(相關(guān)資料圖)

近日，江蘇中潤光能科技股份有限公司（下稱“中潤光能”）公布創(chuàng)業(yè)板IPO申報稿。申報稿顯示，據(jù)PV InfoLink統(tǒng)計，中潤光能2022年電池片出貨量位居全球第四，但是這個統(tǒng)計口徑卻沒有計算一體化企業(yè)自供的部分。

此次IPO，中潤光能擬募資40億元，發(fā)行不超過4001萬股，占發(fā)行后總股份的10%。以此計算，中潤光能達到目標的估值為400億元。

不過，中潤光能的業(yè)績并不穩(wěn)定，其歸母凈利潤波動較大，2021年為虧損狀態(tài)。另外，中潤光能實控人偏愛代持，似乎有“隱身”的歷史。

歸母凈利潤波動較大

光伏產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋多晶硅料、硅片、電池片、組件以及電站五個環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈以硅材料為主線，具體包括：上游為高純度多晶硅料以及硅片生產(chǎn)；中游為光伏電池片及組件生產(chǎn)；下游為光伏發(fā)電的應(yīng)用端即集中式和分布式電站。中潤光能現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游的電池片、組件環(huán)節(jié)。

產(chǎn)業(yè)鏈摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

值得一提的是，中潤光能在申報稿中提到的“2022年電池片出貨量位居全球第四”后面，還有一段更小字體的注釋，指出上述統(tǒng)計僅涵蓋對外銷售電池片的數(shù)量，組件廠商生產(chǎn)電池片后自用于組件生產(chǎn)的數(shù)量不納入統(tǒng)計范圍內(nèi)。

資料顯示，我國光伏電池片廠商占據(jù)全球領(lǐng)先地位，部分廠商同時布局電池片、組件環(huán)節(jié)，其生產(chǎn)的電池片主要用于自制組件，不外售或僅少量外售電池片；部分專業(yè)化電池片生產(chǎn)廠商則以電池片外售為主。

根據(jù)CPIA、PV InfoLink 數(shù)據(jù)，2022年度電池片產(chǎn)量中，比如通威股份(行情600438,診股)為49.18GW、愛旭股份(行情600732,診股)為33.74GW、晶科能源(行情688223,診股)為32.7GW、潤陽股份為21.36GW，均比中潤光能的14.28GW要高。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2020年至2022年（下稱“報告期”），中潤光能雖然營業(yè)收入連續(xù)增長，分別為25.33億元、50.89億元、125.52億元。但是中潤光能報告期內(nèi)的歸母凈利潤卻波動較大，分別為1.12億元、-1.92億元、8.3億元，其中2021年為虧損狀態(tài)。對此，中潤光能在申報稿中表示，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，應(yīng)對產(chǎn)業(yè)鏈上下游波動的抗風險能力不足。2021年，受硅料價格階段性上漲帶動單晶硅片價格提升的影響，公司主營業(yè)務(wù)毛利率由12.56%下降至5.28%，使得公司2021年度出現(xiàn)虧損。

中潤光能2022年歸母凈利潤好轉(zhuǎn)，除了營業(yè)收入增長，主營業(yè)務(wù)毛利率猛增也是重要因素。其主營業(yè)務(wù)毛利率由2021年的5.28%猛增至2022年的14.11%，并且也比2020年12.56%的主營業(yè)務(wù)毛利率要高。對此，中潤光能在申報稿中表示，2022年，全球光伏新增裝機規(guī)模延續(xù)高速增長的良好態(tài)勢，受需求拉動影響，下游組件廠商開工率高位運行，電池片環(huán)節(jié)成本壓力向下游傳導(dǎo)順暢。公司大尺寸電池片供不應(yīng)求，議價能力進一步增強，毛利企穩(wěn)回升。

但是光伏行業(yè)歷史上一直體現(xiàn)出很強的周期性，如果中潤光能未來毛利率發(fā)生波動，哪怕是幾個百分點，其業(yè)績是否也會波動較大？

另外，中潤光能虧損的2021年，其年末資產(chǎn)負債率為95.56%。而申報稿中列舉的4家可比公司通威股份、愛旭股份、潤陽股份、晶科能源的平均負債率為71.1%，最高負債率為81.4%。2022年，中潤光能雖然負債率下降至79.38%，但仍比4家可比公司66.7%的平均值高不少，且4家可比公司負債率均低于中潤光能。

可比公司負債率摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

合法合規(guī)方面，2020年1月至今，中潤光能及其子公司受到11項行政處罰。比如，2021年12月被罰57萬元，原因為應(yīng)急水池滲漏，導(dǎo)致滲漏后的高氟廢水流入廠區(qū)內(nèi)廢棄的雨水管網(wǎng)并從排水口超標排出；2020年11月被罰28萬元，原因為在未取得排污許可證的前提下，配套建設(shè)廢水、廢氣等環(huán)境保護設(shè)施，處理后的廢水排入污水處理廠，處理后的廢氣高空排放；2022年11月被罰10萬元，原因為污水總排口的污水氟化物濃度超標。

中潤光能在股改時還有不小的差錯更正。即2022年9月20日，中匯出具前期會計差錯更正對股改凈資產(chǎn)影響的說明，因前期會計差錯更正，將中潤有限股改基準日凈資產(chǎn)由9.54億元調(diào)整為9.17億元。

此外，中潤光能及其子公司作為被告還有一起訴訟金額超千萬的訴訟，原告訴求給付工程款1190.1萬元本金及相應(yīng)利息。截至2023年5月8日的申報稿簽署日，該案件尚未開庭審理。

實控人似乎有“隱身”的歷史

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，中潤光能實控人為龍大強和孟麗葉，兩人系夫妻關(guān)系且控制公司50.64%的股份。

需要指出的是，中潤光能歷史上曾存在公司層面和股東層面的股權(quán)代持。對此，中潤光能在申報稿中表示，系實控人股權(quán)登記規(guī)范意識相對較弱，為便于工商登記和管理，委托孟麗葉的親屬代為持有股權(quán)。

企查查顯示，中潤光能2016年至2019年的年報中，股東均為鄧秋梅和江蘇皓日電子科技有限公司（下稱“皓日電子”），持股比例均分別為66.5%和33.5%，出資額均分別為6650萬元和3350萬元。

2016年至2019年出資情況摘要，數(shù)據(jù)來源：企查查

鄧秋梅方面，申報稿顯示，2016年9月，孟麗葉與龍大強簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定孟麗葉將其所持有的公司6650萬元注冊資本轉(zhuǎn)讓予龍大強，且轉(zhuǎn)讓后龍大強委托孟麗葉的表姐鄧秋梅進行代持。2020年9月，相關(guān)代持解除并股份還原。

皓日電子方面，申報稿顯示，2016年9月，強大金屬將其持有的公司3350萬元注冊資本轉(zhuǎn)讓予皓日電子，皓日電子彼時股權(quán)結(jié)構(gòu)為孟麗葉的表姐鄧秋梅持股50%，孟麗葉的表哥鄧允禮持股50%，系龍大強委托鄧秋梅、鄧允禮代為持有股權(quán)。2020年9月，相關(guān)代持解除并股份還原。

結(jié)合資料來看，2016年9月至2020年9月，中潤光能實控人可能處于“隱身”狀態(tài)，股東和間接股東中或許都沒有其名字。

另外，中潤光能申報稿中關(guān)于關(guān)聯(lián)方債務(wù)交易這塊的內(nèi)容比較多，不過總結(jié)結(jié)果來看，一是因師忠沛去世且王晉勇、岑德莉等其余擔保人無償付能力，剩余3631.71萬元擔保責任均由龍大強承擔；二是因峪君金屬系龍大強實際控制，孟磊、龍勇、劉林新、鄧允新、孟百順系應(yīng)龍大強要求在涉案貸款中承擔擔保責任，剩余2992.5萬元擔保責任均由龍大強承擔。對此，申報稿都表示龍大強已根據(jù)《執(zhí)行和解協(xié)議書》進行還款，不存在逾期。

申報稿顯示，中潤光能2022年11月和2022年12月進行過增資，增資價格均為51.26元/注冊資本，部分增資股東屬于申報前12個月新增股東。此次IPO，中潤光能擬募資40億元，發(fā)行不超過4001萬股，占發(fā)行后總股份的10%。以此計算，中潤光能達到目標的估值為400億元。考慮稀釋作用后，若中潤光能達到目標估值，將相較2022年12月的增資價格增值354.22%。

增資摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

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