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改革分秒必爭(zhēng)，資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制跑步落地！

2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。

來(lái)源：證監(jiān)會(huì)截圖

證監(jiān)會(huì)發(fā)布的制度規(guī)則共165部，主要內(nèi)容包括，精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行上市條件、完善審核注冊(cè)程序、優(yōu)化發(fā)行承銷(xiāo)制度、完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度、強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)。此外，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司注冊(cè)制有關(guān)安排與證券交易所總體一致，并基于中小企業(yè)特點(diǎn)作出差異化安排。

證監(jiān)會(huì)表示，全面實(shí)行注冊(cè)制是涉及資本市場(chǎng)全局的重大改革。全面實(shí)行注冊(cè)制制度規(guī)則的發(fā)布實(shí)施，標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，標(biāo)志著注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類(lèi)公開(kāi)發(fā)行股票行為，在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。

中金公司(行情601995,診股)認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革對(duì)資本市場(chǎng)各項(xiàng)基礎(chǔ)制度進(jìn)行完善，將對(duì)資本市場(chǎng)各參與主體理念與行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，有望優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)，在提升股權(quán)融資規(guī)模與效率、優(yōu)化融資發(fā)行機(jī)制和改善市場(chǎng)理念、優(yōu)化交易機(jī)制、優(yōu)化資本市場(chǎng)資金供需格局、推動(dòng)居民資產(chǎn)配置加速轉(zhuǎn)型等方面具有積極影響。

注冊(cè)制下主板首發(fā)發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制較以往差異有三

按照證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，滬深交易所分別發(fā)布26部及30部與全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相配套的業(yè)務(wù)規(guī)則、指引及指南，涵蓋了全面實(shí)行注冊(cè)制下發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷(xiāo)、持續(xù)監(jiān)管、交易組織管理和投資者保護(hù)等環(huán)節(jié)的主要制度安排。

在發(fā)行承銷(xiāo)方面，滬深交易所此次發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》滬深主板發(fā)行定價(jià)、配售相關(guān)機(jī)制，提升制度包容性、適應(yīng)性，進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)約束。與改革前相比，滬深主板首發(fā)發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制差異有三：一是完善定價(jià)機(jī)制；二是優(yōu)化配售限售機(jī)制；三是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。

從具體內(nèi)容上看，在上交所方面，延長(zhǎng)再融資、重組中介機(jī)構(gòu)工作底稿報(bào)送時(shí)間，將再融資保薦底稿報(bào)送期限由5個(gè)工作日調(diào)整為10個(gè)工作日；優(yōu)化主板回?fù)軝C(jī)制和網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)行為規(guī)范等方面，將主板網(wǎng)上投資者新股申購(gòu)單位由1000股調(diào)整為500股，與科創(chuàng)板保持一致；明確在網(wǎng)上申購(gòu)倍數(shù)較高時(shí)，在確保較大比例新股向網(wǎng)上投資者發(fā)行基礎(chǔ)上，將主板回?fù)芎蟊壤舷迯?0%調(diào)至80%。

在深交所方面，優(yōu)化發(fā)行承銷(xiāo)定價(jià)配售機(jī)制，確新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模主要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定，保留直接定價(jià)方式，新增定價(jià)參考上限。當(dāng)主板發(fā)行網(wǎng)上申購(gòu)倍數(shù)較高時(shí)，繼續(xù)保持新股發(fā)行整體向網(wǎng)上投資者傾斜，同時(shí)適度調(diào)低網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤?，平衡不同投資者合理訴求；完善受理環(huán)節(jié)的程序和時(shí)限要求，新增首發(fā)、再融資、重組等申請(qǐng)受理階段延期補(bǔ)正安排，將相關(guān)工作底稿提交時(shí)間由5個(gè)工作日延長(zhǎng)至10個(gè)工作日，為中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)提供必要便利。

方正富邦基金表示，目前全面注冊(cè)制的發(fā)行上市審核機(jī)制與現(xiàn)有的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板情況相似，保持交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié)的審核注冊(cè)架構(gòu)；同時(shí)，進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度，一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；二是優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌制度；三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。但本次改革并未放開(kāi)主板10%的漲跌幅限制，維持現(xiàn)有投資者適當(dāng)性要求。

然而，關(guān)于“此次改革并未調(diào)整主板的日漲跌幅限制”的安排，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)李峰表示，“考慮到主板投資者背景最多元化，對(duì)市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)化程度參差不齊，沒(méi)有貿(mào)然放寬漲跌幅限制也是目前情況下對(duì)投資者的一種保護(hù)措施”。

值得注意的是，為做好新舊規(guī)則過(guò)渡與業(yè)務(wù)銜接，確保改革平穩(wěn)落地，滬深交易所將于2023年2月20日至3月3日，接收主板首發(fā)、再融資、并購(gòu)重組在審企業(yè)申請(qǐng)，并按在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核和受理順序接續(xù)審核；自2023年3月4日起接收主板新申報(bào)企業(yè)申請(qǐng)?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板申報(bào)受理和審核工作正常推進(jìn)。

全面注冊(cè)制的“帷幕”正式拉開(kāi)

經(jīng)過(guò)4年多的試點(diǎn)，A股進(jìn)入全面注冊(cè)制的“帷幕”正式拉開(kāi)！

自2018年11月5日，上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制后，注冊(cè)制改革進(jìn)入啟動(dòng)實(shí)施階段；次年7月22日，首批科創(chuàng)板公司上市交易；2020年8月24日，深交所創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制；2021年11月15日，北交所揭牌開(kāi)市，并同步試點(diǎn)注冊(cè)制。

2023年2月1日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)宣布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，標(biāo)志著股票發(fā)行注冊(cè)制將正式在全市場(chǎng)推開(kāi)；2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型。

回顧我國(guó)注冊(cè)制改革的過(guò)程，股票發(fā)行審核制度經(jīng)歷從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的重大轉(zhuǎn)變。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一轉(zhuǎn)變不僅是審核主體從證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)為證券交易所，更是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。

“全面注冊(cè)制下市場(chǎng)監(jiān)管重點(diǎn)轉(zhuǎn)變了，以信息披露為核心的監(jiān)管制度成為規(guī)范資本市場(chǎng)的‘壓艙石’”，光大證券(行情601788,診股)有關(guān)人士表示。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，注冊(cè)制試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，A股上市公司數(shù)量由3500余家增至當(dāng)前的5000多家。匯豐晉信基金宏觀及策略師沈超表示，IPO市場(chǎng)規(guī)模從原先1000億元-2000億元提升至5000億元-6000億元，說(shuō)明A股市場(chǎng)中新經(jīng)濟(jì)的比重進(jìn)一步攀升。同時(shí)，可投資標(biāo)的豐富性提升，也帶動(dòng)了A股市場(chǎng)活躍度改善，全市場(chǎng)成交額從注冊(cè)制試點(diǎn)前4000億元-5000億元提高到8000億元-10000億元。

“總的看，試點(diǎn)注冊(cè)制是符合中國(guó)國(guó)情的，是成功的”，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，試點(diǎn)注冊(cè)制的主要成效包括探索形成了符合我國(guó)國(guó)情的注冊(cè)制架構(gòu)，而全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革將進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

嘉實(shí)基金指出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革是我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段的客觀要求。隨著資本市場(chǎng)改革加速，全面注冊(cè)制是重要主線，并將進(jìn)一步增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能，對(duì)成長(zhǎng)型創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)功能進(jìn)一步提升，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，提高上市公司質(zhì)量，重塑資本市場(chǎng)生態(tài)，激發(fā)資本市場(chǎng)的活力和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)助力中國(guó)實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、推進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、更好服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略都具備積極意義。

實(shí)行注冊(cè)制絕不意味著放松質(zhì)量要求

“全面注冊(cè)制實(shí)施，市場(chǎng)生態(tài)或發(fā)生較大變化，上市公司數(shù)量會(huì)大幅增加，當(dāng)然退市公司也會(huì)增加，但更多的優(yōu)質(zhì)公司將受寵”，巨豐投顧投資顧問(wèn)總監(jiān)郭一鳴接受中國(guó)財(cái)富網(wǎng)采訪時(shí)表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前A股僅有220余家上市公司退市。究其原因，在公司退市的背后，是核準(zhǔn)制下入口端的高門(mén)檻衍生了出口端的退市難。

如今，在全面注冊(cè)制的背景下，企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)優(yōu)化的同時(shí)，多元退出渠道也正在逐步暢通，如強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等。

光大證券認(rèn)為，退市制度是注冊(cè)制優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)業(yè)態(tài)的必要保障，是提升上市公司整體質(zhì)量的重要舉措。

“注冊(cè)制和退市制度相輔相成，將打造能上能下、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)篩選機(jī)制，防止‘劣幣驅(qū)逐良幣’。”浙江大學(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤(pán)和林認(rèn)為。

此外，景順長(zhǎng)城基金副總經(jīng)理陳文宇表示，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)“實(shí)行注冊(cè)制，絕不意味著放松質(zhì)量要求”。從中長(zhǎng)期來(lái)看，全面注冊(cè)制將對(duì)A股的生態(tài)形成深遠(yuǎn)的影響，隨著上市效率和規(guī)模的提升，后續(xù)退市制度也會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化和健全，“寬進(jìn)嚴(yán)出”的機(jī)制下，過(guò)往上市公司的“殼價(jià)值”極大被削弱，從而推動(dòng)上市公司優(yōu)勝劣汰以及A股市場(chǎng)形成價(jià)值投資導(dǎo)向。

除了讓企業(yè)的退市機(jī)制更暢通，浦銀安盛基金表示，在全面注冊(cè)制的背景下，具備深厚投資研究能力積累的機(jī)構(gòu)投資者將有更多機(jī)會(huì)發(fā)揮其價(jià)值發(fā)現(xiàn)的專(zhuān)業(yè)能力，A股投資者結(jié)構(gòu)也有望進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化和專(zhuān)業(yè)化。

全面注冊(cè)制主要利好券商和創(chuàng)投相關(guān)板塊

業(yè)內(nèi)人士表示，注冊(cè)制的推進(jìn)對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，意味著操作難度不斷加大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，以美股和港股為例，實(shí)行注冊(cè)制后，美股個(gè)人投資者占比從注冊(cè)制前的91%逐步縮減至目前的6%，港股目前的散戶(hù)占比僅為20%。換句話講，注冊(cè)制的啟動(dòng)也是去散戶(hù)化的開(kāi)始，因?yàn)樽?cè)制會(huì)直接放大散戶(hù)投資者缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)以及風(fēng)險(xiǎn)辨別的能力。

華泰柏瑞基金認(rèn)為，在全面注冊(cè)制市場(chǎng)中，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)配置工具參與市場(chǎng)，或許是作為普通投資者較好的選擇。

“全面注冊(cè)制改革啟動(dòng)，券商直接受益，尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和承銷(xiāo)業(yè)務(wù)重大影響下，有望提振券商業(yè)績(jī)”，郭一鳴表示。注冊(cè)制還對(duì)創(chuàng)投概念股以及穩(wěn)定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股非常利好。

2月1日我國(guó)正式啟動(dòng)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，當(dāng)日，券商板塊尾盤(pán)直線拉升。截至2月1日收盤(pán)，紅塔證券(行情601236,診股)漲停，湘財(cái)股份(行情600095,診股)漲超6%，國(guó)金證券(行情600109,診股)、國(guó)信證券(行情002736,診股)、東方財(cái)富(行情300059,診股)等跟漲。

來(lái)源：同花順(行情300033,診股)

對(duì)于利好行業(yè)，沈超表示，全面注冊(cè)制主要利好券商和創(chuàng)投相關(guān)板塊，券商投行業(yè)務(wù)有望有益于融資規(guī)模提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有望受益于市場(chǎng)擴(kuò)容和交易活躍度提升，創(chuàng)投企業(yè)有望受益于項(xiàng)目IPO機(jī)會(huì)提升。從長(zhǎng)期來(lái)看，更多符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)的新經(jīng)濟(jì)公司或?qū)锳股市場(chǎng)注入新的活力，同時(shí)也為投資者提供豐富的投資機(jī)會(huì)。

銀華基金公司基金經(jīng)理王帥表示，全面注冊(cè)制改革的重點(diǎn)是滬深主板，改革后主板要突出大盤(pán)藍(lán)籌特色。從板塊投資來(lái)看，隨著全面注冊(cè)制落地，企業(yè)一二級(jí)融資循環(huán)更加通暢，券商作為連接一二級(jí)市場(chǎng)的重要主體，深度參與企業(yè)的發(fā)行、定價(jià)、承銷(xiāo)、上市等環(huán)節(jié)，或?qū)⑻嵴袢掏缎泻蚉E等業(yè)績(jī)。

華創(chuàng)證券表示，全面注冊(cè)制下，看重投行業(yè)務(wù)與資本業(yè)務(wù)協(xié)同，一要看跟投制度未來(lái)走向，二要看交易業(yè)務(wù)發(fā)展情況，三要看組織結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)度。由于資本金重塑投行業(yè)務(wù)關(guān)系，科創(chuàng)板注冊(cè)制改變IPO業(yè)務(wù)收入構(gòu)成及初始投入資金，衍生業(yè)務(wù)發(fā)展也帶來(lái)“投行+資本中介”新機(jī)遇。

投資者還需要關(guān)注的重點(diǎn)在哪里？

德邦證券最新研報(bào)表示，全面注冊(cè)制后，主板發(fā)行上市條件更加包容，但是投資者還須關(guān)注三個(gè)方面，一是相關(guān)監(jiān)管對(duì)于企業(yè)信息披露將更加嚴(yán)格，對(duì)于退市制度也將趨嚴(yán)管理；

二是此前上市公司所謂的“殼”價(jià)值也會(huì)進(jìn)一步下降，績(jī)差股的炒作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升高。從中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于一些企業(yè)，維持上市地位的成本反而會(huì)大于潛在的收益，主動(dòng)退市、上市公司并購(gòu)?fù)耸袝?huì)逐漸變多；

三是配套提升股票異常交易監(jiān)管透明度和規(guī)范性，提升監(jiān)管精準(zhǔn)度，有利于明確市場(chǎng)預(yù)期，減少對(duì)交易的不必要干預(yù)，對(duì)于重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象從嚴(yán)從重處理，防范交易風(fēng)險(xiǎn)。

王帥表示，普通投資者應(yīng)注意兩方面風(fēng)險(xiǎn)，一是新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，注冊(cè)制下新股發(fā)行取消了對(duì)發(fā)行價(jià)格的限制，并交由市場(chǎng)來(lái)決定，打新風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒋蟠筇嵘?；二是個(gè)股邊緣化和退市風(fēng)險(xiǎn)，注冊(cè)制設(shè)置多元包容的上市條件，隨著個(gè)股數(shù)量的增多，資金分流在所難免，部分績(jī)差股可能會(huì)因流動(dòng)性不佳而被邊緣化甚至退市。

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng) 上市公司 股票發(fā)行注冊(cè)制