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年前筆者曾經(jīng)寫(xiě)了一篇《違規(guī)減持，踩著走高的股價(jià)‘誤操作’而來(lái)》一文，主要是說(shuō)在有些違規(guī)減持的背后，所涉股票往往處于高位，或者在宣布減持后不久，股價(jià)就開(kāi)始進(jìn)入上升通道，前者吃相比較難看，見(jiàn)股價(jià)走高，忽然想起要減持，也不發(fā)什么提前公告，悄悄進(jìn)莊，打槍的不要，先拋了再說(shuō)。文章發(fā)表后，不少投資者留言，認(rèn)為對(duì)違規(guī)減持的，不能以罰款了事；還有的認(rèn)為誤操作是不是應(yīng)該承擔(dān)更大的責(zé)任和后果，區(qū)區(qū)幾十萬(wàn)元罰款根本沒(méi)有威懾力；還有的建議：未經(jīng)公告就減持除了罰款，還應(yīng)該上個(gè)人不誠(chéng)信名單，減持額的一半上繳國(guó)庫(kù)，而且應(yīng)該限定價(jià)格等額買回來(lái)?？磥?lái)投資者對(duì)這種無(wú)底線的減持行為是深惡痛絕的。

在A股市場(chǎng)中，違規(guī)減持畢竟是少數(shù)，中小投資者不必太糾結(jié)，因?yàn)榇蠊蓶|只要想減持，總會(huì)想出各種各樣的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)，小散很難阻止。

4月4日，一向給人夫妻恩愛(ài)形象的奇虎360創(chuàng)始人周鴻祎突然詭異地宣布離婚，并轉(zhuǎn)讓公司6.25%的股份給前妻胡歡，價(jià)值近90億元，這是中國(guó)一線互聯(lián)網(wǎng)大佬中的首例離婚案例，夫妻兩人的財(cái)產(chǎn)分割備受各方關(guān)注，媒體稱“可能是A股市場(chǎng)上有史以來(lái)最高的離婚費(fèi)用”，也有不少人質(zhì)疑周鴻祎是為減持套現(xiàn)而作出的“技術(shù)性”離婚。顯然，市場(chǎng)對(duì)公司實(shí)際控制人解除婚姻關(guān)系導(dǎo)致的權(quán)益變動(dòng)等事項(xiàng)較為關(guān)注。其實(shí)，這樣的質(zhì)疑并非毫無(wú)道理。過(guò)去五年，三六零(行情601360,診股)股價(jià)一直游走在低位，但隨著今年CHATGPT的橫空出世，人工智能（AI）概念股掀起空前熱潮，作為僅次于百度的中國(guó)第二大搜索引擎掌門人，周鴻祎搭上了這班AI概念股快速拉升的快車，此時(shí)若有“逢高減持”的想法也不為過(guò)。

盡管周鴻祎一再表示未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，不減持其持有的公司股份。其前妻胡歡也承諾于2023年4月4日起未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，不減持其持有的公司股份。但市場(chǎng)對(duì)此澄清也是半信半疑。自4月4日以來(lái)，三六零股價(jià)一直處于回落之中。

但是誰(shuí)能保證在未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)，三六零不會(huì)再出利好從而讓股價(jià)再次沖高呢？5月小長(zhǎng)假前力合科創(chuàng)(行情002243,診股)發(fā)布公告稱，股東嘉實(shí)元泰減持計(jì)劃期限屆滿，累計(jì)減持公司股份50萬(wàn)股，占公司總股本的0.0413%；同時(shí)，嘉實(shí)元泰擬實(shí)施下一期減持計(jì)劃，此次擬減持公司股份合計(jì)不超過(guò)2437.97萬(wàn)股，占公司總股本比例的2.0138%。此消息一出，力合科創(chuàng)股價(jià)連續(xù)下行。但小長(zhǎng)假一過(guò)，5月5日力合創(chuàng)投官微消息稱，力合創(chuàng)投在孵在投企業(yè)瑞波光電目前已與國(guó)內(nèi)多家頭部激光雷達(dá)廠商展開(kāi)深度合作，并實(shí)現(xiàn)批量的應(yīng)用。消息一經(jīng)推送，力合科創(chuàng)瞬間沖高。筆者查閱了工商信息，發(fā)現(xiàn)力合科創(chuàng)參股了瑞波光電9%左右，而像這樣的參股型投資的企業(yè)，力合科創(chuàng)有一兩百家。隨便哪家整點(diǎn)所謂的利好，都可以讓持有者欲罷不能。

在A股市場(chǎng)，大股東減持只要不違法，應(yīng)該是無(wú)可厚非的。但如果大股東利用內(nèi)部人信息優(yōu)勢(shì)及投票權(quán)優(yōu)勢(shì)，操縱公司利潤(rùn)分配方案，并使之配合自己高價(jià)減持，則是不道德的行為。但即便正常減持，也會(huì)常常被解讀為大股東或者重要股東不看好公司未來(lái)發(fā)展，所以減持若是在既沒(méi)有過(guò)橋資金，也沒(méi)有機(jī)構(gòu)承接，更沒(méi)有市值管理運(yùn)作下的減持，股價(jià)難免會(huì)有大幅波動(dòng)。

為保障資本市場(chǎng)的流動(dòng)性與二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)于2016年1月發(fā)布了減持規(guī)定，引導(dǎo)上市公司控股股東、持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員規(guī)范、理性、有序減持，對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但在減持規(guī)定實(shí)踐后，市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新的問(wèn)題，具體包括大股東集中減持規(guī)范不夠完善，一些大股東以“過(guò)橋減持”的方式規(guī)避集中競(jìng)價(jià)交易的減持?jǐn)?shù)量限制；上市公司增發(fā)股份解禁后的減持?jǐn)?shù)量沒(méi)有限制，導(dǎo)致短期減持大量股份；減持信息披露要求不夠完善，一些大股東、董監(jiān)高利用信息優(yōu)勢(shì)“精準(zhǔn)減持”等。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)2017年發(fā)布的減持新規(guī)，從適用對(duì)象、股份來(lái)源、減持力度、信息披露、減持方式和監(jiān)管主體等多方面做出調(diào)整或者是新增規(guī)定，進(jìn)一步細(xì)化完善了限售股解禁后的減持行為。

為防范“過(guò)橋減持”，減持新規(guī)明確大股東通過(guò)大宗交易方式減持股份時(shí)，出讓方、受讓方均被納入監(jiān)管之中，需滿足減持?jǐn)?shù)量和持股期限要求，即出讓方在任意連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi)，減持股份總數(shù)不得超過(guò)公司總股本的2%，受讓方在交易后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其受讓的股份。

2017年減持新規(guī)出臺(tái)后，很快對(duì)上市公司大股東、董監(jiān)高減持行為的規(guī)范顯現(xiàn)出效果，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，減持新規(guī)滿月后，上市公司減持預(yù)披露數(shù)量創(chuàng)下新高，上市公司股東減持家數(shù)、股數(shù)、金額均出現(xiàn)大幅下降。隨后，監(jiān)管層根據(jù)市場(chǎng)變化，繼續(xù)出臺(tái)一系列政策，進(jìn)一步細(xì)化和完善減持相關(guān)規(guī)定。2018年3月，證監(jiān)會(huì)公布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》；2020年7月，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則》。

那么，為什么看上去既能穩(wěn)妥減持，又能減少市場(chǎng)波動(dòng)的“過(guò)橋資金減持”不受監(jiān)管部門待見(jiàn)呢？我們從操作這事的一般流程中可以觀察出一些端倪。首先，大股東先要表達(dá)減持的誠(chéng)意和緊迫性，然后便有信托的、券商的、還有各類大大小小的游資找上門出謀劃策。最后會(huì)集中談兩點(diǎn)：一是盡快去上市公司做盡調(diào)，二是大股東必須保證所接籌碼能夠獲利出局。前一個(gè)條件很容易達(dá)成，后一個(gè)條件就要費(fèi)一些周章（主要是不能為了所接籌碼能夠獲利出局而私下勾兌操縱股價(jià)的違法之事），這往往就會(huì)涉足一些灰色地帶。

至于過(guò)橋資金是不是違法，這也是必須考慮的問(wèn)題。資金過(guò)橋不一定違法。資金過(guò)橋是一種短期借貸行為，如果當(dāng)事人約定的借款利率不超過(guò)合同成立時(shí)一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的四倍，則不違法。如果貸款人出借高利貸的，則是違法的。所以，大股東為了合法減持一定要找正規(guī)資金對(duì)接，找精于此道的券商做大宗交易業(yè)務(wù)就比較靠譜。

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