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5月10日，有消息稱部分銀行相關(guān)部門收到《關(guān)于調(diào)整協(xié)定存款及通知存款自律上限的通知》，四大國有銀行協(xié)定存款和通知存款自律上限的下調(diào)幅度為30BP，其它金融機(jī)構(gòu)下調(diào)50BP，調(diào)整自2023年5月15日起執(zhí)行。本次擬下調(diào)中協(xié)定存款更多是對公業(yè)務(wù)，而通知存款則集中于短期存款。

就本次協(xié)定存款及通知存款自律上限擬下調(diào)的背景、影響，后續(xù)貨幣政策走向等，記者采訪了招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛、長城基金總經(jīng)理助理兼現(xiàn)金管理部總經(jīng)理鄒德立、鵬揚(yáng)基金固定收益副總監(jiān)兼鵬揚(yáng)利澤基金經(jīng)理陳鐘聞、平安基金、光大保德信基金、德邦基金等公募基金公司及投研人士。

在業(yè)內(nèi)看來，本輪調(diào)降更多是出于推進(jìn)利率市場化改革深化大背景的考慮。對銀行而言，存款利率下調(diào)有助于減少存款定價(jià)的無序競爭，降低銀行負(fù)債成本；同時(shí)本次降息有助于促進(jìn)投資、消費(fèi)，也被看作是促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表現(xiàn)。

長期來看，存款利率下行仍是大勢所趨。2023年經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，進(jìn)一步降低貸款利率的緊迫性不高，但銀行普遍以量補(bǔ)價(jià)，使得貸款價(jià)格戰(zhàn)激烈，貸款利率很難上行。預(yù)計(jì)下半年貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎，延續(xù)穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)。

延續(xù)銀行存款利率調(diào)降的趨勢

中國基金報(bào)記者：四大國有銀行為何下調(diào)協(xié)定存款及通知存款自律上限？

李湛：我們認(rèn)為，當(dāng)前調(diào)降更多是出于推進(jìn)利率市場化改革深化大背景的考慮。2022年4月，央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。

隨后，國有大行去年9月下調(diào)存款利率，中小銀行陸續(xù)跟進(jìn)下調(diào)存款利率。今年4月市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》，在相關(guān)指標(biāo)中引入了存款定價(jià)懲罰措施。而此前4月部分中小銀行、農(nóng)商行存款利率下調(diào)，5月5日浙商、渤海、恒豐三家股份行掛牌利率下調(diào)，均是在利率市場化改革推進(jìn)背景下，銀行出于自身經(jīng)營考慮的自發(fā)行為。

鄒德立：銀行近年息差不斷下行。在資產(chǎn)端定價(jià)壓力較大且存款持續(xù)高增的情況下，壓降存款成本成為改善息差的重要手段。此外，2023年以來銀行貸款向企業(yè)固定資產(chǎn)投資傳導(dǎo)較弱，下調(diào)協(xié)定存款及通知存款自律上限有利于對公客戶留存的活期資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

陳鐘聞：首先，近年來市場利率整體下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本不斷下降，銀行資產(chǎn)端收益下降較為明顯；第二，銀行整體凈息差持續(xù)走低，銀行利潤空間壓縮明顯；第三，企業(yè)和居民風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降導(dǎo)致存款增長比較明顯，存款市場供需關(guān)系發(fā)生了變化，降低了銀行高吸攬儲(chǔ)的必要性；第四，協(xié)定存款和通知存款介于活期與定期存款之間，自2022年存款自律機(jī)制對于活期存款與定期存款利率進(jìn)行了幾輪調(diào)整，本次將協(xié)定存款與通知存款自律上限下調(diào)也是要將存款產(chǎn)品線的調(diào)整進(jìn)行統(tǒng)一，全面緩解銀行負(fù)債壓力。

綜合各項(xiàng)因素，銀行從自身經(jīng)營情況考慮，順應(yīng)市場趨勢，通過自律機(jī)制協(xié)調(diào)調(diào)降負(fù)債成本，有利于提升銀行放貸意愿，抑制資金脫實(shí)向虛，更好的落實(shí)央行寬信用的政策貫徹落實(shí)。

平安基金：中國的存款利率管控為上限管控，貸款利率則為下限管控，近年來貸款利率下限管控徹底取消。存款利率定價(jià)方式的改變也拉開序幕，2022年4月利率自律機(jī)制建立以來，4月和9月經(jīng)歷了兩輪大規(guī)模存款利率下降，主要是大行和股份行參與，今年以來的調(diào)整更多是延續(xù)去年9月這一輪存款利率下調(diào)，中小銀行補(bǔ)充下調(diào)。

另外，考評(píng)制度由原來的激勵(lì)為主引入懲罰措施，加速了中小銀行存款利率補(bǔ)降的進(jìn)度。就今年的經(jīng)濟(jì)背景而言，疫后脈沖式復(fù)蘇后經(jīng)濟(jì)邊際走弱，經(jīng)濟(jì)修復(fù)存在波折。目前居民超額儲(chǔ)蓄高增，實(shí)體融資需求有限，銀行存款增加，降低存款利率可以引導(dǎo)減少信貸套利，助力經(jīng)濟(jì)增長。從銀行的角度，凈息差不斷壓縮，銀行經(jīng)營壓力增大，調(diào)整存款成本成為改善息差的重要手段。

光大保德信基金：下調(diào)協(xié)定存款及通知存款自律上限，主要影響對公客戶在商業(yè)銀行的活期類存款收益，延續(xù)近期銀行存款利率調(diào)降的趨勢。

一方面，有助于緩解商業(yè)銀行凈息差收窄趨勢，特別是中小行高息攬儲(chǔ)的成本壓力；另一方面，有利于引導(dǎo)超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)投資轉(zhuǎn)化，符合“不搞大水漫灌”、“盤活存量資金”的定位。

德邦基金：存款利率機(jī)制創(chuàng)設(shè)以來，兩輪利率調(diào)降都集中在活期和定期存款，實(shí)際上忽略了這些介于活期和定期存款之間的存款的利率調(diào)整，當(dāng)下有必要一次性調(diào)整通知存款和協(xié)定存款利率上限，保證存款利率下調(diào)的有效性。銀行一季度凈息差水平均創(chuàng)歷史新低，上市銀行整體凈息差由22年Q4的1.93%降至23年Q1的1.75%。因此通過存款利率下調(diào)可以有效降低銀行負(fù)債成本，增厚息差，緩解銀行經(jīng)營壓力。

存款利率下行仍是大勢所趨

中國基金報(bào)：今年“降息潮”迭起，這是未來大趨勢嗎？

鄒德立：對于4月份社融數(shù)據(jù)，居民貸款偏弱之外，企業(yè)貸款也在邊際轉(zhuǎn)弱，但企業(yè)中長期貸款同比多增幅度較大。在這種背景下，MLF利率是否下調(diào)，還要進(jìn)一步觀察5-6月信貸情況。對于存款利率，2023年銀行息差壓力增大，控制存款成本成為當(dāng)務(wù)之急。中小銀行或有動(dòng)力持續(xù)主動(dòng)下調(diào)存款利率。長期來看，存款利率下行仍是大勢所趨。因此銀行降息潮可能仍聚焦于存款利率下調(diào)。

此外，廣義上的降息潮不僅僅集中在銀行領(lǐng)域。以地方債為例，2022年后廣東、上海、深圳、江蘇、浙江等發(fā)達(dá)地區(qū)地方債發(fā)行利差降至10Bp，未來仍可能下降至5Bp。同理，對于資質(zhì)較好的發(fā)債主體，其信用債收益率仍有下行趨勢和空間。

陳鐘聞：首先，利率的方向仍是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金供需決定的，而央行的政策利率、基準(zhǔn)利率在一方面要合適順應(yīng)市場環(huán)境，一方面也代表著政策意愿強(qiáng)調(diào)信號(hào)意義的作用。今年是真正疫后復(fù)蘇的第一年，我們?nèi)悦媾R內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)需求不足的情況，央行已經(jīng)通過降準(zhǔn)以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策等多項(xiàng)舉措給予了實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需的一定的資金投放支持，有效降低了實(shí)體綜合融資成本，后續(xù)需要財(cái)政政策產(chǎn)業(yè)政策等配套政策繼續(xù)激活內(nèi)生動(dòng)力扭轉(zhuǎn)預(yù)期。

當(dāng)前央行需要觀察跟蹤經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，短期調(diào)整政策利率的概率不大，但仍會(huì)維持資金合理充裕的環(huán)境，故從銀行資產(chǎn)端的角度來講，貸款利率或仍維持低位，后續(xù)是否進(jìn)一步下調(diào)要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。銀行負(fù)債端，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)的概率不大，而存款利率上限的調(diào)整空間仍存在，而是否進(jìn)一步下調(diào)要看銀行自身經(jīng)營需要。

光大保德信基金：2022年4月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。在存款利率市場化調(diào)整機(jī)制作用下，2022年4月、2022年8月大行分別下調(diào)存款利率。

2023年4月，《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》新增存款利率市場化定價(jià)情況作為合格審慎評(píng)估的扣分項(xiàng)，引發(fā)中小銀行跟隨調(diào)降存款利率。我們認(rèn)為，通過存款利率下行，穩(wěn)定商業(yè)銀行凈息差進(jìn)而保持貸款利率維持低位或繼續(xù)下行，最終有利于社會(huì)融資成本下行。

德邦基金：從日前公布的金融數(shù)據(jù)看， M1增速回升，M2-M1略有收窄，需求邊際弱修復(fù)趨勢或仍在。近期國債利率持續(xù)下行，銀行間利率下行，疊加銀行存款定價(jià)下調(diào)，4月社融信貸低于預(yù)期，國內(nèi)降息預(yù)期被進(jìn)一步強(qiáng)化。海外來看，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期，加息周期基本結(jié)束，后續(xù)有望逐步迎來降息高峰。

平安基金：目前，我國國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行的定期存款利率已告別“3時(shí)代”。壓降存款成本仍是大勢所趨。一方面，銀行仍有凈息差壓力，22Q4 新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率較18Q1下降182BP，銀行息差壓力加劇明顯，監(jiān)管層面有動(dòng)力去持續(xù)推動(dòng)存款利率下降，來保障銀行合理利差范圍，增加銀行信貸投放的動(dòng)力。

另一方面，居民避險(xiǎn)需求仍在，存款持續(xù)高增，在攬儲(chǔ)壓力不大的基礎(chǔ)上，銀行自身也有動(dòng)力去下調(diào)存款定價(jià)來保障利差。

緩解銀行負(fù)債及經(jīng)營壓力

中國基金報(bào)：協(xié)定存款、通知存款利率自律上限調(diào)整，將有哪些政策傳導(dǎo)效果？

德邦基金：一方面銀行息差壓力大是普遍現(xiàn)象，此次政策調(diào)整有望帶動(dòng)中小銀行主動(dòng)跟隨下調(diào)存款利率。另一方面，由于此前經(jīng)濟(jì)下行影響，投資者悲觀預(yù)期被放大，大量資金集中在銀行存款端，此次存款利率下調(diào)也有望帶動(dòng)存款資金的釋放，盤活市場流動(dòng)性。

李湛：本次調(diào)降通知釋放了以下信號(hào)：①減輕銀行息差壓力。本次下調(diào)將引導(dǎo)銀行的對公活期成本下降，存款降價(jià)疊加資產(chǎn)端讓利壓力趨緩，銀行息差、盈利將合理修復(fù)，有利于增強(qiáng)銀行內(nèi)生資本補(bǔ)充能力；②減少企業(yè)及居民的短期存款意愿、促進(jìn)企業(yè)投資、居民消費(fèi)。

后續(xù)來看，本次下調(diào)對市場的影響集中在以下兩點(diǎn)：①規(guī)范銀行的協(xié)定存款定價(jià)秩序，減少存款定價(jià)的無序競爭。此前，部分中小銀行的協(xié)定存款和通知存款定價(jià)過高，會(huì)對遵守自律機(jī)制、定價(jià)較低的銀行產(chǎn)生攬儲(chǔ)沖擊。本次上限下調(diào)后會(huì)普遍降低中小行協(xié)定存款及通知存款利率，減少中小銀行間攬儲(chǔ)惡意競爭，而對股份行及國有大行影響較小。②長端利率下行仍有空間。市場降息預(yù)期升溫，但大概率落空。

光大保德信基金：下調(diào)協(xié)定存款及通知存款自律上限，主要影響對公客戶在商業(yè)銀行的活期類存款收益，使得對公客戶活期存款收益向?qū)λ娇蛻艨待R，一方面有助于緩解商業(yè)銀行凈息差收窄趨勢，另一方面有利于引導(dǎo)超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)投資轉(zhuǎn)化。

鄒德立：對于銀行，存款利率自律上限調(diào)整降低了銀行負(fù)債成本，目前上市銀行協(xié)定存款占總存款的比重在13%左右，重新規(guī)定協(xié)定利率上限后，預(yù)計(jì)行業(yè)資金成本可以緩釋3-4bp左右。另一方面可以限制高息攬儲(chǔ)，規(guī)范行業(yè)競爭，特別是降低銀行對公活期存款成本壓力，減輕銀行負(fù)債及經(jīng)營壓力。此外，銀行負(fù)債端成本的下降使得銀行盈利能力增強(qiáng)，進(jìn)一步打開了資產(chǎn)端收益率下行的空間，或帶動(dòng)債券收益率不斷下行。

并非降息的確定性信號(hào)

中國基金報(bào)：未來存款利率是否還有進(jìn)一步下降的空間？對股債市場有何影響？

光大保德信基金：近年來，貸款和存款利率的非對稱下行使得商業(yè)銀行凈息差已逼近1.8%的監(jiān)管下限，經(jīng)營壓力倒逼存款利率有進(jìn)一步調(diào)降的預(yù)期。一方面，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，政策導(dǎo)向下貸款加權(quán)平均利率創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低，2022年12月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率較2020年初下行94bp到4.14%。

另一方面，各行在存款市場上的競爭類似“非零和博弈”，“存款立行”和存款市場份額考核壓力使得各行下調(diào)存款利率動(dòng)力不足，同樣2020年以來上市銀行存量存款平均成本率基本持平。貸款和存款利率的非對稱下行作用下，2022年12月商業(yè)銀行凈息差縮小至1.91%，已經(jīng)逼近《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》規(guī)定的合格線1.8%。

存款利率調(diào)降預(yù)期，有利于降低全社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，利多永續(xù)經(jīng)營性質(zhì)的票息資產(chǎn)，比如利率債、穩(wěn)定股息率的央企等。

鄒德立：存款利率仍然有下降的趨勢和空間。從銀行角度，2018年以來由于存款定期化，活期存款占比明顯下降，存款付息率有所抬升，與此同時(shí)，貸款收益率大幅下行，大幅加劇了銀行息差壓力，這使得控制存款成本尤為重要。

此外，從政策角度，居民超額儲(chǔ)蓄高增、企業(yè)存款提升、消費(fèi)復(fù)蘇較慢，監(jiān)管層面有動(dòng)力去持續(xù)推動(dòng)存款利率下降，促進(jìn)存款流向消費(fèi)和實(shí)際投資。短期看，存款利率下調(diào)帶動(dòng)流動(dòng)性繼續(xù)進(jìn)入債市，中短期利率，特別是中短期信用債利率仍有下行空間。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較強(qiáng)，流動(dòng)性也有可能進(jìn)入股市，利好權(quán)益資產(chǎn)。

德邦基金：2023年經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，進(jìn)一步降低貸款利率的緊迫性不高。但銀行普遍以量補(bǔ)價(jià)，使得貸款價(jià)格戰(zhàn)激烈，貸款利率很難上行?？紤]到存量貸款重定價(jià)等影響，2023年銀行息差壓力增大，中小銀行或有動(dòng)力主動(dòng)跟進(jìn)下調(diào)存款利率。長期來看，有望帶動(dòng)存款利率整體下行。現(xiàn)實(shí)中，存款利率降低有助于壓低全社會(huì)利率水平，利好債券，同時(shí)股票市場中，對流動(dòng)性敏感的股票也將因此受益。

李湛：從本次降息釋放的信號(hào)來看，是否意味著貨幣政策進(jìn)一步寬松？貨幣政策充裕延續(xù)，但解讀為邊際再寬松為時(shí)尚早。2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告以及2023年一季度貨政例會(huì)均表明當(dāng)前貨幣政策基調(diào)未變，“精準(zhǔn)有力”仍是第一要求，而在此基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”。

本次調(diào)降意味著當(dāng)前長端利率仍有下行空間，但這一調(diào)降是針對銀行協(xié)定存款及通知存款利率自律上限，而非直接調(diào)降掛牌存款利率，存款利率下調(diào)并不等于政策利率就必須進(jìn)行對等下調(diào)，市場不應(yīng)視為降息的確定性信號(hào)。

兼顧考量收益性、流動(dòng)性以及安全性

中國基金報(bào)：當(dāng)前利率環(huán)境下，普通投資者應(yīng)該如何守住自己的錢袋子？你有什么建議？

鄒德立：普通投資者的投資工具應(yīng)該兼顧考量收益性、流動(dòng)性以及安全性。在存款利率下降的背景下，短債基金以及其他固收類基金在具一定流動(dòng)性的同時(shí)，相較活期存款和相當(dāng)部分的銀行理財(cái)產(chǎn)品，具有一定的超額收益，是風(fēng)險(xiǎn)偏好較低和風(fēng)險(xiǎn)偏好適中投資者的合適投資工具。

陳鐘聞：今年初以來，債券市場利率整體下行，4月以來下行加速，當(dāng)前無論從絕對利率水平還是從信用利差，都回到了較低歷史分位數(shù)水平，雖然債市多頭環(huán)境仍未改變，但一致預(yù)期導(dǎo)致行情走的比較迅速，市場進(jìn)一步盈利空間被壓縮，若看不到央行貨幣政策增量政策，后續(xù)或進(jìn)入震蕩環(huán)境，而存量博弈交易下也可能會(huì)放大市場波動(dòng)。

對于普通投資者來說，在這樣的環(huán)境下盡量選擇防守類型的產(chǎn)品，規(guī)避市場波動(dòng)，例如貨幣基金，而短債基金中要選擇久期短流動(dòng)性好、歷史回撤控制好的產(chǎn)品。

德邦基金：隨著經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)的弱化趨勢顯現(xiàn)，且4月底政治局會(huì)議從疫情后穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向中長期調(diào)結(jié)構(gòu)，政策發(fā)力預(yù)期下降，市場對經(jīng)濟(jì)的“弱復(fù)蘇”預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，因此股票市場也進(jìn)入到“休整期”。在市場震蕩休整期，高股息策略往往跑贏市場。因此在當(dāng)前環(huán)境下，建議關(guān)注行業(yè)估值水平較低，高股息的個(gè)股。

平安基金：目前面臨低利率環(huán)境，需要我們識(shí)別金融陷阱，抵擋住金融陷阱的誘惑，比如面對收益率高達(dá)20%且能保本的所謂理財(cái)產(chǎn)品。對普通投資者而言，如果不具備相關(guān)專業(yè)知識(shí)，可以選擇把投資理財(cái)交給少數(shù)專業(yè)的人來做，讓優(yōu)秀的基金經(jīng)理管理自己的錢袋子。具備一定投資能力和風(fēng)控能力的人士可通過理財(cái)和投資試圖跑贏通脹，但前提條件是做好風(fēng)控，選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的方向和標(biāo)的。

光大保德信基金：隨著存款利率下行，普通投資者儲(chǔ)蓄收益下降，為保持資金保值增值，投資者在評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力后可適當(dāng)考慮公募貨幣基金、公募中短債基金、商業(yè)銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低、支取相對靈活的產(chǎn)品。

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