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以銅金起家的紫金礦業(yè)(行情601899,診股)，去年高調殺入鋰礦后，又重金跨界小金屬。憑借幾起收購，迅速獲得在新能源行業(yè)上游的話語權，三千億市值是否有望再重估？

銅、金、鋰之后，紫金礦業(yè)劍指鉬礦。

2月20日，紫金礦業(yè)公布百億可轉債方案最新修訂稿，其中透露，將“自籌”35億現(xiàn)金用以收購安徽沙坪縣鉬礦項目。

據(jù)悉，該安徽項目是全球儲量最大單體鉬礦，對價高達近60億，既是紫金礦業(yè)去年收購的“最貴項目”之一；同時也是慣用高杠桿的紫金，為數(shù)不多投入如此大資金的項目，重視程度頗高。

從收購動機來看，近兩年小金屬價格狂飆，鉬礦因處于鋼鐵軍工新能源等多行業(yè)上游，成為市場炒作焦點，價格已創(chuàng)18年新高。

此時此刻，通過收購搖身變?yōu)椤皝喼捭f王”的紫金礦業(yè)，業(yè)績與估值是否將迎來重估？

“自籌”34億現(xiàn)金

在2月20日最新修訂的可轉債方案中，紫金礦業(yè)透露收購進展。

首先，公司將可轉債擬募資金額從不超過133.95億元，下調至不超過100億元，調整項主要關于對安徽沙坪溝鉬礦項目的收購。

紫金礦業(yè)表示，在本次發(fā)行可轉換公司債券的募集資金到位前，公司將根據(jù)項目需要以自籌資金進行先期投入。若本次發(fā)行募集資金總額扣除發(fā)行費用后的實際募集資金凈額低于擬投資項目的實際資金需求總量，不足部分由公司自籌解決。

原方案中，可轉債募資擬投向3個金礦與1個鉬礦項目，項目投資額合計為144.43億元。其中，安徽項目原計劃擬投入59.1億元，100%來自此次可轉債融資。

而該項目的交割條件也頗為嚴格。

去年10月21日簽署的《產權交易合同》顯示，紫金礦業(yè)應在合同簽訂之日起5個工作日內，交納預付款人民幣20億元（含交易保證金人民幣6億元）；合同生效之日起 5 個工作日內，公司需一次性付清剩余價款。

據(jù)此前公告，紫金礦業(yè)完成安徽項目收購的資金來源為公司自籌。也就是說，可轉債減少的34億現(xiàn)金，需公司“現(xiàn)掏腰包”勻出現(xiàn)金。

而這樣“資金前置”的收購方案，也不太符合市場對紫金礦業(yè)的固有印象。

據(jù)不完全統(tǒng)計，僅在2022年，公司就宣布了10起股權收購，所涉金額高達349.34億元，其中7起在不到半年內完成，收購顯著加速。

截至去年三季度末，紫金礦業(yè)負債合計1671億元，資產負債率達到58.29%，比上年末高出2.82個百分點，較上年同期提高了3.51個百分點。

對于當前負債水平，紫金礦業(yè)公開回應，公司目前的資產負債規(guī)模適中，合理的負債有利于公司加快重要礦產資源的并購。此外，公司在行業(yè)繼續(xù)保持良好的信用評級，銀行授信額度超過2000億元。

業(yè)內看來，近年大肆擴張的紫金礦業(yè)，標的偏好主要包括：資源稀缺、后續(xù)增儲與擴產空間大、項目對價較便宜，以及更重要的“分期付款”——不拿全部股權，留有未來進一步擴張余地。

此次紫金礦業(yè)斥資59億，且以大比例自籌現(xiàn)金的方式，一舉拿下安徽金沙鉬業(yè)84%股權，重視程度可見一斑。

59億摘牌“亞洲鉬王”

這起鉬礦收購有何特別？

據(jù)悉，鉬是鋼的合金化元素，也被稱為“工業(yè)味精”。從應用場景來看，除了是特種鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)中重要的“添加劑”，鉬也廣泛應用在新能源領域，近年來國內需求不斷提升。

據(jù)東亞前海報告，在光伏產業(yè)，鉬是光伏薄膜板背電極的金屬材料之一；在風電領域，含鉬的材料用于驅動軸、齒輪部件、動力總成框架和殼體；在核能領域，鉬及其合金是核反應堆的重要材料。

安徽沙坪溝鉬礦作為全球儲量最大單體鉬礦，完成收購后，有望幫助紫金礦業(yè)一舉成為“亞洲鉬王”，并躋身全球一線鉬供應商。

該礦擁有鉬金屬量為234萬噸，建成達產后年均產鉬精礦含鉬2.72萬噸。參考安泰科數(shù)據(jù)，2021 年全球鉬供應量約26.4萬噸，需求約26.61萬噸，年產能相當于全球鉬礦年交易量的10%。

從市場競爭角度，該礦具有稀缺性。中國作為鉬第一大供應國，2021年貢獻鉬產量10.08萬噸，占比38%。2021年，國內前三大鉬礦開采企業(yè)鉬礦產量占比已超41%，行業(yè)集中度較高。目前，東北高緯度高緯度小礦山總量月300噸左右，其他主要礦山無增量計劃。

從業(yè)績貢獻角度。該項目建設期4.5年，總投資預計72億元，項目投資內部收益率12.48%，投資回收期為10.4年（含4.5年建設期）。產品銷售價格按照鉬精礦含鉬15萬元/噸（含稅）計，年均利潤可以達到10億元。

“狂飆”的小金屬

搶鉬的另一重要背景是，近期全球有色金屬的價格暴漲。

2023年以來，部分相對“冷門”的小金屬走出強勁行情。其中，鉬全產業(yè)鏈上演價格“狂飆”，成為市場關注度最高的小金屬之一。

鉬鐵現(xiàn)貨價格開年直線飆升，2月初最高觸及39.2萬元/噸，較去年三季度末翻倍。據(jù)上海鋼聯(lián)(行情300226,診股)2月10日數(shù)據(jù)，從鉬精礦到鉬精粉再到鉬鐵，價格同比去年增幅均有120%左右，比2020年同期則增長約200%，創(chuàng)下近18年新高。

A股小金屬板塊也不斷升溫。截止2月27日，有色金屬年內漲幅達到了19.2%，占比較高的工業(yè)金屬與能源金屬皆上漲約13%。上市公司中，涉及鉬產業(yè)的主要有金鉬股份(行情601958,診股)、洛陽鉬業(yè)(行情603993,診股)、紫金礦業(yè)。今年以來，前兩者漲幅均接近30%。

關于鉬價暴漲的原因，業(yè)內人士指出，除了近年國內新能源需求增長，以及國際復雜形勢下的有色金屬供需緊張，國內鉬價格出現(xiàn)跟漲；鉬行業(yè)本身集中度較高，國內新增鉬礦供應有限，也是引發(fā)資金炒作的主要原因。

財通資管則指出，除美聯(lián)儲加息放緩預期，近期隨著疫情政策優(yōu)化，市場對國內經(jīng)濟復蘇的預期強烈，其中在政策要求與支持下，地產竣工端有望成為中國本輪經(jīng)濟復蘇先導領域，對工業(yè)金屬形成了需求底。

與此同時，銅、鋁等基本金屬價格平穩(wěn)運行，難以給公司提供業(yè)績持續(xù)增長動力。

由于收購項目大多尚未投產或并表，紫金礦業(yè)目前業(yè)績仍靠金、銅生產支撐。最新業(yè)績預告顯示，22Q4公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤33.33億元，同比下降23.7%，環(huán)比下降17.4%；扣非歸母凈利35.77億元，同比下降14.7%，環(huán)比下降8.3%，低于市場預期。

于是，紫金去年對鋰礦和鉬礦的“跨界布局”，被視作重要戰(zhàn)略轉折，對其業(yè)績與估值都將起到直接影響。上述兩項“跨界”并購，也被中國礦業(yè)聯(lián)合會雙雙收錄到2022中國礦業(yè)十大新聞。

截至2022年底，紫金礦業(yè)是中國最大黃金生產企業(yè)，與第二大礦產銅生產企業(yè)。全球范圍內，其持有的銅、金、鋅、鋰資源量分別位居第7、第9、第7、第9位。

大舉收購下，資產規(guī)模也持續(xù)擴張，2016—2021年，紫金礦業(yè)總資產由892.2億元增至2086億元，增長一倍有余。2022年，其資產總額再增長近千億，達到約3000億元。

目前，紫金礦業(yè)已成中國控制有色金屬礦產資源最多的大型礦業(yè)公司。若能扛住杠桿壓力，消化十余起收購背后的1600余億負債，不同礦產項目投產后有望形成周期互補，業(yè)績兌現(xiàn)值得期待。

關鍵詞： 紫金礦業(yè) 有色金屬 募集資金