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作者：方奕/黃維馳/陳熙淼/蘇徽

【本報(bào)告導(dǎo)讀】:市場預(yù)期出現(xiàn)分歧，指數(shù)行情降速，股票從全局性上漲轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性上漲。春節(jié)-兩會政策、業(yè)績、數(shù)據(jù)空窗期，是中小市值股票交易有利的窗口期，重視開工鏈與成長股。

摘要

指數(shù)行情降速，重點(diǎn)從全局轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)。節(jié)后首周股票市場的走勢并未如市場共識般強(qiáng)勁，權(quán)重股指高開低走，上證指數(shù)與節(jié)前持平。相比于此前 2022 年 11 月我們提出的指數(shù)行情以及與當(dāng)下投資者一致共識的樂觀，我們對 2 月份行情的判斷有所調(diào)整：第一，前期市場全局性的上漲對中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與宏觀風(fēng)險(xiǎn)下降的定價(jià)已經(jīng)接近充分（上證估值已接近中樞附近），邊際上市場對總量政策力度的擔(dān)憂、業(yè)績的等待期（Q2）以及地緣政治的波折將令市場預(yù)期重新出現(xiàn)分歧，指數(shù)行情降速，進(jìn)入震蕩上升階段。第二，股票將從全局行情轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)行情，從大盤行情轉(zhuǎn)向中小市值。春節(jié)至兩會處于政策、業(yè)績、數(shù)據(jù)空窗期，是一個較為有利的股票交易窗口，賺錢效應(yīng)擴(kuò)散，交易阻力相對較好的方向在中小市值。

春節(jié)-兩會交易窗口期，中小市值彈性更大。春節(jié)-兩會在歷年都是一個較為特殊的股票交易時(shí)期，政策、數(shù)據(jù)、業(yè)績空窗期，無法證真與證偽，因此在宏觀風(fēng)險(xiǎn)較小的預(yù)期下往往會出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的主題行情。2010-2022 年的春節(jié)至兩會期間，主要寬基指數(shù)大概率上漲，其中以國證 2000、中證 1000 為代表的中小盤彈性更大，股票風(fēng)格成長>；周期>；消費(fèi)，這是市場的肌肉記憶。同時(shí)考慮現(xiàn)階段的特點(diǎn)，北上資金凈流入的趨緩，公募基金的倉位處于高位（且居民部門的流入緩慢），這意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的主戰(zhàn)場可能并不在大盤藍(lán)籌股。因此，我們判斷 2023 年春節(jié)-兩會期間預(yù)期彈性更大、交易阻力更小的方向仍然在中小市值與投資主題。

行業(yè)選擇：布局開工旺季與制造升級。在交易中國消費(fèi)恢復(fù)之后，我們認(rèn)為市場將轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)端的復(fù)工復(fù)產(chǎn)（開工鏈）以及后續(xù)政策的重點(diǎn)。未來一個月，我們認(rèn)為有兩個變化值得關(guān)注：1）信貸“開門紅”有望好于預(yù)期，1 月以來票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率持續(xù)走高，反映銀行貸款需求非常旺盛。2）春節(jié)后開工強(qiáng)度有望超預(yù)期，本輪開工一方面受益于 2022 年由于疫情滯后的開工需求，另一方面有 2023 年新開工需求的釋放。近期多省公布 2023 年重大項(xiàng)目投資計(jì)劃，計(jì)劃投資金額較 2022 年普遍提高，其中河南、廣東、貴州、湖北、重慶及安徽等省市計(jì)劃投資金額增長超 10%。開工旺季，推薦關(guān)注傳統(tǒng)開工鏈的鋼鐵、建材、建筑；保交樓、保交付推進(jìn)的家居、家電；與商務(wù)與復(fù)工彈性的次高端白酒等。其次，受益于國內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展的導(dǎo)向、各地產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)先的政策取向以及新技術(shù)（CHATGPT）的出現(xiàn)，加上歐美經(jīng)濟(jì)超預(yù)期出口降幅預(yù)期收窄。制造升級，推薦 TMT 與創(chuàng)新藥，看好計(jì)算機(jī)、通信、電子、機(jī)械設(shè)備、創(chuàng)新藥等。

投資主題和個股推薦：布局新開工，掘金新科技。1、開工后訂單加速交付，需求彈性提升的高端制造業(yè)?？春猛ㄓ米詣踊?STRONG>紐威數(shù)控(行情688697,診股)/歐科億(行情688308,診股)/ 伊之密(行情300415,診股)）、新能源裝備（長盛軸承(行情300718,診股)/固德威(行情688390,診股)/東威科技(行情688700,診股)）、汽車零部件（愛柯迪(行情600933,診股)/瑞鵠模具(行情002997,診股)）和智能電網(wǎng)（威勝信息(行情688100,診股)）。2、需求側(cè)政策落地，布局傳統(tǒng)行業(yè)開工旺季。看好消費(fèi)建材（東方雨虹(行情002271,診股)/旗濱集團(tuán)(行情601636,診股)）、家電家居（海信家電(行情000921,診股)/志邦家居(行情603801,診股)）和工業(yè)金屬（馳宏鋅鍺(行情600497,診股)，明泰鋁業(yè)(行情601677,診股)）。主題推薦：1、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與人工智能，推薦：科大訊飛(行情002230,診股)/格靈深瞳(行情688207,診股)/立訊精密(行情002475,診股)。2、糧食安全，推薦：大北農(nóng)(行情002385,診股)/隆平高科(行情000998,診股)/荃銀高科(行情300087,診股)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情演化對經(jīng)濟(jì)的沖擊超預(yù)期；全球地緣政治不確定性。

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指數(shù)行情降速，重點(diǎn)從全局轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)

指數(shù)行情降速，重點(diǎn)從全局轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)。節(jié)后首周股票市場的走勢并未如市場共識般強(qiáng)勁，權(quán)重股指高開低走，上證指數(shù)與節(jié)前持平。相比于此前2022年11月我們提出的指數(shù)行情以及與當(dāng)下投資者一致共識的樂觀，我們對 2 月份行情的判斷有所調(diào)整：第一，前期市場全局性的上漲對中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與宏觀風(fēng)險(xiǎn)下降的定價(jià)已經(jīng)接近充分（上證估值已接近中樞附近），邊際上市場對總量政策力度的擔(dān)憂、業(yè)績的等待期（Q2）以及地緣政治的波折將令市場預(yù)期重新出現(xiàn)分歧，指數(shù)行情降速，進(jìn)入震蕩上升階段。第二，股票將從全局行情轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)行情，從大盤行情轉(zhuǎn)向中小市值。春節(jié)至兩會處于政策、業(yè)績、數(shù)據(jù)空窗期，是一個較為有利的股票交易窗口，賺錢效應(yīng)擴(kuò)散，交易阻力相對較好的方向在中小市值。

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春節(jié)-兩會交易窗口期，中小市值彈性更大

春節(jié)-兩會交易窗口期，中小市值彈性更大。春節(jié)-兩會在歷年都是一個較為特殊的股票交易時(shí)期，政策、數(shù)據(jù)、業(yè)績空窗期，無法證真與證偽，因此在宏觀風(fēng)險(xiǎn)較小的預(yù)期下往往會出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的主題行情。2010-2022 年的春節(jié)至兩會期間，主要寬基指數(shù)大概率上漲，其中以國證 2000、中證 1000 為代表的中小盤彈性更大，股票風(fēng)格成長>；周期>；消費(fèi)，這是市場的肌肉記憶。同時(shí)考慮現(xiàn)階段的特點(diǎn)，北上資金凈流入的趨緩，公募基金的倉位處于高位（且居民部門的流入緩慢），這意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的主戰(zhàn)場可能并不在大盤藍(lán)籌股。因此，我們判斷 2023 年春節(jié)-兩會期間預(yù)期彈性更大、交易阻力更小的方向仍然在中小市值與投資主題。

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順經(jīng)濟(jì)下的新開工鏈條是當(dāng)前預(yù)期變化最大、阻力最小的方向

順經(jīng)濟(jì)下的新開工鏈條是當(dāng)前預(yù)期變化最大、阻力最小的方向。我們維持在年度策略股票風(fēng)格上的重要判斷，全年將面臨兩個重要階段：經(jīng)濟(jì)弱、政策進(jìn)、股市進(jìn)、價(jià)值進(jìn)；經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，政策退，價(jià)值退，成長進(jìn)。當(dāng)前春節(jié)后市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，但強(qiáng)勁的向上復(fù)蘇動能仍需等待后續(xù)總量政策發(fā)力與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。節(jié)后各地加強(qiáng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，新一輪信貸“開門紅”疊加重大項(xiàng)目密集推進(jìn)下，市場將由前期的交易復(fù)蘇轉(zhuǎn)向生產(chǎn)端的開工復(fù)產(chǎn)。包括：1）Q1 往往是全年信貸投放高點(diǎn)，1 月票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅反彈，反映銀行貸款投放積極，2023 年信貸“開門紅”可期。2）本輪開工鏈條將充分受益于 2022 年滯后的開工需求與 2023 年新開工需求的釋放。近期多省公布 2023 年重大項(xiàng)目投資計(jì)劃，計(jì)劃投資金額較 2022 年普遍上漲，其中河南、廣東、貴州、湖北、重慶及安徽等省市計(jì)劃投資金額增長超 10%。3）地產(chǎn)政策向保項(xiàng)目全面轉(zhuǎn)向后，融資需求的修復(fù)有望提振市場對于企業(yè)加速開工復(fù)工的預(yù)期。4）參考過往的幾輪春季新開工行情，在強(qiáng)政策指引與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的反轉(zhuǎn)下，相關(guān)股票估值有望回到歷史均值附近（50%-60%），綜合當(dāng)前盈利預(yù)期與股票估值，多數(shù)傳統(tǒng)開工鏈品種仍有 20%以上漲幅空間。因此，推薦關(guān)注傳統(tǒng)開工鏈的鋼鐵、建材、建筑，受益竣工端修復(fù)的家居、家電，具備商務(wù)與復(fù)工彈性的次高端白酒等。此外，本輪市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上移疊加增量資金涌入，推薦關(guān)注科技制造中有望受益開工復(fù)工預(yù)期的新經(jīng)濟(jì)板塊修復(fù)機(jī)會：1）上游具備需求拉動且?guī)齑娴臀?、供需緊張的品種，稀土、工業(yè)金屬、化學(xué)原料等；2）受疫情沖擊開工影響較大，復(fù)工彈性強(qiáng)的中游制造環(huán)節(jié)，如汽車、電子；3）對下游銷售環(huán)節(jié)依賴程度高，景氣有支持的計(jì)算機(jī)等。

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主題和個股推薦：布局新開工，掘金新科技

主題和個股推薦：布局新開工，掘金新科技。1、開工后存量訂單加速交付，信貸投放旺季需求彈性提升的高端制造業(yè)。看好通用自動化（紐威數(shù)控/歐科億/伊之密）、新能源裝備（長盛軸承/固德威/東威科技）、汽車零部件（愛柯迪/瑞鵠模具）和智能電網(wǎng)（威勝信息）。2、需求側(cè)政策逐步落地，新開工數(shù)據(jù)有望超預(yù)期的地產(chǎn)鏈?？春孟M(fèi)建材（東方雨虹/旗濱集團(tuán)）、家電家居（海信家電/志邦家居）和工業(yè)金屬（馳宏鋅鍺，明泰鋁業(yè)受益）。

主題推薦：

1、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。各地兩會紛紛發(fā)布數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，人工智能和元宇宙成為重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域；微軟追加投資 Open AI，ChatGPT 打開人工智能商業(yè)化想象空間。人工智能、元宇宙和信創(chuàng)等新興產(chǎn)業(yè)具備賦能傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的特征，也是保障發(fā)展安全，掌握前沿科技話語權(quán)的關(guān)鍵領(lǐng)域，后續(xù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策有望持續(xù)出臺，不斷催化板塊行情。推薦：科大訊飛/格靈深瞳/立訊精密。

2、糧食安全。《推進(jìn)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田改造提升的指導(dǎo)意見》印發(fā)，2023-2030 年全國年均改造提升 3500 萬畝高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田，將顯著提升畝均糧食綜合生產(chǎn)能力。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出實(shí)施新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動。2022 年我國糧食進(jìn)口數(shù)量達(dá)到 1.4 億噸，糧食進(jìn)口均價(jià)達(dá) 3744.7 元/噸，較 2021 年增長 27%，小麥、玉米、大米三大主糧進(jìn)口量均超進(jìn)口關(guān)稅配額。中央一號文件和轉(zhuǎn)基因種子審定結(jié)果發(fā)布將成為板塊行情重要催化劑。推薦：大北農(nóng)/隆平高科/荃銀高科。

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五維數(shù)據(jù)全景圖

關(guān)鍵詞： 股票交易 風(fēng)險(xiǎn)偏好 人工智能