)中同樣定為“R3”。其中原因大概在于，在其《風險揭示書》中，基金管理人將旗下目標風險策略系列FOF產(chǎn)品根據(jù)不同風險程度劃分為四檔，分別為“保守、穩(wěn)健、平衡、積極”，風險水平逐步提升。不過，同一基金公司在2019年成立的一只含有“穩(wěn)健”二字的養(yǎng)老FOF則被東方財富Choice數(shù)據(jù)定為風險等級“R2”。

用“保守”、“穩(wěn)健”、“平衡”等文字而非更加直觀的“R”序列來提示風險等級，可能造成的結(jié)果是，追求“穩(wěn)健”風格的投資者，實際上買入的可能是“R3”風險等級的產(chǎn)品。因此，即便業(yè)績波動屬于“R3”等級產(chǎn)品的合理范圍之內(nèi)，也可能不會被投資者理解和接受。

需要指出的是，以“保守”、“穩(wěn)健”、“平衡”等文字提示風險等級，并非養(yǎng)老FOF的獨有做法，而是包括非養(yǎng)老FOF在內(nèi)的整個公募基金的通行做法。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)分類，在現(xiàn)有197只養(yǎng)老FOF中，只有5只的風險等級是“R2”，其余皆為“R3”，即便是養(yǎng)老目標日期為2050年的產(chǎn)品亦不例外。

“R4”無需求？

事實上，將“養(yǎng)老目標日期”產(chǎn)品的風險等級一律定為“穩(wěn)健”、“平衡”或“R2”、“R3”可能無法滿足不同投資者的需求。

以全球FOF王者美國先鋒基金的經(jīng)驗為例。2022年6月28日，公司成立了一只風險等級“R4”的養(yǎng)老FOF，即VSVNX（Target Retirement 2070），即VSVNX（養(yǎng)老目標2070）。至此，公司旗下“R4”等級的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品達到9只，規(guī)模合計3051億美元。此外，公司旗下“R3”及“R2”等級的產(chǎn)品還分別有5只和2只，合計規(guī)模分別為2122億美元和410億美元（規(guī)模數(shù)據(jù)截至10月31日）。

在“R4”等級的9只養(yǎng)老FOF中，有8只養(yǎng)老目標日期基金，即VTTHX（Target Retirement 2035）、VFORX（Target Retirement 2040）、VTIVX（Target Retirement 2045）、VFIFX（Target Retirement 2050）、VFFVX（Target Retirement 2055）、VTTSX（Target Retirement 2060）、VLXVX（Target Retirement 2065），以及前面提到的VSVNX（Target Retirement 2070）。

從底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，養(yǎng)老目標日期越遠，股票占比越高。截至10月31日，上述8只基金所持底層資產(chǎn)中，股票占比分別為71.08%、78.43%、85.72%、89.25%、89.23%、89.24%、89.20%、89.97%。

正因為股票占比高，前7只基金的業(yè)績在年內(nèi)亦遭遇不小回撤。截至12月13日，年內(nèi)收益率依次為-13.84%、-14.18%、-14.48%、-14.56%、-14.57%、-14.55%及-14.48%。至于VSVNX，因其2022年6月底才成立，故獲得5.30%的正收益。前7只基金自成立以來的年化收益率分別為7.06%、6.87%、7.66%、7.10%、9.40%、9.08%、7.35%（以上皆據(jù)公司官網(wǎng)）。

值得一提的是，先鋒基金旗下16只養(yǎng)老FOF年內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)都與業(yè)績基準相近，其中多數(shù)稍稍領先業(yè)績基準。

關鍵詞： 東方財富 公募基金 提示風險