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數(shù)月來，黃金價格連續(xù)上漲。國內(nèi)市場上，部分黃金價格一度達到了600元/克，相比2022年10月份490元/克的報價，金價漲幅超過了20%。

“買漲不買跌”，這句話在黃金市場上同樣適用。據(jù)中國黃金(行情600916,診股)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年一季度，我國黃金消費量同比增長12.03%，達到291.58噸。其中，黃金首飾同比增長12.29%至189.61噸，金條及金幣同比增長20.47%，達到83.87噸。

國內(nèi)金價持續(xù)上漲，源于國際金價的“狂飆”。5月初，國際黃金現(xiàn)貨價格一度沖上2080美元每盎司的高價，創(chuàng)歷史新高。但是，隨著美聯(lián)儲暫停加息的預(yù)期出現(xiàn)回落，國際金價也上演“高臺跳水”。“過山車”走勢下，投資黃金還能行嗎？

兩大利空引發(fā)金價“高臺跳水”

近期，金價上演“高臺跳水”，連續(xù)多日下跌。

國際市場上，短短幾日，現(xiàn)貨黃金每盎司從2020美元上方跌至1960美元以下，截至5月19日早間，現(xiàn)貨黃金報1956.28美元/盎司。國內(nèi)方面，據(jù)周大福官網(wǎng)，5月19日足金（首飾、擺件類）零售報價579元/克；工藝品（金條、金章類）零售報價569元/克，較前幾日出現(xiàn)下滑。

金價回落，短期看主要是受兩大利空的影響。

其一，美聯(lián)儲暫停加息的預(yù)期回落。5月17日，素有“恐怖數(shù)據(jù)”之稱的美國零售銷售數(shù)據(jù)公布。數(shù)據(jù)顯示，美國4月零售銷售月率增長0.4%，低于預(yù)期0.8%，前值從-1%上修至-0.7%；核心零售銷售月率從-0.8%上升至0.4%，好于預(yù)期0.5%。

但是，美國4月份扣除汽車和汽油的零售額增幅高于預(yù)期的0.2%，環(huán)比增長達0.6%。這說明消費支出勢頭仍然強勁，美聯(lián)儲在實現(xiàn)物價穩(wěn)定目標(biāo)方面仍有工作要做。因此，目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，不足以證明“美聯(lián)儲在6月份的會議上暫停加息”是合理的。加息預(yù)期再起，令黃金價格一路暴跌。

根據(jù)CME“聯(lián)儲觀察”工具的最新數(shù)據(jù)，市場預(yù)計美聯(lián)儲6月將利率維持在當(dāng)前水平的可能性為71.6%，兩周前一度超過90%。市場觀點認為，美聯(lián)儲年內(nèi)啟動降息的時間不會早于11月份。

其二，美國債務(wù)上限談判情緒有樂觀表現(xiàn)。美國總統(tǒng)拜登和國會共和黨領(lǐng)袖凱文·麥卡錫周三（5月17日）強調(diào)，他們決心盡快達成協(xié)議，提高聯(lián)邦政府31.4萬億美元的債務(wù)上限，避免經(jīng)濟災(zāi)難性的違約。

這一發(fā)言，支撐了市場風(fēng)險偏好，推動美元上漲。華僑銀行外匯策略師Christopher Wong表示：“在某種程度上，債務(wù)上限取得了初步進展，這消除了一些市場不確定性，適度提振了市場情緒?！钡瑫r，這也削弱了黃金的避險吸引力。

盡管國際黃金價格出現(xiàn)了“過山車式”的走勢，但依然屬于在高位盤整，Marex金屬分析師Edward Meir表示，未來兩周金價可能維持在1965-2020美元區(qū)間。

黃金價格受到哪些因素的擾動？

金價近期出現(xiàn)調(diào)整，簡單說和近期美元指數(shù)強勢、市場避險因素有所緩和及金價高位有客觀調(diào)整需要等原因有關(guān)聯(lián)。而今年金價不斷上漲，可以分為四個階段，主要是三個因素疊加作用的結(jié)果。

先來看今年黃金走勢的四個階段。

首先，今年1月份黃金的漲勢非常好，主要原因是1月初美國通脹下行，經(jīng)濟數(shù)據(jù)較差，市場對美聯(lián)儲加息暫緩保持期待，或者說加息會退坡。在這種情況下，黃金價格從1800美元漲到了2000美元附近，是一條上升通道。

其次，到2月份，從美國經(jīng)濟的基本面來看，由于統(tǒng)計口徑的原因，通脹數(shù)據(jù)又飆升起來，GDP數(shù)據(jù)以及PMI等數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，因此，2月份黃金整體呈現(xiàn)出緩慢下跌的態(tài)勢，基本上回吐了1月份的漲幅。

隨后，進入3月份，海外爆發(fā)了硅谷銀行風(fēng)波，包括后續(xù)其他歐美銀行也發(fā)生了一些流動性危機，在避險情緒支撐下，金價又從1800美元回到了2000美元附近。

最后，則是4月以來金價維持震蕩，主要是因為之前的“N”型走勢走完之后，大家對美聯(lián)儲的加息動作以及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在一定分歧，所以黃金交易過程中有一定的博弈成分在里面，金價圍繞著2000千美元波動震蕩。

再來看金價上漲的三個主要驅(qū)動因素，第一個是避險屬性，第二個是金融屬性，第三個是信用屬性。

首先從避險的屬性來看，在硅谷銀行事件爆發(fā)后，市場擔(dān)憂對美國實體經(jīng)濟的影響比較大，會引起實體信用的收縮，投資者避險情緒升溫，從避險屬性上來說，黃金是非常典型的避險性的資產(chǎn)。

其次，從金融屬性來看，美聯(lián)儲加息的動作，從緊縮到逐步放松的過程當(dāng)中，流動性是在緩慢放松的。流動性寬松，利率水平下降，導(dǎo)致貨幣投資收益下降，資產(chǎn)投資收益則相對上漲，大量資本流入資產(chǎn)市場，引起資產(chǎn)價格上漲，黃金作為一種資產(chǎn)，其價格也隨之出現(xiàn)上漲。

最后是信用屬性。在平時分析黃金的時候，很多時候是用美債利率跟黃金的關(guān)系來得出來黃金走勢的，在這個過程當(dāng)中，金價錨的效應(yīng)其實有一定的偏差，也引發(fā)了市場關(guān)于去美元化趨勢的探討。

此外，全球央行也出于避險、抗通脹、外匯資產(chǎn)保值增值等需求，而持續(xù)增持黃金，推動了金價上行。近年來，確實全球去美元化的進程在加速，并且地緣政治以及不穩(wěn)定性在增加，黃金在這個過程當(dāng)中就發(fā)揮了保值增值、分散風(fēng)險的作用。

從定價邏輯看黃金后續(xù)走勢

站在當(dāng)前時點來看，黃金后市還有沒有機會？這需要從黃金的定價邏輯來看?？偨Y(jié)下來有三個方面的因素：第一個是美債的利率，第二個是美元的匯率，第三個是短期流動性和避險因素。

第一種，黃金是一種實物貨幣，美元是一種信用貨幣，黃金的供給是有限的，但是信用貨幣的供給可以大量超發(fā)，各國央行為了刺激經(jīng)濟，可能會大量超發(fā)信用貨幣，這個過程當(dāng)中就會產(chǎn)生兩種貨幣之間購買力的評價，超發(fā)貨幣會打破它原來購買力的評價。

第二種，從美債的實際利率來看，持有黃金并不產(chǎn)生利息，所以美債的利率可以作為持有黃金的機會成本。美債的利率對黃金價格有比較大的影響，拉長時間看，是一個比較明顯的負相關(guān)關(guān)系。

第三種，一些地緣政治危機或者突發(fā)性事件也會刺激到金價，譬如說金融市場流動性的危機會對金價造成影響。

回顧歷史，歷次美聯(lián)儲終止加息隨后幾個月里，金融屬性越強、對利率越敏感的資產(chǎn)，如黃金等都會有比較好的漲幅，一般是在20%—25%。如果在硬著陸的情況下，經(jīng)濟特別差的情況下，可能會達到50%的漲幅。

從上述因素分析來看，黃金的短期調(diào)整不改中期向好的預(yù)期，回調(diào)或是機會。中銀基金趙建忠對后續(xù)的黃金走勢是比較有信心的，今年年末或者明年年初，美聯(lián)儲會開啟降息的動作，利率的下降對黃金價格的提升會比較明顯，對黃金價格來說，大概率在今年年中或者明年的時候會創(chuàng)出一個新高。FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正也表示，2023年黃金有再創(chuàng)歷史新高的機會存在。

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