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近期，伴隨著理財(cái)市場(chǎng)的不斷修復(fù)，各家機(jī)構(gòu)也一改自去年11月以來(lái)凈賣出態(tài)勢(shì)，持續(xù)加大對(duì)債券的購(gòu)買力度。據(jù)悉，自今年2月以來(lái)，銀行理財(cái)已經(jīng)連續(xù)近6周凈買入債券，規(guī)模高達(dá)2869億元。其中，信用債和同業(yè)存單等是主要增配對(duì)象，二級(jí)資本債等則是減配對(duì)象。

業(yè)內(nèi)看來(lái)，銀行理財(cái)資金加大對(duì)債券的購(gòu)入力度，源于其資產(chǎn)端與負(fù)債端的疊加效應(yīng)?！敖冢顿Y者的需求回升，也促使銀行加速對(duì)債券資產(chǎn)的購(gòu)入，同時(shí)顯示出客戶重拾對(duì)銀行理財(cái)?shù)男判?，銀行理財(cái)市場(chǎng)重新歸于常態(tài)?！?/P>

債券資產(chǎn)連續(xù)6周獲凈買入

開年以來(lái)，隨著市場(chǎng)回暖，銀行理財(cái)資金不斷在加大對(duì)債券的購(gòu)入力度。國(guó)盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉團(tuán)隊(duì)測(cè)算統(tǒng)計(jì)，近6周以來(lái)，銀行理財(cái)資金每周凈買入債券現(xiàn)券規(guī)模分別為101億元、685億元、952億元、543億元、95億元、493億元，合計(jì)買入高達(dá)2869億元。

民生證券首席固收分析師譚逸鳴也對(duì)《中國(guó)基金報(bào)》記者表示，自今年2月以來(lái)，銀行理財(cái)債券的凈買入已經(jīng)“由負(fù)轉(zhuǎn)正”，并結(jié)束了理財(cái)贖回潮后的凈賣出趨勢(shì)，加大了對(duì)信用債和同業(yè)存單配置?！敖衲?月，銀行理財(cái)凈買入債券規(guī)模為2149億元，較1月增加3077億元?！?/P>

從購(gòu)入債券產(chǎn)品細(xì)分來(lái)看，譚逸鳴表示，今年2月，利率債、同業(yè)存單、信用債的凈買入規(guī)模分別為414、2463、266億元，不過包含銀行資本債在內(nèi)的其他券種仍處于凈賣出狀態(tài)。

一直以來(lái)，銀行理財(cái)與債市的波動(dòng)變化關(guān)系密切，主要在于銀行理財(cái)資金主要配置固收資產(chǎn)，其中過半資產(chǎn)流向債市。而自今年以來(lái)，除了債券市場(chǎng)回暖，銀行理財(cái)端也同樣處于修復(fù)過程，并整體呈現(xiàn)出理財(cái)凈值穩(wěn)步上漲，破凈率明顯下降，以及新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模上漲態(tài)勢(shì)。

民生證券研報(bào)指出，從區(qū)間收益率看，截至3月7日，今年的理財(cái)產(chǎn)品凈值區(qū)間收益率平均為0.74%，其中，在固收型理財(cái)中，純債固收型、混合債券型、可轉(zhuǎn)債型、非標(biāo)債權(quán)型凈值區(qū)間收益率分別為0.23%、0.56%、0.45%、-0.08%，此外偏債混合型凈值區(qū)間收益率為1.53%。

破凈率來(lái)看，截至3月7日，今年的理財(cái)產(chǎn)品總體破凈率從20%降至6%，其中，純債固收型、混合債券型、可轉(zhuǎn)債型、非標(biāo)債權(quán)型破凈率分別降至4%、5%、2%、3%，此外偏債混合型破凈率降至26%。

此外，在銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行上，普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，今年2月，全市場(chǎng)共新發(fā)2354款理財(cái)產(chǎn)品，環(huán)比增加437款，其中有233款為開放式理財(cái)產(chǎn)品，2121款為封閉式理財(cái)產(chǎn)品。

源于資產(chǎn)、負(fù)債端疊加變化

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，當(dāng)前債券能夠獲得銀行理財(cái)資金的大舉買入，源于其資產(chǎn)與負(fù)債端的疊加變化。

楊業(yè)偉表示，銀行理財(cái)凈增持債券的背后是銀行理財(cái)贖回壓力持續(xù)減輕，銀行理財(cái)規(guī)模也將見底回升，一方面是由于凈值的修復(fù)，另一方面是由于定開產(chǎn)品到期壓力也將見頂回落。

“去年11月“贖回潮”期間，銀行理財(cái)資金主要減持中長(zhǎng)久期信用債，當(dāng)前，隨著理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，減持以二級(jí)債和永續(xù)債為主，但減持規(guī)模在逐步縮減。而銀行理財(cái)資金為降低久期以抵御債市可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)1年及以下的信用債增持規(guī)模大幅擴(kuò)大?！睏顦I(yè)偉稱。

此外，對(duì)于銀行理財(cái)資金加大對(duì)債券的購(gòu)入力度，金樂函數(shù)分析師廖鶴凱也對(duì)《中國(guó)基金報(bào)》記者分析表示，近期，投資者的需求回升，也促使銀行加速對(duì)債券資產(chǎn)的購(gòu)入，“此也顯示出客戶重拾對(duì)銀行理財(cái)?shù)男判?，銀行理財(cái)市場(chǎng)重新歸于常態(tài)?！?/P>

廖鶴凱看來(lái)，銀行傾向加大對(duì)信用債及同業(yè)存單的配置，并減少對(duì)二級(jí)資本債的配置比例，也體現(xiàn)出了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)需求增加，對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)高流動(dòng)性資產(chǎn)的偏好提升。“特別是，近期市場(chǎng)上出現(xiàn)了部分銀行決定不贖回二級(jí)資本債，更是進(jìn)一步降低了市場(chǎng)對(duì)這類標(biāo)的的選擇?！?/P>

據(jù)悉，今年以來(lái)，不少銀行理財(cái)子公司在資產(chǎn)端和負(fù)債端還采取了主動(dòng)作為，以期穩(wěn)定資產(chǎn)端、降低“贖回潮”對(duì)資產(chǎn)端的壓力。其中，在負(fù)債端，通過發(fā)行凈值波動(dòng)較低的產(chǎn)品來(lái)吸引投資者；在資產(chǎn)端，通過增配短期限的信用債和同業(yè)存單以增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性。

新型理財(cái)產(chǎn)品促進(jìn)債市維穩(wěn)

據(jù)悉，自去年銀行理財(cái)遭遇到“贖回潮”后，從去年12月中下旬以及今年1月份以來(lái)，不少銀行機(jī)構(gòu)開始改變負(fù)債端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以穩(wěn)定資產(chǎn)端，并募集推出新型理財(cái)產(chǎn)品促進(jìn)維穩(wěn)債市。

例如，近期工銀理財(cái)、平安理財(cái)、浦銀理財(cái)?shù)榷嗉依碡?cái)公司陸續(xù)推出結(jié)合攤余成本法和市值法估值的理財(cái)產(chǎn)品，部分產(chǎn)品獲得積極申購(gòu)。

廖鶴凱表示，混合估值法的等新型理財(cái)產(chǎn)品的推出也是為降低波動(dòng)率平滑估值，對(duì)大多數(shù)低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者頗有吸引力，促進(jìn)資金持續(xù)流入同時(shí)又進(jìn)一步促進(jìn)了債市穩(wěn)定，形成正循環(huán)。

不過，劉銀平認(rèn)為，盡管攤余成本法、混合估值法能平滑債券資產(chǎn)的凈值波動(dòng)，有利于理財(cái)產(chǎn)品配置更多的債券資產(chǎn)，不過這兩種估值法是在特殊時(shí)期應(yīng)對(duì)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的一種策略，很難成為主流估值方法，監(jiān)管層還是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)采用市價(jià)法估值，因此對(duì)債市的影響有限。

此外，在銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值同樣維穩(wěn)，避免再遭遇過往的“破凈潮”、“贖回潮”進(jìn)而加大債市波動(dòng)壓力方面。業(yè)內(nèi)也建議，要讓投資者的真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配，如此在債市回調(diào)時(shí)不易觸發(fā)“負(fù)反饋”，避免引發(fā)“贖回潮”和機(jī)構(gòu)“踩踏式”拋售資產(chǎn)。

另有業(yè)內(nèi)人士指出，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)也要特別重視投資者適當(dāng)性管理，要把不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品賣給風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的投資者，如果適當(dāng)性管理不到位，會(huì)在資產(chǎn)端和負(fù)債端造成不可控的后果。“因此，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)數(shù)字化等技術(shù)的應(yīng)用，通過數(shù)字化等技術(shù)更好地實(shí)現(xiàn)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力的評(píng)估與識(shí)別，避免負(fù)債端沖擊資產(chǎn)端?！?/P>

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