張夏

(相關(guān)資料圖)

核心觀點(diǎn)：

截至4月30日，A股上市公司2022年報(bào)和2023年一季報(bào)業(yè)績基本披露完畢。

本輪盈利周期自2020Q2開啟，于21年上半年達(dá)到高點(diǎn)，隨后持續(xù)回落，目前A股盈利出現(xiàn)逐漸修復(fù)跡象，一季度盈利增速小幅轉(zhuǎn)正。根據(jù)一致可比口徑和整體法測算，全A2023Q1/2022年報(bào)凈利潤增速為2.4%/-0.6%，非金融石油石化2023Q1/2022年報(bào)凈利潤增速為-5.6%/-3.4% 。

全A凈利潤增速轉(zhuǎn)正，金融改善明顯，非金融降幅擴(kuò)大，影響因素主要有：1.原材料價(jià)格下降，成本端壓力明顯緩解；2.研發(fā)費(fèi)用增速放緩，尤其醫(yī)藥、部分TMT板塊 ；3.營業(yè)稅金及附加增速放緩，所得稅降幅擴(kuò)大 ；4.公允價(jià)值變動(dòng)相對較大，投資凈收益降幅收窄，對盈利有進(jìn)一步貢獻(xiàn)；5.新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則之下保險(xiǎn)企業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)較高增速，投資受益和公允價(jià)值變動(dòng)收益驅(qū)動(dòng)券商業(yè)績高增，從而對A股盈利貢獻(xiàn)較多增量；主板盈利增速轉(zhuǎn)正，創(chuàng)業(yè)板增幅收窄，但創(chuàng)業(yè)板盈利增速仍領(lǐng)先于主板和科創(chuàng)板。主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板2023Q1單季度盈利增速為3.3%/4.2%/-45.9%。

核心指數(shù)利潤對比：大盤指數(shù)盈利韌性較高，滬深300增速領(lǐng)先，中證1000略顯疲軟。

凈資產(chǎn)收益率ROE：2023Q1非金融石油石化ROE（TTM）為 7.9%，相比2022Q4降低0.2個(gè)百分點(diǎn)；一方面收入端相對疲弱，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM）進(jìn)一步回落；另一方面持續(xù)去杠桿背景下資產(chǎn)杠桿率繼續(xù)下降；此外銷售凈利率下滑也對ROE形成拖累。

庫存持續(xù)去化：2023Q1非金融石油石化庫存增速轉(zhuǎn)負(fù)，目前被動(dòng)去庫存接近尾聲，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推薦，企業(yè)擴(kuò)張意愿增強(qiáng)，有望迎來新一輪補(bǔ)庫存周期。

現(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流增幅擴(kuò)大；籌資現(xiàn)金流降幅收窄；投資現(xiàn)金流降幅收窄，由于原材料價(jià)格回落、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推進(jìn)，企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張意愿開始增強(qiáng)，非金融石油石化資本開支增幅擴(kuò)大。

大類行業(yè)盈利強(qiáng)弱依次為：公用事業(yè)/消費(fèi)服務(wù)>中游制造/金融地產(chǎn)>信息科技/資源品>醫(yī)藥。

2023Q1業(yè)績增速相對較高或改善明顯的行業(yè)集中在：疫后復(fù)蘇的消費(fèi)領(lǐng)域（消費(fèi)者服務(wù)、家電、食品飲料等）、穩(wěn)增長驅(qū)動(dòng)的中游制造業(yè)（建筑、機(jī)械、汽車等），以及景氣度較高的計(jì)算機(jī)、傳媒和受益于低基數(shù)的非銀等板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績大幅下修。

關(guān)鍵詞：