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國金證券(行情600109,診股)趙偉

1-2月外貿(mào)數(shù)據(jù)公布，壓力不容忽視

3月7日，海關(guān)總署公布1-2月外貿(mào)數(shù)據(jù)，出口同比-6.8%，前值為-9.9%；進(jìn)口同比-10.2%，前值為-7.5%。

我國出口降幅收窄，主要由高附加值消費(fèi)品出口回升拉動(dòng)，中間品和低附加值產(chǎn)品出口持續(xù)低迷。1-2月，我國機(jī)電產(chǎn)品出口降幅較上月收窄5.5%至-7.4%，表現(xiàn)較為亮眼，其中占比較高的手機(jī)、汽車、家電等高附加值終端消費(fèi)出口明顯好轉(zhuǎn)，而集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件等中間品出口持續(xù)低迷；去年底表現(xiàn)一度好轉(zhuǎn)的服裝、塑料、燈具、家具等低附加值產(chǎn)品出口明顯走弱。

出口（尤其是高附加值消費(fèi)品）邊際改善，或部分由于積壓訂單釋放，而年后新出口訂單的改善集中在紡織、農(nóng)副食品等低附加值領(lǐng)域，較難支撐出口持續(xù)改善。去年底疫情集中過峰使生產(chǎn)停滯，手機(jī)等品種出口交付延后，導(dǎo)致去年底出口下降更多，而年后集中交付使出口數(shù)據(jù)邊際改善；最新PMI數(shù)據(jù)顯示，紡織服裝、農(nóng)副食品、非金屬礦物制品等新出口訂單改善顯著，但對(duì)出口貢獻(xiàn)相對(duì)有限，而計(jì)算機(jī)通信、汽車等新出口訂單改善不明顯。

對(duì)主要貿(mào)易伙伴的出口分化，亦指向出口邊際改善的持續(xù)性存疑。1-2月，我國對(duì)美國出口降幅擴(kuò)大至21.8%，連續(xù)3期降幅均在20%左右，作為全球經(jīng)濟(jì)的火車頭，美國的消費(fèi)需求（尤其與我國出口緊密相關(guān)的商品消費(fèi)）仍在走弱；我國對(duì)歐盟、東盟出口邊際改善，其中對(duì)歐盟出口中間品增多，或部分得益于其生產(chǎn)擾動(dòng)，對(duì)越南出口顯著下滑、對(duì)馬來西亞等出口邊際改善，或緣于紡織服裝等低附加值產(chǎn)品和機(jī)電等高附加值產(chǎn)品的差異。

在外需收縮、份額回吐、價(jià)格效應(yīng)趨弱三重拖累下，出口壓力仍不容忽視。海外需求仍處于趨勢性收縮階段，超額儲(chǔ)蓄對(duì)美國消費(fèi)的支撐已在逐步減弱，美國批發(fā)、零售庫存去化才剛開始，而歐洲景氣持續(xù)處于收縮區(qū)間；出口份額回吐的影響已開始顯現(xiàn)，美國、歐盟從我國進(jìn)口份額趨勢性下降；出口的價(jià)格支撐逐步減弱，過去兩年商品價(jià)格上漲對(duì)出口金額形成一定支撐，而供需矛盾緩解下價(jià)格效應(yīng)逐漸趨弱。

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