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上市公司退市在A股早已不稀奇，但連帶著可轉(zhuǎn)債一起退市卻是個新鮮事。5月22日，*ST搜特(行情002503,診股)因股價連續(xù)20個交易日低于1元，觸及退市指標(biāo)，公司股票及其可轉(zhuǎn)債被終止上市，搜特轉(zhuǎn)債或成為首只因正股退市而強(qiáng)制退市的可轉(zhuǎn)債。此外，*ST藍(lán)盾(行情300297,診股)也因觸及退市指標(biāo)被終止上市，其可轉(zhuǎn)債已進(jìn)入退市整理期，引發(fā)投資者對可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

可轉(zhuǎn)債兼具債券和股票雙重屬性，自誕生以來頗受市場歡迎。一個廣為流傳的說法是，可轉(zhuǎn)債“下有保底，上不封頂”，即上漲時有“股性”加油，下跌時有“債性”托底，投資者“進(jìn)可攻退可守”，幾乎穩(wěn)賺不賠。在可轉(zhuǎn)債30多年發(fā)展中，此前一直未出現(xiàn)因正股退市而退市的情況，也未發(fā)生過實(shí)質(zhì)性違約事件。

隨著搜特轉(zhuǎn)債等的退市，零違約歷史或?qū)⒈淮蚱?，可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。雖說可轉(zhuǎn)債退市后，依然可以執(zhí)行贖回和回售等條款，但由于大多數(shù)上市公司是因經(jīng)營不善導(dǎo)致退市，財(cái)務(wù)狀況并不樂觀，資不抵債、拿不出錢進(jìn)行贖回的可能性較大。而如果啟動破產(chǎn)重整，公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債劃歸為普通債權(quán)，清償順序相對靠后，剛性兌付亦存在很大不確定性。

接連2只可轉(zhuǎn)債退市，投資者驀然發(fā)現(xiàn)，“長期穩(wěn)定的羊毛”不穩(wěn)定了。事實(shí)上，可轉(zhuǎn)債退市并非完全出乎意料，早已在相關(guān)規(guī)則中埋下了“伏筆”。根據(jù)交易所上市規(guī)則，上市公司股票被終止上市的，其發(fā)行的可轉(zhuǎn)債及其他衍生品種應(yīng)當(dāng)終止上市。過去A股退市難、退市少，成就了可轉(zhuǎn)債30多年零退市、零違約的“神話”。隨著全面注冊制改革的持續(xù)推進(jìn)，市場優(yōu)勝劣汰加快，常態(tài)化退市機(jī)制正在形成，以上市股為錨的可轉(zhuǎn)債也跟著出清，違約風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。退市，或?qū)⒊蔀榭赊D(zhuǎn)債市場新常態(tài)。

市場在發(fā)展，生態(tài)在改變，投資者沒有理由一成不變，是時候重塑對可轉(zhuǎn)債的認(rèn)知了。投資者要改變“閉眼買債”的路徑依賴，學(xué)會優(yōu)擇品種，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在選擇債券時，要理性評估正股基本面、成長性、估值水平以及發(fā)債公司償債能力等，防范債券退市、違約風(fēng)險(xiǎn)；在取舍標(biāo)的時，應(yīng)遠(yuǎn)離正股業(yè)績表現(xiàn)不佳、估值較低、退市風(fēng)險(xiǎn)較高的標(biāo)的，而選擇正股經(jīng)營效益良好、估值合理且隨市場下跌估值出現(xiàn)壓縮的標(biāo)的。并密切關(guān)注可轉(zhuǎn)債市場風(fēng)格變化，及時調(diào)整配置比例和結(jié)構(gòu)，學(xué)會在市場波動中“游泳”。

監(jiān)管也應(yīng)當(dāng)跟上形勢變化。目前關(guān)于可轉(zhuǎn)債的退市處理還有不少空白和盲點(diǎn)，監(jiān)管部門應(yīng)盡快打齊補(bǔ)丁，給予市場明確預(yù)期。比如，可進(jìn)一步明確可轉(zhuǎn)債在退市后是否仍存在交易可能、是否還擁有轉(zhuǎn)股功能等。同時，應(yīng)加強(qiáng)對可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)防控，強(qiáng)化發(fā)行前的信用評級，對于信用資質(zhì)較弱的公司，可考慮提高擔(dān)保資產(chǎn)與回售條款等相關(guān)要求，適當(dāng)提升準(zhǔn)入門檻，以更好保護(hù)投資者利益。

全面注冊制下，證券市場將迎來全方位、根本性的變化。過去一些“無腦買入”“跟風(fēng)買入”的簡單套路行不通了，一些規(guī)則制度上的短板不能視而不見了。各市場參與主體還需順時應(yīng)勢，調(diào)整包括可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的投資方法，完善配套制度，提升風(fēng)險(xiǎn)意識，共促A股市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

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