(資料圖片僅供參考)

4月金股：騰訊控股、中國移動(行情600941,診股)、移遠(yuǎn)通信(行情603236,診股)、財富趨勢(行情688318,診股)、中望軟件(行情688083,診股)、東山精密(行情002384,診股)、中國船舶(行情600150,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)、潮宏基(行情002345,診股)、貝殼-W

策略—艾熊峰：四月策略：做多窗口

方向：海外緊縮緩和與國內(nèi)政策紅利驅(qū)動后市向上邏輯未變。1）海外出清之年，美國經(jīng)濟(jì)周期向下，勞動生產(chǎn)率明顯下降，看似緊張勞動力市場在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行后大概率反轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲緊縮緩和趨勢明顯；2）國內(nèi)過渡之年，經(jīng)濟(jì)趨勢向上，但彈性有限，兩會后產(chǎn)業(yè)政策或進(jìn)一步提升市場風(fēng)險偏好。

位置：行情剛至中段。從私募倉位、大股東增減持規(guī)模、指數(shù)換手率等三類市場結(jié)構(gòu)指標(biāo)來看，當(dāng)前市場溫度并不高。私募倉位處在歷史中位，大股東凈減持規(guī)模處在歷史較低位，指數(shù)換手率和指數(shù)行情未呈現(xiàn)背離結(jié)構(gòu)。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

主線：TMT為代表的科技成長將是超額收益核心主線。A股市場每一輪核心主線一般延續(xù)2-3年。2012年市場調(diào)整后，TMT成為2013-2015年的最強(qiáng)主線；2015年下半年和2016年初市場調(diào)整后，消費(fèi)成為2016-2017年最強(qiáng)主線；2018年市場調(diào)整后，半導(dǎo)體成為2019-2020年最強(qiáng)主線，期間食品飲料表現(xiàn)也不弱，而新能源則成為2020-2021年最強(qiáng)主線；2022年市場調(diào)整后，新的最強(qiáng)主線是什么？TMT可能已經(jīng)具備新主線的所有重要特征。具體來說，“基本面見底回升、機(jī)構(gòu)配置低位”是必要條件，“產(chǎn)業(yè)趨勢新變化”是充分條件。類比移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮的產(chǎn)業(yè)趨勢，2016年的AlphaGo類比2007年的初代iPhone，技術(shù)和產(chǎn)品出現(xiàn)拐點(diǎn)式的變化；當(dāng)前AIGC類比2010年的iPhone4，技術(shù)和產(chǎn)品開始不斷普及；未來1-2年或呈現(xiàn)2013年移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的大爆發(fā)。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期（國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險）、宏觀流動性收縮風(fēng)險（美聯(lián)儲超預(yù)期加息及縮表）、海外黑天鵝事件（俄烏局勢地緣政治風(fēng)險）

傳媒—陸意（騰訊控股）

騰訊控股：業(yè)務(wù)線收入端向好，擁抱新科技

1）游戲：23年產(chǎn)品線豐富，老游戲增速有望修復(fù)，新游戲上線有望拉動游戲增長提速。老游戲：疫情影響收入及收入預(yù)期，游戲作為可選消費(fèi)，流水情況收到一定影響，2023年在疫情修復(fù)情況下，用戶收入預(yù)期上行，《王者榮耀》ARPU值有望提升，《和平精英》付費(fèi)滲透率也有提升空間。新游戲：公司游戲產(chǎn)品pipeline中有約10款游戲在2023年有望上線，《黎明覺醒》已經(jīng)上線，除此之外，《無畏契約》、《王者萬象棋》、《合金彈頭》、《寶可夢大集結(jié)》等多款游戲已經(jīng)拿到版號，《刺客信條》、《怪物獵人》、《三角洲特種部隊(duì)》、《彩虹6號》等在研游戲也有望上線。目前游戲版號已經(jīng)常態(tài)化發(fā)放，且對于進(jìn)口游戲版號的發(fā)放也有所松動，此前發(fā)放批次中，有韓國游戲《冒險島：楓之傳說》已經(jīng)拿到版號，公司的《DNF》后續(xù)有望拿到版號上線。

2）廣告：收入恢復(fù)增長，視頻號及新的機(jī)器學(xué)習(xí)基礎(chǔ)設(shè)施將進(jìn)一步 釋放廣告變現(xiàn)潛力。2022Q4 公司廣告收入 247 億元，同比+14.6%， 一方面視頻號用戶時長持續(xù)增長，后續(xù)變現(xiàn)能力將持續(xù)增強(qiáng)，根據(jù)國金數(shù)據(jù)，視頻號DAU超過5億，用戶使用時長達(dá)到36分鐘，且用戶及時長數(shù)據(jù)仍呈提升趨勢，22年7月視頻號開啟廣告商業(yè)化變現(xiàn)后展現(xiàn)出的商業(yè)化能力和進(jìn)展超預(yù)期，預(yù)計23年視頻號廣告收入120億，當(dāng)前AD load約1.5%～1.6%，預(yù)計23年內(nèi)能達(dá)到3%；另一方面隨疫情好轉(zhuǎn)，廣告主需求有所回暖，并且公司提升了機(jī)器學(xué)習(xí) 基礎(chǔ)設(shè)施能力，后續(xù)將提高廣告主的廣告轉(zhuǎn)化效率及投資回報率， 在此情況下公司廣告業(yè)務(wù)效率將進(jìn)一步提升。

3）金融科技：線下消費(fèi)回暖，商業(yè)支付有望提速，消費(fèi)貸款、理財、保險等金融科技業(yè)務(wù)有望超預(yù)期。根據(jù)國金數(shù)據(jù)，疫情期間騰訊商業(yè)支付筆數(shù)增速約為20%，預(yù)計放開后，商業(yè)支付增速有望進(jìn)一步提升。根據(jù)微信派數(shù)據(jù)，春節(jié)期間線下商業(yè)支付交易量同比增長23%，酒旅訂單量增長76%，餐飲訂單量增長40%，零售渠道（商場百貨、超市便利店）訂單量增長32%，電影演出訂單量增長27%，線上線下(行情300959,診股)消費(fèi)旺盛，23年修復(fù)預(yù)期明確。根據(jù)國金數(shù)據(jù)，自2022Q4以來，微粒貸、理財通、保險服務(wù)等用戶模塊MAU、DAU取得快速增長，在此情況下后續(xù)收入有望超預(yù)期。

4）企業(yè)服務(wù)：降本增效進(jìn)一步體現(xiàn)，虧損有望減少。公司企業(yè)服務(wù)減虧目標(biāo)明確，將該部分業(yè)務(wù)的利潤率加入考核體系，企業(yè)服務(wù)23年有望進(jìn)一步減虧，帶動利潤率優(yōu)化。

5）新科技：公司擁有豐富的用戶應(yīng)用數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，且具備開發(fā)大模型的能力。目前公司在機(jī)器學(xué)習(xí)方面有較多長期投資，在技術(shù)設(shè)施層面騰訊云能夠支撐公司開發(fā)大模型過程中的算力需求，另外在自然語言處理、計算機(jī)視覺等技術(shù)方面也有較強(qiáng)的技術(shù)積累，目前公司將開發(fā)大模型作為公司重要的戰(zhàn)略目標(biāo)，將持續(xù)投入資源，我們認(rèn)為公司的社交、游戲等業(yè)務(wù)作為重要的落地應(yīng)用場景與AIGC適配度較高，若公司大模型開發(fā)進(jìn)展順利，各項(xiàng)業(yè)務(wù)將直接受益。

考慮到公司后續(xù)季度降本增效成果的體現(xiàn)，我們預(yù)計公司 2023/2024 年 NON-IFRS 凈利潤分別為 1506/1717 億元，當(dāng)前股價 對應(yīng) PE 為 19.35/16.98X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)政策風(fēng)險；游戲表現(xiàn)或上線節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險；疫情反復(fù)對廣告及支付業(yè)務(wù)沖擊風(fēng)險；云服務(wù)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險。

通信——羅露（中國移動、移遠(yuǎn)通信）

中國移動：從人口紅利到信息紅利，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為成長第一引擎

營收保持雙位數(shù)增長，盈利指標(biāo)全球領(lǐng)先。2022年度公司營收同比增長10.5%，核心經(jīng)營指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)。分市場看，個人市場穩(wěn)步提升，移動客戶總數(shù)9.75億戶，其中5G客戶占比提升至63%，帶動移動ARPU提升至 49元。家庭市場向HDICT數(shù)智生活+轉(zhuǎn)型，客戶綜合ARPU為人民幣42.1元，同比增長5.8%。政企市場云+5G雙引擎，市場、產(chǎn)品和支撐能力全面躍升。盈利指標(biāo)保持全球領(lǐng)先，EBITDA率35.1%，凈利潤率13.4%。資本開支1852億元，占收入比22.8%，同比下降1.6PP，22年是5G三年投資高峰的最后一年，預(yù)計未來投資強(qiáng)度將逐步下行至20%左右。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是成長第一引擎，推動收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2022年公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入達(dá)到2076億元，同比增長30.3%，對主營業(yè)務(wù)收入增量貢獻(xiàn)達(dá)到79.5%，占主營業(yè)務(wù)收入比提升至25.6%。其中，行業(yè)數(shù)字化DICT收入同比增長38.8%，達(dá)到人民幣864億元，帶動全年HBN營收占比提升至39.8%。移動云收入503億元，同比增長108.1%，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)翻倍增長，躋身國內(nèi)行業(yè)第一陣營。通過構(gòu)建“云+數(shù)據(jù)”的能力，公司正在加速實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式從“管道+流量”向“連接+算力+能力”的轉(zhuǎn)型。

定位“世界一流信息服務(wù)科技創(chuàng)新公司”，增長和轉(zhuǎn)型預(yù)期打開未來市值空間。公司董事會建議22年派息率為67%，并計劃自23年現(xiàn)金分紅率提升至70%以上。我們看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代下公司實(shí)現(xiàn)從人口紅利到信息紅利的轉(zhuǎn)型，伴隨公司基本面出現(xiàn)趨勢性好轉(zhuǎn)，投資強(qiáng)度穩(wěn)中向下，經(jīng)營利潤穩(wěn)健增長，市值空間有望逐步上行。

盈利調(diào)整及投資建議

預(yù)計公司2023-2025年收入分別為10324億/11453億/12819億元，歸母凈利潤分別為1371億/1512億/1685億元，對應(yīng)EPS分別為6.4/7.1/7.9元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：5G業(yè)務(wù)尚未形成清晰商業(yè)模式，組織與激勵機(jī)制無法適應(yīng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需要。

移遠(yuǎn)通信：海外業(yè)務(wù)高增，盈利持續(xù)釋放

盈利能力釋放，正向剪刀差擴(kuò)大。單季度來看，公司2022年Q4預(yù)計實(shí)現(xiàn)營收40.64億元，同比+7.34%，歸母凈利潤1.64億元，同比+35.78%，增利超過增收的正向剪刀差不斷擴(kuò)大。公司4Q21至3Q22凈利率分別為3.21/4.05/4.24/4.60%，改善趨勢明顯，4Q22凈利率約為4.04%，同比+0.83PP，2022全年凈利率約為4.23%，相比于19-21年的3.58%/3.10%/3.18%均有明顯提升。

國際化戰(zhàn)略推進(jìn)，新業(yè)務(wù)快速擴(kuò)大。公司22年境外營收占比超50%，全球化戰(zhàn)略下海外業(yè)務(wù)增長顯著。公司基于在通信模組領(lǐng)域積累的技術(shù)與客戶資源，縱向延伸布局提供物聯(lián)網(wǎng)解決方案，在ODM及云平臺業(yè)務(wù)持續(xù)投入；同時完善車載產(chǎn)品矩陣，形成5G/C-V2X通信模組、智能模組、GNSS定位模組、車載天線等多條產(chǎn)品線，為全球超過35家主機(jī)廠、60多家Tier1提供車載產(chǎn)品。

全球模組龍頭馬太效應(yīng)顯著，盈利有望持續(xù)高增。根據(jù)Counterpoint，2Q22公司在全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模塊出貨量市場份額為38.9%，頭部領(lǐng)先地位穩(wěn)固。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，我們認(rèn)為Q3是公司基本面底部，Q4訂單環(huán)比改善，公司作為平臺型模組龍頭23年隨疫情修復(fù)營收有望重回30%+增長。我們維持公司盈利進(jìn)入持續(xù)釋放期判斷，22-24三年盈利CAGR 有望超50%。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計22-24年?duì)I收142.2/202.3/276.7億元，歸母凈利潤分別為6.0/10.4/15.2億元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：5G推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；海外市場拓展不達(dá)預(yù)期；毛利率下行風(fēng)險；人民幣匯率波動風(fēng)險。

計算機(jī)——孟燦（財富趨勢、中望軟件）

財富趨勢

短期受益于國密改造，中期受益于金融信創(chuàng)，受C端業(yè)務(wù)拓展驅(qū)動。AI方面，B端、C端均有布局：B端NLP技術(shù)已賦能研究、投顧、風(fēng)控等場景；C端通達(dá)信APP提供“問小達(dá)”智能問答模塊，定位類似同花順(行情300033,診股)“i問財”，支持一句話選股。預(yù)計2022~2024年歸母凈利潤分別為1.9/3.8/4.7億元。

風(fēng)險提示：國密改造或金融信創(chuàng)落地節(jié)奏不及預(yù)期；國密改造或金融信創(chuàng)業(yè)績測算有偏差；C端業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；投資產(chǎn)品公允價值調(diào)減的風(fēng)險

中望軟件

立足CAD產(chǎn)品拓展CAX體系，自主內(nèi)核筑牢企業(yè)護(hù)城河；產(chǎn)品高性價比推動國產(chǎn)替代，堅(jiān)定擁抱信創(chuàng)或主導(dǎo)中國標(biāo)準(zhǔn)；海外業(yè)務(wù)增速逐漸追平本土，堅(jiān)定出海步伐。預(yù)計公司2022~2024年歸母凈利潤分別為0.07/2.04/2.73億元。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇導(dǎo)致盈利能力受到階段性擠壓的風(fēng)險；限售股解禁風(fēng)險；財務(wù)投資人潛在減持風(fēng)險。

電子&；汽車——樊志遠(yuǎn)、陳傳紅（東山精密）

東山精密：綁定A+T，車端產(chǎn)品打開第二增長曲線

投資邏輯：擁抱A客戶，MR有望引領(lǐng)新增長，傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)中有升。A客戶在公司營收占比44.5%，公司擁抱A客戶的策略將持續(xù)帶來增長動能：1）MR產(chǎn)品預(yù)計在今年發(fā)布（軟板價值量約為300元/臺），公司作為A客戶各產(chǎn)品線軟板重要供應(yīng)商，有望成為主要供應(yīng)商，我們估測公司將獲得0.5億元、2.0億元和5.8億元的營收增量；2）品類擴(kuò)張，一方面產(chǎn)品升級會帶動單臺設(shè)備軟板價值量提升（iPhone 12軟板用量為iPhone 4的3倍，且每年單機(jī)軟板價值量提升2美元左右），另一方公司有望在今年突破模組板料號，大幅增加供應(yīng)品類（公司單機(jī)新增約10美金可供應(yīng)價值，增速達(dá)到30%+）；3）份額提升，公司作為唯一供應(yīng)A客戶的大陸廠商之一，隨著海外軟板廠商資本開支持續(xù)走低，公司供應(yīng)A客戶的份額有望持續(xù)提升。

戰(zhàn)略進(jìn)軍新能源車，大客戶戰(zhàn)略鎖定T客戶打開成長空間。1）通過復(fù)盤電裝、采埃孚、麥格納、大陸集團(tuán)、愛信精機(jī)的發(fā)展，我們發(fā)現(xiàn)大市值汽零公司可分為“產(chǎn)品專注+多客戶”和“產(chǎn)品多元+大客戶”兩類，在電動智能汽車時代，我們認(rèn)為這兩類公司有望長大；2）T客戶全球規(guī)劃產(chǎn)能分布出現(xiàn)變化，墨西哥工廠等有望崛起，而對于國產(chǎn)汽零企業(yè)，海外運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)將是重要變量，公司海外運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，收購北美三家公司，并赴墨西哥建廠，有望充分把握T客戶供應(yīng)鏈重組機(jī)遇；3）公司采取“產(chǎn)品多元+大客戶”戰(zhàn)略，有望成為T客戶產(chǎn)業(yè)鏈ASP最大的國產(chǎn)Tier 1，我們預(yù)計樂觀情況下，公司23、24年在T客戶單車價值量分別為8000、15300元，有望在T國產(chǎn)供應(yīng)鏈Tier 1中ASP最高。

風(fēng)險提示：消費(fèi)電子需求不及預(yù)期；大客戶依賴風(fēng)險；公司車端產(chǎn)品落地不及預(yù)期；公司擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；擔(dān)保風(fēng)險；股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險；人民幣匯率波動風(fēng)險。

機(jī)械——滿在朋（中國船舶）

中國船舶

公司介紹：公司為中船集團(tuán)核心上市公司，主營船舶造修、海洋工程及機(jī)電設(shè)備等業(yè)務(wù)。公司控股江南造船、外高橋(行情600648,診股)造船、廣船國際、中船澄西四大船廠，全面覆蓋軍民船舶等各類領(lǐng)域。

投資邏輯：需求端：船舶行業(yè)大周期復(fù)蘇，擴(kuò)張需求+替換需求共振。船舶行業(yè)二十年一周期，2021年海運(yùn)景氣度回升明顯，全球新接船訂單（按萬載重噸統(tǒng)計）同比+97.2%，創(chuàng)2013年以來新高，2022年新接訂單萬載重噸口徑同比-36.5%，但新接訂單金額同比仍增長8.2%，主要系目前各船廠排產(chǎn)飽滿，造船已進(jìn)入“量降價升”的挑單環(huán)節(jié)。替換需求方面，當(dāng)前大型活躍船隊(duì)平均船齡已接近21.7年，老舊船替換周期臨近。同時IMO2023年環(huán)保新規(guī)使得綠色船舶改造替換需求確認(rèn)，有望進(jìn)一步推動新造船周期上行。

供給端：全球產(chǎn)能基本出清，世界造船看中國。受前期海運(yùn)市場長期低迷影響，全球活躍造船廠商持續(xù)減少，全球活躍船廠從2008年的1014家下降至2022年373家。目前我國造船三大指標(biāo)占全球造船市場份額50%，國內(nèi)行業(yè)集中度不斷提高，2022年我國有6家造船企業(yè)進(jìn)入全球前10強(qiáng)。

公司作為造船行業(yè)龍頭，在手訂單量價齊升+成本端下行推動2023-2024年業(yè)績高增。公司新接訂單量和造船完工量全球份額接近10%。2020/2021/1H22年公司新接訂單同比+130.3%/+91.0%/-60.3%，2021年開始新造船價格持續(xù)上升，訂單量價齊升有望帶動公司業(yè)績高增，預(yù)計公司2023-2024年船舶造修營收同比+27.7%/+14.6%；利潤端，造船板價格自5M21開始持續(xù)下降，公司新交付訂單盈利能力有望上升，預(yù)計2023-2024年公司船舶造修業(yè)務(wù)毛利率分別為15.1%/18.5%。

盈利預(yù)測：

預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為14.2/31.2/59.7億元，YOY+563.8%/119.6%/91.5%，對應(yīng)EPS分別為0.317/0.697/1.335，PE分別為76/35/18X。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、人民幣匯率波動風(fēng)險、新接訂單增速不及預(yù)期、限售股解禁風(fēng)險

食品飲料——劉宸倩（瀘州老窖）

瀘州老窖

從長邏輯來看，公司具備完備的產(chǎn)品SKU架構(gòu)+靈活、精密的渠道模式+深諳行業(yè)運(yùn)作的管理層，在高端酒賽道中穩(wěn)健增長且具備順周期的彈性。伴隨行業(yè)景氣向上，公司全面推進(jìn)“七大行動”，我們看好品牌復(fù)興下公司勢能的持續(xù)釋放。

具體而言，公司產(chǎn)品SKU架構(gòu)完備，向上可拔升勢能，向下亦具備支撐，核心品國窖1573在22年銷售規(guī)模近200億元，其中高度堅(jiān)定挺價支撐品牌勢能，細(xì)水長流踐行長期主義；低度適應(yīng)消費(fèi)傾向，華北已然起勢。瀘州老窖品系圍繞品牌復(fù)興，22年特曲/窖齡銷售規(guī)模突破60億元/20億元。

其次，公司渠道模式靈活+高妙+精細(xì)，對于精細(xì)復(fù)雜的渠道模式，操盤的管理層具備充分的一線銷售經(jīng)歷，對行業(yè)理解深刻，會戰(zhàn)練兵也敢用年輕骨干。在股權(quán)激勵&；薪酬制度改革背景下，看好公司組織勢能的持續(xù)釋放。

短期來看，公司陸續(xù)下發(fā)通知對低度國窖提價、控貨、取消終端入庫掃碼獎勵、熔斷獎勵、籌劃推出消費(fèi)者掃碼活動等，彰顯挺價決心，并加大消費(fèi)者費(fèi)用投放促開瓶、促動銷。我們看好Q2及往后白酒需求的恢復(fù)，春糖或迎催化，公司具備順周期的彈性，回款預(yù)計持續(xù)加速。

我們預(yù)計公司22-24年?duì)I收分別同增22.7%/23.6%/21.3，歸母凈利同增28.6%/25.1%/23.7%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為36.5/29.2/23.6X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險、政策風(fēng)險、全國化進(jìn)展不及預(yù)期、千元價格帶競爭加劇。

商貿(mào)零售——羅曉婷（潮宏基）

潮宏基

1）受益疫后線下客流復(fù)蘇+春節(jié)/情人節(jié)節(jié)日效應(yīng)、Q1潮宏基品牌店均收入預(yù)計同增30%+，女包業(yè)務(wù)3月增長提速、預(yù)計同增20%-30%，一季報兌現(xiàn)能力強(qiáng)；

2）訂貨會（3.26-3.29）反饋來看經(jīng)銷商補(bǔ)貨需求強(qiáng)勁、Q2低基數(shù)下業(yè)績有望持續(xù)靚麗；

3）開店方面，Q1加盟店凈增約10家、開店預(yù)計主要集中在下半年。

長期增長驅(qū)動來自1）悅己需求崛起+工藝升級下黃金珠寶消費(fèi)景氣持續(xù)；2）公司加速拓展加盟渠道、布局下沉市場，產(chǎn)品定位國潮/時尚、受年輕消費(fèi)群體喜愛。

預(yù)計22-24年EPS為0.39/0.51/0.62元，對應(yīng)23-24年P(guān)E為15/12倍。

風(fēng)險提示：加盟拓展不及預(yù)期、金價波動、終端消費(fèi)疲軟

房地產(chǎn)——杜昊旻（貝殼-W）

貝殼-W

當(dāng)前地產(chǎn)銷售二手房復(fù)蘇強(qiáng)勁，新房弱復(fù)蘇依賴分銷，均有利于公司業(yè)績增長。

1）二手房復(fù)蘇強(qiáng)勁，同比大幅增長。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，我們跟蹤的15個城市二手房從年初至3月24日的累計成交同比+50%。我們認(rèn)為公司將充分受益二手房的強(qiáng)勁復(fù)蘇。

2）新房銷售弱復(fù)蘇，分銷渠道重要性凸顯。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，我們跟蹤的35個城市商品房成交年初至今累計同比-6%。新房復(fù)蘇表現(xiàn)不及二手房，但仍然呈現(xiàn)同比降幅收窄的弱復(fù)蘇態(tài)勢，此時中介對購房者的引流對房企來說依然很重要。我們認(rèn)為公司在當(dāng)前環(huán)境下在傭金預(yù)付等方面的議價能力強(qiáng)大，今年在新房方面的費(fèi)率也有望提升。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-25年NON-GAAP凈利潤分別為77億元、99億元、113億元，同比分別增長172%、28%和14%。公司股票現(xiàn)價對應(yīng)2023-25年P(guān)E估值為20x、16x、14x。

風(fēng)險提示：銷售復(fù)蘇不及預(yù)期；輿論風(fēng)險；傭金費(fèi)率管控政策風(fēng)險

關(guān)鍵詞：