(資料圖片)

莫斯科不相信眼淚，洋河不相信踩雷。

說(shuō)不踩雷那是不可能的，3月17日，理財(cái)狂魔洋河股份(行情002304,診股)一紙公告透露，又有信托暴雷了——涉及2億本金未收回。

具體咋回事？

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迄今最大的一個(gè)雷

筆者在去年末曾提及，洋河股份2021年因信托理財(cái)計(jì)提2.5億減值，由于對(duì)多家地產(chǎn)公司仍有風(fēng)險(xiǎn)敞口，至今讓投資人捏了把汗。沒(méi)想到僅隔3個(gè)月，洋河就又暴雷了。

洋河股份有家全資子公司叫洋河投資，是洋河的對(duì)外投資平臺(tái)，其于2021 年 2 月 26 日、2021 年 3 月 1 日，分別出資1億元認(rèn)購(gòu)了“中航信托·天新灣區(qū)更新10號(hào)集合資金信托計(jì)劃”第1期及第2期，產(chǎn)品預(yù)設(shè)存續(xù)期限24個(gè)月。

按計(jì)劃，今年3月1日，上述兩筆信托投資全部到期。但洋河股份表示，受托人中航信托近日發(fā)來(lái)信托計(jì)劃延期公告，目前洋河投資除收到投資收益1376.3萬(wàn)元外，信托產(chǎn)品本金2億元及在2021年12月20日之后的預(yù)期收益未收回。

洋河股份稱(chēng)，“公司已及時(shí)與受托人溝通，對(duì)項(xiàng)目運(yùn)行情況進(jìn)行全面排查，并將積極督促受托人等相關(guān)方履行合同義務(wù)，盡最大努力維護(hù)公司和全體股東的權(quán)益?！?/P>

筆者注意到，中航信托的天新灣區(qū)更新10號(hào)系列已發(fā)行了18期，100萬(wàn)起投，投資期限2年，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R3，涉及佳兆業(yè)、保利建業(yè)的舊改項(xiàng)目。早在去年6月，就有網(wǎng)友在貼吧反映“不付息，已違約”。

中航信托官網(wǎng)資料截圖

“常在河邊走，哪有不濕鞋”，想撈偏門(mén)的洋河早已成為白酒行業(yè)中的踩雷大戶(hù)。

2021年12月4日，洋河股份曾披露，公司投資的中信信托·嘉和 118 號(hào)恒大貴陽(yáng)新世界(行情600628,診股)集合資金信托計(jì)劃本金和收益延期兌付。受托人中信信托啟動(dòng)司法處置程序，依法追索債權(quán)，督促恒大集團(tuán)相關(guān)方履約還款。

彼時(shí)，洋河投資該信托產(chǎn)品本金1.9億元，截至到期日共收回本金1.17億及投資收益1341.14萬(wàn)元，尚有本金7251.3萬(wàn)元及剩余投資收益9500萬(wàn)元未及時(shí)收回。

洋河這次2億本金未收回，應(yīng)該是迄今炸響的最大一個(gè)雷，但也僅僅是冰山一角。

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背后還有一堆地產(chǎn)信托雷

洋河股份購(gòu)買(mǎi)的銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品主要計(jì)入交易性金融資產(chǎn)科目，期間公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)損益，處置后計(jì)入投資收益。

2021年末，洋河股份交易性金融資產(chǎn)賬面價(jià)值為109.54億元，占總資產(chǎn)比例16.16%，雖然相比2020年同比下降了10.39%，但是仍超過(guò)100億規(guī)模。

洋河股份在2021年年報(bào)中指出，基于審慎原則，公司對(duì)中信信托·嘉和 118 號(hào)做公允價(jià)值變動(dòng)處理，截至報(bào)告期末已計(jì)提減值金額3625.67萬(wàn)元。

此外，公司對(duì)報(bào)告期內(nèi)存續(xù)的所有信托理財(cái)產(chǎn)品都進(jìn)行了公允價(jià)值變動(dòng)處理，當(dāng)年合計(jì)計(jì)提減值金額2.51億元，這實(shí)打?qū)崪p少凈利潤(rùn)。

從2.51億減值詳情來(lái)看，洋河踩雷的地產(chǎn)信托包括：

中信信托？嘉和118號(hào)恒大貴陽(yáng)新世界、中航信托？天啟【2020】12號(hào)潘安湖生態(tài)小鎮(zhèn)項(xiàng)目、五礦信托？恒信共筑326號(hào)長(zhǎng)利穩(wěn)增123號(hào)、國(guó)民生信托 ？至信1047號(hào)寶能投資融資項(xiàng)目、中航信托？天啟【2020】408號(hào)南京石板橋項(xiàng)目、中航信托？天啟【2019】116號(hào)昆明恒大云璽大宅項(xiàng)目、五礦信托？恒信共筑431號(hào)豐利223號(hào)。

涉及的背后房企則有恒大、寶能、天合錦瑞、南京恒澤、南京恒昇等。其中，恒大是絕對(duì)的大頭，計(jì)提的相應(yīng)減值超過(guò)1億元。

2022年5月23日，在洋河股份2021年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司表示，除中信信托·嘉和 118 號(hào)剩余6813萬(wàn)元延期外，其他產(chǎn)品均已正常兌付，目前信托存量為 14.12 億元（含延期）。

火燒連營(yíng)后，洋河在逐步收縮理財(cái)戰(zhàn)線。從2022年半年報(bào)來(lái)看，洋河信托逾期未收回的金額7140.69萬(wàn)元，又有所增加；未到期的信托存量金額則進(jìn)一步下降到9.57億元，不及2021年末存量的一半，委托理財(cái)余額總計(jì)下降到82.57億元，且主要是銀行理財(cái)產(chǎn)品。

洋河2022年半年報(bào)截圖

及時(shí)如此，洋河的風(fēng)險(xiǎn)也并未出清，2021年，洋河公允價(jià)值變動(dòng)損益-7.21億元，2022年前三季度為-7513.43萬(wàn)元，繼續(xù)浮虧。按照目前情況，如2022年年報(bào)再大額計(jì)提也不用奇怪。

3

副業(yè)不行，主業(yè)也快被反超

有必要指出的是，白酒上市公司屬于典型的“現(xiàn)金奶?！保Ｄ赉y行賬戶(hù)躺著大量現(xiàn)金。如貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)貨幣資金高達(dá)581億，五糧液(行情000858,診股)貨幣資金更是高達(dá)793億元，洋河股份即使投向大量理財(cái)后，貨幣資金仍有不少，去年3季報(bào)為188.78億元。

由于“先款后貨”的銷(xiāo)售模式，酒企實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中所需要運(yùn)營(yíng)資金很少，沒(méi)必要保持大量的貨幣資金。反而，貨幣資金過(guò)多就成了“超額現(xiàn)金”，會(huì)降低資金使用效率，拉低凈資產(chǎn)收益率，是資金運(yùn)用能力低下的表現(xiàn)。

因此，多余的閑錢(qián)要么分紅和回購(gòu)，要么拿去投資，這樣才能給股東一個(gè)滿(mǎn)意的交代。其中，投資又有兩種，一是擴(kuò)大產(chǎn)能產(chǎn)量、提升酒質(zhì)、加強(qiáng)品牌建設(shè)、促銷(xiāo)等，這屬于資本開(kāi)支和追加運(yùn)營(yíng)資本；二是投資理財(cái)，純粹的金融投資行為，就如洋河這樣。

在白酒行業(yè)中，除了你追我趕的資本開(kāi)支、品牌宣傳外，酒企的投資動(dòng)作實(shí)屬不少。最聰明的還是茅臺(tái)，直接打造自己的金融版圖，觸角已延伸至銀行、基金、租賃、投資等領(lǐng)域，多年前瀘州老窖(行情000568,診股)集團(tuán)也控股了華西證券(行情002926,診股)。

相對(duì)而言，洋河股份的“淘金”方式就簡(jiǎn)單粗暴多了，通過(guò)子公司洋河投資四處出擊，買(mǎi)了一堆地產(chǎn)信托追求高額收益，以嘉和 118 號(hào)恒大項(xiàng)目預(yù)期收益計(jì)算，收益率確實(shí)驚人。但是，到了地產(chǎn)信托壞賬頻繁發(fā)生的時(shí)候，就連本金都不能要回來(lái)了。

洋河千算萬(wàn)算，沒(méi)算到激進(jìn)的理財(cái)是“竹籃打水一場(chǎng)空”。以2021年為例，洋河的投資收益9億元，再扣除-7.21億元的公允價(jià)值變動(dòng)損益，這就是超100億理財(cái)資金帶來(lái)的實(shí)際收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1.5%的一年期銀行存款利率。

除了理財(cái)?shù)母睒I(yè)讓人不忍直視外，近年來(lái)，洋河在主業(yè)上也乏善可陳，市值表現(xiàn)令人失望，以至于有股東吐槽，“記得公司剛上市一路長(zhǎng)虹，市值曾一度超過(guò)五糧液。如今市值不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于五糧液， 還被山西汾酒(行情600809,診股)、瀘州老窖狠狠地拉下一大截?！?/P>

2022年前三季度，洋河營(yíng)收253.5億元，同期山西汾酒營(yíng)收221.44億元，追趕勢(shì)頭猛烈，洋河連坐12年的營(yíng)收老三位置搖搖欲墜。而洋河的凈利潤(rùn)就更慘了，2022年前三季度為90.72億元，2021年曾被瀘州老窖反超。

筆者探尋原因，近年來(lái)，洋河股份熱衷理財(cái)?shù)耐瑫r(shí)，在資本開(kāi)支上較為保守，這種戰(zhàn)略性錯(cuò)誤給了對(duì)手反超的機(jī)會(huì)。

如產(chǎn)品上，洋河從海之藍(lán)、天之藍(lán)到夢(mèng)之藍(lán)的升級(jí)更多體現(xiàn)在銷(xiāo)售費(fèi)用上，高端產(chǎn)品內(nèi)涵欠缺，因此素有“廣告酒”之稱(chēng)。渠道上，洋河壓貨危機(jī)爆發(fā)后，自2019年以來(lái)經(jīng)歷了渠道陣痛，經(jīng)銷(xiāo)商從1萬(wàn)多家減少到7769家。如今，洋河在全國(guó)高端白酒陣營(yíng)中仍然沒(méi)有站穩(wěn)腳跟，毛利率一直在75%下徘徊。

這種局面，最急的當(dāng)然是一眾股東，市值2396億的洋河，應(yīng)該長(zhǎng)點(diǎn)心了。

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