(資料圖)

報告摘要

●“此消彼長”下23開年北上資金快速大幅流入。我們在22.12.4《破曉——2023年A股年度策略展望》判斷“三大22年壓制北上資金的要素改善其二，預(yù)計23年北上資金仍將持續(xù)流入”。截止23年1月16日，1月份北上資金快速大幅流入798.58億元，創(chuàng)2016年以來同期新高。影響22年北上資金流動的決定要素有三：①地緣政治風(fēng)險、②疫情防控和地產(chǎn)政策、③美聯(lián)儲收緊周期。去年11月起要素②和③已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)改善；而開年以來要素①和要素②進一步出現(xiàn)邊際改善，催化北上資金持續(xù)快速流入。

●總量視角：北上快速大幅流入后A股是漲是跌？復(fù)盤歷史，從wind全A、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000來看，在與本輪類似的北上資金快速大幅流入之后1個月，A股往往能獲得較為明顯的漲幅，但在3個月以后A股上漲的概率以及累計漲幅均有所回落。

●北上資金后續(xù)是否能夠繼續(xù)流入？從歷史規(guī)律來看，北上資金快速大幅凈流入后1個月北上資金往往能夠延續(xù)凈流入但流入規(guī)模有所回落，而在之后的第2、第3個月北上資金凈流入的動能有明顯衰減。從資產(chǎn)相關(guān)性看，北上資金的凈流入和人民幣匯率升值有較強的正相關(guān)性，即后續(xù)北上資金的流入持續(xù)性與人民幣匯率升值的持續(xù)性相關(guān)。

●結(jié)構(gòu)視角：北上快速大幅流入后哪些行業(yè)占優(yōu)？（1）在北上資金快速大幅流入A股后，我們發(fā)現(xiàn)消費、科技類的行業(yè)往往能夠持續(xù)領(lǐng)漲，其中頻繁出現(xiàn)在漲幅前5的一級行業(yè)主要有：農(nóng)林牧漁、電力設(shè)備、國防軍工；（2）我們對北上資金大幅流入后的行業(yè)漲跌進行排名后求平均，得出未來兩周、一個月、兩個月、三個月的行業(yè)平均表現(xiàn)排名，希望能夠?qū)ふ页鲈诒鄙腺Y金快速大幅流入后能夠較為穩(wěn)定地實現(xiàn)漲幅占優(yōu)的行業(yè)。從一級行業(yè)來看，綜合、農(nóng)林牧漁、基礎(chǔ)化工、輕工制造、建筑材料、機械設(shè)備、國防軍工等行業(yè)，能夠在北上資金快速大幅凈流入后的半個月至3個月取得領(lǐng)先收益的概率較高；（3）北上資金快速流入后為何行業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)出相似的規(guī)律？其背后的邏輯本質(zhì)上是：北上資金邊際偏好改善幅度最大的行業(yè)，在北上資金階段性成為市場重要的主導(dǎo)要素后，往往能夠獲得超額收益。

●當(dāng)前，北上資金邊際偏好改善幅度最大的是哪些行業(yè)？我們統(tǒng)計申萬一級行業(yè)過去10個交易日北上資金凈流入規(guī)模占行業(yè)流通市值占比，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前北上資金邊際偏好改善的前5行業(yè)具有【△g】較高的共性，分別為：非銀金融、傳媒、有色金屬、美容護理、食品飲料。

●風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，美聯(lián)儲超預(yù)期收緊，地緣風(fēng)險超預(yù)期。

報告正文

一、“此消彼長”下23開年北上資金快速大幅流入

開年以來北上資金大幅流入，印證了我們在23年年度策略展望中的判斷。我們在22.12.4《破曉——2023年A股年度策略展望》判斷，“三大22年壓制北上資金的要素改善其二，預(yù)計23年北上資金仍將持續(xù)流入”，“我們預(yù)計4類投資者中有2+1類在23年仍將繼續(xù)增持A股”。截止23年1月16日，1月份北上資金快速大幅流入798.58億元，創(chuàng)2016年以來同期新高。北上資金持續(xù)加倉早在22年末就有征兆，自22年11月11日以來，北上資金已連續(xù)10周凈買入，22年11月、12月分別凈流入600.95億元和350.13億元。23年以來北上資金凈流入明顯加速，僅1月第二周凈流入規(guī)模近440億元。

北上資金三大影響要素仍在邊際改善，催化北上資金持續(xù)快速流入。我們在《破曉》中提出，影響22年北上資金流動的決定要素有三：①地緣政治風(fēng)險、②疫情防控和地產(chǎn)政策、③美聯(lián)儲收緊周期。在去年12月要素②和③已經(jīng)出現(xiàn)改善；而當(dāng)下要素①和要素②進一步出現(xiàn)邊際改善：

（1）地緣政治風(fēng)險方面，根據(jù)中新網(wǎng)報道，1月份中俄外長電話中提到：“中俄關(guān)系建立在不結(jié)盟、不對抗、不針對第三方基礎(chǔ)上”，緩解了全球地緣政治惡化的壓力；

（2）我們在23.1.6《“擴內(nèi)需”引領(lǐng)港股牛市二階段》判斷，“隨著疫情達峰，我們判斷港股已經(jīng)進入牛市第二階段。” 疫情達峰的提前使得需求的恢復(fù)速度超出市場預(yù)期，因此基本面改善的預(yù)期確認(rèn)得到提前，同理也引發(fā)北上資金更快速地流入A股。

結(jié)構(gòu)視角上，23年1月上半月北上資金大多數(shù)行業(yè)呈現(xiàn)凈流入，流入板塊以金融、消費為主。一級行業(yè)來看，基本上都呈現(xiàn)凈流入，僅有7個行業(yè)凈流出。凈流入的一級行業(yè)規(guī)模最大的行業(yè)以金融、消費為主，前五行業(yè)分別是非銀金融、食品飲料、電力設(shè)備、銀行和有色金屬，期間凈流入規(guī)模分別為109.04、99.61、96.38、67.69、54.87億元。凈流出最大的行業(yè)是交通運輸，凈流出規(guī)模為17.33億元。二級行業(yè)來看，超過七成的行業(yè)呈現(xiàn)凈流入，共有35個行業(yè)呈現(xiàn)凈流出。凈流入的二級行業(yè)規(guī)模最大的行業(yè)以消費為主，前五分別是白酒Ⅱ、保險Ⅱ、電池、光伏設(shè)備與證券Ⅱ，期間凈流入規(guī)模分別為86.65、64.78、48.07、43.61、41.58億元。凈流出最大的二級行業(yè)是中藥Ⅱ，凈流出規(guī)模為11.41億元。

二、總量視角：北上快速大幅流入后A股是漲是跌？

（一）北上資金快速流入后A股大概率繼續(xù)上漲

本輪在10個交易日內(nèi)北上資金大幅流入接近800億元，是A股歷史上極為鮮見的情況。復(fù)盤歷史，我們發(fā)現(xiàn)北上資金大幅流入后1個月A股市場往往能夠獲得較為明顯的漲幅。北上資金作為16年以來A股最大且最穩(wěn)定的增量資金之一，對A股具備不可小覷的影響力和指引性。歷史數(shù)據(jù)顯示，北上資金大幅流入后，A股市場漲幅明顯：我們選取10個交易日內(nèi)北上資金凈流入規(guī)模超過500億元的代表性時點作為研究對象（歷史上共有7個樣本，分別為19.2.20,19.12.6,20.7.7,21.1.21,21.5.31,21.12.16,22.6.10）。從wind全A、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000來看，在類似的北上資金快速大幅流入之后1個月，A股往往能獲得較為明顯的漲幅，但在3個月以后A股上漲的概率以及累計漲幅均有所回落。

（二）北上資金后續(xù)是否能夠繼續(xù)流入？

從歷史規(guī)律來看，北上資金短期內(nèi)大幅凈流入后1個月北上資金往往能夠延續(xù)較為明顯的凈流入但流入規(guī)模有所回落，而在之后的第2個月、第3個月北上資金凈流入的動能進一步衰減，凈流出的概率均高于凈流入的概率。

另一方面，從資產(chǎn)相關(guān)性看，北上資金的凈流入和人民幣匯率升值有較強的正相關(guān)性，即后續(xù)北上資金的流入持續(xù)性與人民幣匯率升值的持續(xù)性相關(guān)。

三、結(jié)構(gòu)視角：北上快速大幅流入后哪些行業(yè)占優(yōu)？

歷史上出現(xiàn)北上資金大幅流入后，行業(yè)的表現(xiàn)是否有規(guī)律，這樣的規(guī)律背后具有怎樣的邏輯支撐？

（一）領(lǐng)漲行業(yè)視角：消費、科技制造往往領(lǐng)漲

在北上資金快速大幅流入A股后，我們發(fā)現(xiàn)消費、科技類的行業(yè)往往能夠持續(xù)領(lǐng)漲，具體來看——

（1）北上資金快速大幅流入后的半個月：漲幅常位于行業(yè)前五的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、傳媒、計算機、電力設(shè)備；

（2）北上資金快速大幅流入后的一個月：漲幅常位于行業(yè)前五的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、綜合、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工；

（3）北上資金快速大幅流入后的兩個月：漲幅常位于行業(yè)前五的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、國防軍工、電子、電力設(shè)備；

（4）北上資金快速大幅流入后的三個月：漲幅常位于行業(yè)前五的行業(yè)有綜合、農(nóng)林牧漁、國防軍工、電力設(shè)備。

（二）平均漲幅排名視角：消費、科技制造占優(yōu)概率更高

我們對北上資金大幅流入后的行業(yè)漲跌進行排名后求平均，得出流入后兩周、一個月、兩個月、三個月的行業(yè)平均表現(xiàn)排名，希望能夠?qū)ふ页鲈诒鄙腺Y金快速大幅流入后能夠較為穩(wěn)定地實現(xiàn)漲幅占優(yōu)的行業(yè)。從一級行業(yè)來看，綜合、農(nóng)林牧漁、基礎(chǔ)化工、輕工制造、建筑材料、機械設(shè)備、國防軍工等行業(yè)，能夠在北上資金快速大幅凈流入后的半個月至3個月取得領(lǐng)先收益的概率較高。

（三）行業(yè)表現(xiàn)規(guī)律背后的實質(zhì)：北上資金邊際偏好主導(dǎo)結(jié)構(gòu)

統(tǒng)計規(guī)律背后往往有其核心邏輯，那么歷次北上資金快速流入后為何行業(yè)表現(xiàn)夠呈現(xiàn)出相似的規(guī)律呢？我們認(rèn)為，其背后的邏輯本質(zhì)上是：北上資金邊際偏好改善幅度最大的行業(yè)，在北上資金階段性成為市場重要的主導(dǎo)要素后，往往能夠獲得超額收益——

（1）真正體現(xiàn)北上資金偏好及影響力的指標(biāo)是“北上資金凈流入規(guī)模占行業(yè)流通市值比”，它衡量了北上資金在行業(yè)影響力的變化，以及北上資金對行業(yè)進一步超額配置的決心；

（2）在北上資金快速大幅流入后，北上資金的行為往往階段性上升為市場的重要主導(dǎo)要素，此時北上資金的口味對市場的結(jié)構(gòu)相較平時有更為顯著的影響。

站在當(dāng)前，北上資金邊際偏好變化對未來有何指引？我們統(tǒng)計申萬一級行業(yè)的過去10個交易日北上資金凈流入規(guī)模占行業(yè)流通市值占比，發(fā)現(xiàn)北上資金邊際偏好改善最為明顯的前5行業(yè)具有【△g】較高的共性，分別為：非銀金融、傳媒、有色金屬、美容護理、食品飲料。

四、風(fēng)險提示

（一）疫情反復(fù)，國內(nèi)投資者風(fēng)險偏好下行，外資超預(yù)期流出；

（二）全球通脹壓力提升，美聯(lián)儲超預(yù)期收緊，導(dǎo)致美債利率超預(yù)期上行，人民幣匯率過快貶值，新興市場金融條件快速惡化，風(fēng)險偏好大幅下行；

（三）俄烏地緣風(fēng)險超預(yù)期發(fā)酵，逆全球化加劇，大宗商品價格超預(yù)期上行，全球風(fēng)險偏好超預(yù)期下行。

關(guān)鍵詞： 資金凈流入 往往能夠 電力設(shè)備