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防疫政策的大調(diào)整，讓很多線下消費(fèi)行業(yè)重新燃起了希望。

在股市里，大消費(fèi)板塊也是近期漲勢(shì)最為強(qiáng)勁的主力，其中啤酒作為線下經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要受益領(lǐng)域之一，自然也獲得了資金的追捧。

A股的啤酒板塊，近兩月來(lái)累計(jì)從低點(diǎn)反彈超過(guò)1/3，表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大市，甚至也強(qiáng)于比之高貴的白酒板塊。

事實(shí)上，2020年以來(lái)，啤酒板塊的整體走勢(shì)就出現(xiàn)了異于平常的大漲行情，甚至在大市幾次大幅度回撤和疫情大面積沖擊線下經(jīng)濟(jì)的背景下，啤酒股依然在震蕩中逆勢(shì)不斷走出新高。

為什么它們能表現(xiàn)得如此強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)市場(chǎng)也愿意給它們得天獨(dú)厚的估值待遇？

01

估值貴過(guò)白酒

一般來(lái)看，白酒之所以能享受非常不錯(cuò)的估值，是因?yàn)槎鄶?shù)主流白酒品牌的營(yíng)收及利潤(rùn)增速都能維持在20%上下比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

所以白酒的PE一般能有40倍左右的估值，并不算有泡沫。

但啤酒不一樣，中國(guó)啤酒的總體銷(xiāo)量，自從2013年之后就一直往下掉，早就進(jìn)入了存量的市場(chǎng)環(huán)境。

同時(shí)，啤酒行業(yè)的集中度也遠(yuǎn)高于白酒，截至2020年，中國(guó)的啤酒行業(yè)CR5就超過(guò)了92%。

所以，這些啤酒行業(yè)的龍頭的營(yíng)收增速，要明顯差于白酒行業(yè)。

比如A股白酒最大龍頭的青島啤酒(行情600600,診股)，近年10年來(lái)的營(yíng)收增速幾乎從未超過(guò)10%，中間還有幾次增速低于0。今年前三季度，青島啤酒營(yíng)收291.1億元，同比僅增長(zhǎng)8.73%。

A股行業(yè)老二重慶啤酒(行情600132,診股)，前三季度營(yíng)收121.83億元，同比增長(zhǎng)8.91%；老三燕京啤酒(行情000729,診股)營(yíng)收113.22億元，同比增長(zhǎng)9%。

其實(shí)在港股的兩大啤酒霸主，營(yíng)收增長(zhǎng)情況也與A股的差不多。百威亞太的前三季度營(yíng)收53.13億美元，同比小幅下滑0.86%；華潤(rùn)啤酒的中報(bào)營(yíng)收210.13億元人民幣，同比增長(zhǎng)7.02%。

基本上常常都是個(gè)位數(shù)的營(yíng)收增長(zhǎng)。

利潤(rùn)方面，啤酒行業(yè)的增長(zhǎng)表現(xiàn)稍強(qiáng)，前三季度的利潤(rùn)平均增長(zhǎng)基本能有15%左右，比營(yíng)收增速高出一點(diǎn)。

但依然比白酒的普遍利潤(rùn)增速要低一籌。

然而雖然如此，啤酒股的整體估值卻明顯要持續(xù)高于白酒，最新數(shù)據(jù)對(duì)比，龍一的青島啤酒動(dòng)態(tài)PE近40倍，高于茅臺(tái)的37倍；龍二的重慶啤酒PE46倍，高于五糧液(行情000858,診股)的27倍；龍三的燕京啤酒PE93倍，高于汾酒的46倍。

這背后的原因，有啤酒的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局明顯好于白酒有關(guān)，畢竟上市啤酒競(jìng)爭(zhēng)者遠(yuǎn)少于白酒，市場(chǎng)能選的票子不多，自然交易更容易形成擁擠。

同時(shí)，這些年來(lái)，中國(guó)啤酒行業(yè)也不斷處于并購(gòu)重組擴(kuò)張的行業(yè)洗牌中，由此持續(xù)吸引資本的關(guān)注。

比如重慶啤酒，2008年-2013年期間，全球著名啤酒巨頭丹麥嘉士伯就通過(guò)多次收購(gòu)重慶啤酒的股份成為了其第一大股東，直到2020年12月嘉士伯把其在中國(guó)控制的優(yōu)質(zhì)啤酒資產(chǎn)注入重慶啤酒，完成對(duì)重慶啤酒重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目，重啤由此成為嘉士伯在中國(guó)運(yùn)營(yíng)啤酒資產(chǎn)的唯一平臺(tái)，從一家區(qū)域型啤酒公司轉(zhuǎn)變?yōu)樵谌珖?guó)擁有26家啤酒廠的全國(guó)性啤酒企業(yè)。

而期間，因?yàn)榧问坎娜胫?，重慶啤酒近十年來(lái)一直被市場(chǎng)追捧，成為十年大漲幾十倍的大牛股，而同時(shí)因?yàn)榧问坎放频募映郑貞c啤酒的PE一直享受到了遠(yuǎn)比多數(shù)同行要高的估值水平。

同時(shí)，嘉士伯的成功，也催生了另一國(guó)際啤酒巨頭百威英博加速入華的步伐。

而他們，也給中國(guó)的啤酒同行證明了另一個(gè)不一樣的玩法，高端精釀啤酒——撬開(kāi)行業(yè)利潤(rùn)的秘密，原來(lái)也能在中國(guó)相當(dāng)行得通。

也就是2013年啤酒行業(yè)銷(xiāo)量見(jiàn)頂之后的數(shù)年，經(jīng)歷過(guò)數(shù)輪大洗牌，行業(yè)格局逐漸確定下來(lái)之后，中國(guó)的幾大國(guó)產(chǎn)啤酒品牌才加速了高端化的打法，也逐漸由此享受到了雖然不怎么增收，但利潤(rùn)率得以大幅回升的紅利。

所以，走高端化，做厚利潤(rùn)率，成了行業(yè)受到資本寄予厚望的出路。

02

高端化進(jìn)行時(shí)

曾經(jīng)，中國(guó)本土的啤酒廠們更多是把精力放在跑馬圈地?fù)尩乇P(pán)和通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)耗死對(duì)手上，為了降低啤酒成本，甚至不惜放棄了對(duì)啤酒的質(zhì)量把控，把啤酒最精髓的原麥芽汁濃度一降再降，甚至用大米、玉米、淀粉、糖漿來(lái)替換麥芽，變成飲之無(wú)味的工業(yè)啤水。

最終國(guó)產(chǎn)啤酒的口感越來(lái)越差，雖然銷(xiāo)量上去了，但卻丟掉了消費(fèi)者的口碑，以至于后來(lái)等到銷(xiāo)量下行賣(mài)不動(dòng)的時(shí)候，價(jià)格卻一再難提，行業(yè)陷入量?jī)r(jià)齊跌的困境。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2014年。2013年中國(guó)啤酒產(chǎn)量為5061.5萬(wàn)千升，2014年下降至4922萬(wàn)千升，首次出現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)量下滑。此后，中國(guó)啤酒產(chǎn)量進(jìn)入快速下降通道，到2020年產(chǎn)量進(jìn)一步下降至3411.1萬(wàn)千升，2021年雖然回升至3562.4萬(wàn)千升，但隨著我國(guó)金融老齡化時(shí)代，20-50歲的主流消費(fèi)人群確定性減少，啤酒產(chǎn)銷(xiāo)量的下行趨勢(shì)，已難以改變。

行業(yè)銷(xiāo)量見(jiàn)頂，象征著中國(guó)經(jīng)濟(jì)型啤酒消費(fèi)時(shí)代的落幕，同時(shí)也把很多致命問(wèn)題暴露了出來(lái)：競(jìng)爭(zhēng)加劇、材料成本上升、銷(xiāo)量及利潤(rùn)下降，大量的低效廠房設(shè)備固定資產(chǎn)成為拖油瓶。。。。

此后幾年，中國(guó)多數(shù)頭部啤酒企業(yè)業(yè)績(jī)開(kāi)始大幅下滑，這倒逼了這些企業(yè)不得不大量關(guān)廠提效、嚴(yán)控成本，同時(shí)，推出多樣化差異化產(chǎn)品，開(kāi)啟走中高端路線。

除了注入嘉士伯品牌本身就以走精釀路線為主的重慶啤酒外，青島啤酒很早就劃分了高檔（一世傳奇、青島啤酒原漿、琥珀拉格、黑啤、奧古特、皮爾森、IPA、純生），中檔（青島經(jīng)典、白啤）和大眾低檔的嶗山品牌等產(chǎn)品分層；原來(lái)主打大眾消費(fèi)的華潤(rùn)雪花啤酒2019年引入喜力旗下的喜力、紅爵、蘇爾、悠世白啤酒國(guó)際品牌，也推出了高端化戰(zhàn)略；燕京啤酒也創(chuàng)立了“獅王精釀”獨(dú)立高端品牌，并不斷推出新品如“鮮啤2022”、U8plus 及高端拉格Super12 皮爾森等。

2013-2018年，在總啤酒產(chǎn)量持續(xù)下行的背景下，我國(guó)高端啤酒的市場(chǎng)規(guī)模卻從237億美元增加至 418億美元，年均復(fù)合增速為12.0%。

正是得益于行業(yè)高端啤酒的快速增長(zhǎng)，從2017年之后，我國(guó)的啤酒行業(yè)銷(xiāo)售凈利潤(rùn)開(kāi)始持續(xù)回升，終于擺脫了當(dāng)初低端價(jià)格混戰(zhàn)時(shí)的內(nèi)耗困局。

尤其是2018年、2021年，國(guó)產(chǎn)啤酒行業(yè)先后兩次出現(xiàn)全面集體提價(jià)，這背后是國(guó)際小麥、玻璃及包裝材料的價(jià)格上漲為推動(dòng)，但除了小麥價(jià)格依舊堅(jiān)挺外，其他包材價(jià)格卻很快出現(xiàn)大幅回落，由此兩輪提價(jià)都給行業(yè)帶來(lái)了更豐厚的利潤(rùn)回升。

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)精釀消費(fèi)量近百萬(wàn)噸，占啤酒整體消費(fèi)量的2.8%，參照歐美成熟啤酒消費(fèi)市場(chǎng)精釀啤酒占比13%以上的滲透率來(lái)看，我國(guó)的精釀啤酒發(fā)展空間可謂非常可觀。

有數(shù)據(jù)測(cè)算，假設(shè)未來(lái)三年我國(guó)的精釀啤酒能保持25%的復(fù)合增速，預(yù)計(jì)到2025年我國(guó)精釀滲透率達(dá)到當(dāng)前美國(guó)滲透率（13.1%）的一半左右時(shí)，對(duì)應(yīng)的精釀市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1000億元。

對(duì)于當(dāng)前CR5高達(dá)92%以上的國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)格局，這將意味著這上千億的精釀市場(chǎng)蛋糕將主要由那頭部的幾家啤酒企業(yè)瓜分。

這相對(duì)于它們來(lái)說(shuō)，同樣是非常巨大的增量空間。

或許，這也是為何它們一直被市場(chǎng)寄予厚望的原因。

那么，對(duì)于啤酒股是否還能上車(chē)的問(wèn)題，我們也大概心中有數(shù)了。

當(dāng)然，短期看，相對(duì)當(dāng)前的消費(fèi)力，啤酒的高端化之路算是才走到一半，以當(dāng)前的估值情況看，不算高，但也算不上具有明顯吸引力。

同時(shí)，在當(dāng)前股票市場(chǎng)下，有太多估值經(jīng)過(guò)大幅回撤，自身成長(zhǎng)性更加確定和廣闊的賽道要遠(yuǎn)比啤酒行業(yè)要好。所以市場(chǎng)不一定原因給足夠的耐心等待它們一起成長(zhǎng)。

而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，作為國(guó)民酒精飲料，提價(jià)走高端化雖然是出路，但也并非一勞永逸。

首先，主流消費(fèi)人群規(guī)模的不斷減少，天然就決定了這個(gè)行業(yè)是存量之爭(zhēng)。

現(xiàn)在行業(yè)品牌彼此之間能相安無(wú)事的通過(guò)提價(jià)來(lái)分到市場(chǎng)的蛋糕，是因?yàn)槲覈?guó)還有消費(fèi)升級(jí)紅利和高端啤酒滲透率還有很大提升空間的紅利。

但提價(jià)策略，終歸有一天會(huì)到了消費(fèi)者接受度消減的時(shí)刻，畢竟啤酒本質(zhì)上仍然是可選的消費(fèi)，到了中高檔的價(jià)格區(qū)間，消費(fèi)者也要為錢(qián)包考慮。

到時(shí)候 ，同行之間，同樣避免不了新一輪的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

同時(shí)，現(xiàn)在中高檔啤酒的價(jià)位，也逐漸觸碰到了其他低度酒精飲料的市場(chǎng)，這同樣也是近幾年隨著年輕一代的消費(fèi)潮起的新物種，比如各種果酒、甜酒、雞尾酒等，它們?cè)诰瓢?、聚?huì)場(chǎng)所等消費(fèi)場(chǎng)景，競(jìng)爭(zhēng)力并不比啤酒差，甚至有過(guò)之無(wú)不及。

也就是說(shuō)，走向中高端的中國(guó)啤酒企業(yè)，將來(lái)不僅要面對(duì)同行的競(jìng)爭(zhēng)，還要面對(duì)跨境產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。

所以，即使是走高端化，中國(guó)啤酒企業(yè)的未來(lái)依然不會(huì)一路坦途。

03

尾聲

其實(shí)從目前看，就在這幾年，隨著電商模式對(duì)線下渠道的削弱，尤其線上直播及廣告效應(yīng)對(duì)品牌力的巨大影響，我們也看到了巨頭之間的格局似乎也再次變得不穩(wěn)，相互之間的滲透也在變得頻繁。

比如，從2021年開(kāi)始，包括華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒等開(kāi)始通過(guò)新一輪建廠，開(kāi)始滲透其他啤酒巨頭的根據(jù)地市場(chǎng)。而很多地方原本割據(jù)分明的市場(chǎng)份額也開(kāi)始變得模糊。

所有，未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，會(huì)不會(huì)再次出現(xiàn)格局重構(gòu)，誰(shuí)也不敢說(shuō)肯定。

別看現(xiàn)在大家都似乎放下內(nèi)卷，通過(guò)提價(jià)來(lái)吃到行業(yè)蛋糕，儂好我好的，但存量市場(chǎng)的宿命下，彼此間的終局之戰(zhàn)，怕是始終難以避免。（全文完）

關(guān)鍵詞： 重慶啤酒 青島啤酒 同比增長(zhǎng)