(資料圖)

A股市場的注冊制改革正式拉開序幕。2019年以來，注冊制的改革試點在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所先后推進，并取得了顯著的成果。2月1日，《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會公開征求意見，意味著A股全面注冊制改革序幕正式拉開。

當前A股已逐步具備全面注冊制條件，正式推行后有望帶來三大變化。一是全面注冊制有望改善A股行業(yè)結(jié)構(gòu)，進一步助力國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢。2019年以來在注冊制改革試點的推動下IPO項目數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步提升，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資渠道已得到明顯拓寬。尤其是部分成長型的新興產(chǎn)業(yè)公司，在過去核準制的標準下無法滿足上市要求，而注冊制更加靈活的上市標準為此類優(yōu)質(zhì)公司打開了融資通道。過去，很多無法滿足A股核準制要求的新興產(chǎn)業(yè)公司只能選擇奔赴海外市場尋求上市機會，而在全面注冊制的支持下，更多優(yōu)質(zhì)公司在A股上市的概率將明顯增加，這也將提升A股自身的投資吸引力。

第二，全面注冊制推行后A股估值和交易結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M一步分化。過去在注冊制實施之前，IPO核準制明顯地增加了企業(yè)的上市成本，不少企業(yè)會另辟蹊徑、尋求借殼上市，因此即使一些小市值上市公司運營不善，也具有可觀的“殼價值”。2019年來，注冊制的試點推進使得“殼價值”被極大壓縮，上市公司內(nèi)在價值更多源于業(yè)績而非“殼價值”，從而使得上市公司股價表現(xiàn)與基本面的聯(lián)系進一步加強。因此，隨著注冊制改革的全面深化，基本面更優(yōu)的龍頭公司預計將更加受到投資者的青睞。

第三，注冊制對投資者的甄別能力提出了更高要求，有助于A股投資者結(jié)構(gòu)進一步機構(gòu)化和專業(yè)化。注冊制改革后，投資者面對的將是一個優(yōu)勝劣汰更為嚴酷的市場。可以預計到大量不同類型的企業(yè)、尤其是成長型創(chuàng)新型企業(yè)將加速上市，這也會增加主動投資的選股難度，因為股票越來越多了，而且創(chuàng)新、成長型企業(yè)天然具有高風險特征，新的模式、新的技術和新的產(chǎn)業(yè)落地等也都難以照搬傳統(tǒng)經(jīng)驗和過去模式，使得對于產(chǎn)業(yè)鏈的研究要求更為深入。這一環(huán)境對投資者的價值研判能力提出了相當高的要求。

但另一方面，專業(yè)的投資能力將獲得更好的回報，也將使得機構(gòu)投資者相對于指數(shù)整體的賺錢優(yōu)勢更為明顯。兩個因素相疊加，相信未來居民通過專業(yè)機構(gòu)渠道來入市的占比會不斷加大、市場定價的有效性也會進一步提升。

關鍵詞：