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今年以來(lái)，上市公司扎堆分拆上市已經(jīng)不是什么新鮮事，如今一家老牌光伏巨頭的資本動(dòng)作吸引了市場(chǎng)矚目。

近期，阿特斯(行情688472,診股)陽(yáng)光電力集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“阿特斯”）已完成申購(gòu)，準(zhǔn)備登陸科創(chuàng)板。

阿特斯的發(fā)行價(jià)格為11.10元/股，對(duì)應(yīng)發(fā)行人2022年扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)未行使超額配售選擇權(quán)時(shí)本次發(fā)行后的市盈率為19.42倍，低于同行業(yè)可比公司的同期平均市盈率，低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的發(fā)行人所處行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率22.41倍。

本次初始公開(kāi)發(fā)行股票5.41億股，發(fā)行股份占公司發(fā)行后股份總數(shù)的比例為 15.00%（超額配售選擇權(quán)行使前），全部為公開(kāi)發(fā)行新股，不設(shè)老股轉(zhuǎn)讓。上市之時(shí)，阿特斯的市值在400億元左右。

根據(jù)官網(wǎng)，阿特斯陽(yáng)光電力集團(tuán)（CSIQ）由歸國(guó)太陽(yáng)能(行情000591,診股)專(zhuān)家瞿曉鏵博士于2001年創(chuàng)辦，2006年在美國(guó)納斯達(dá)克股票交易所上市。

圖片來(lái)源：格隆匯app

值得注意的是，瞿曉鏵是個(gè)60后，加拿大國(guó)籍，清華大學(xué)學(xué)士、University of Manitoba（加拿大曼尼托巴大學(xué)）物理學(xué)碩士、University of Toronto（加拿大多倫多大學(xué)）半導(dǎo)體材料科學(xué)博士。

阿特斯集團(tuán)旗下?lián)碛袃纱笾鳡I(yíng)業(yè)務(wù)板塊：Recurrent Energy和CSI Solar。前者主營(yíng)全球能源業(yè)務(wù)，包括光伏及儲(chǔ)能電站開(kāi)發(fā)。CSI Solar（阿特斯陽(yáng)光電力集團(tuán)股份有限公司，簡(jiǎn)稱(chēng)“阿特斯”）主營(yíng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售太陽(yáng)能組件、逆變器，并提供成套光伏系統(tǒng)解決方案。

阿特斯的核心業(yè)務(wù)為晶硅光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。以光伏組件為基礎(chǔ)，公司業(yè)務(wù)也向應(yīng)用解決方案領(lǐng)域延伸。

公司通過(guò)自主研發(fā)已形成以大尺寸硅片技術(shù)、高效單晶PERC技術(shù)、HJT電池技術(shù)、TOPCon電池技術(shù)、多主柵+半片電池技術(shù)、雙面電池及雙玻組件技術(shù)等光伏組件生產(chǎn)技術(shù)為主的一系列核心技術(shù)。

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)及PV InfoLink數(shù)據(jù)顯示，2020年度、2021年度及2022年發(fā)行人組件出貨量均位列全球前五名。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，加拿大CSIQ持有公司74.8691%的股權(quán)，為公司的控股股東。發(fā)行人的實(shí)際控制人為Xiaohua Qu（瞿曉鏵）及其配偶Han Bing Zhang（張含冰）。

阿特斯的股東也有不少看點(diǎn)，其中，本次發(fā)行前，Beta Metric持股5.3333%，元禾重元持股5.2000%，比亞迪(行情002594,診股)持股比例為0.2640%。

回顧公司的上市之路，戰(zhàn)線拉得挺長(zhǎng)。此前阿特斯太陽(yáng)能宣布，擬尋求將MSS業(yè)務(wù)（組件和系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)）在科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市，如今這一動(dòng)作終于可以落地。

圖片來(lái)源：上交所官網(wǎng)

光伏企業(yè)的“回A”算是大勢(shì)所趨，事實(shí)上不少同行都比阿特斯快了許多。光伏賽道的“內(nèi)卷”向來(lái)十分激烈，近年來(lái)，面對(duì)技術(shù)迭代、行業(yè)趨勢(shì)，它似乎有些“掉隊(duì)”，回A后面對(duì)的挑戰(zhàn)只增不減。

01

2021年業(yè)績(jī)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損

從基本面來(lái)看，阿特斯的盈利能力出現(xiàn)了明顯波動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為232.79億元、280.10億元、475.36億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為10.52億元、-4.11億元、20.62億元，可以發(fā)現(xiàn)，2021年度業(yè)績(jī)大幅下滑并出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損。

具體分析，其業(yè)績(jī)?cè)谝欢ǔ潭壬先Q于原材料及境外運(yùn)輸價(jià)格上漲的幅度和持續(xù)時(shí)間以及原材料價(jià)格上漲向下游傳導(dǎo)的情況。顯然，原材料、運(yùn)輸費(fèi)用等的上漲在不斷擠壓中下游的利潤(rùn)空間。

圖片來(lái)源：招股書(shū)

根據(jù)招股書(shū)，2021年度，同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)隆基綠能(行情601012,診股)、天合光能(行情688599,診股)、晶澳科技(行情002459,診股)、晶科能源(行情688223,診股)的綜合毛利率分別為20.19%、14.14%、14.63%、13.40%，同年阿特斯的綜合毛利率為9.26%，與同行業(yè)相比，公司綜合毛利率顯著低于上述企業(yè)。

好在2022年，硅基材料價(jià)格的漲幅收窄較多且在2022年12月大幅、快速下降，且2022年中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)于前三季度穩(wěn)步下降且在第四季度大幅、快速下降。同時(shí)，光伏組件環(huán)節(jié)正逐步向下游傳導(dǎo)前期原材料漲價(jià)壓力，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也相應(yīng)出現(xiàn)較大幅度改善。

02

轉(zhuǎn)型做單晶組件晚了一步？

阿特斯的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以境外銷(xiāo)售收入為主，按業(yè)務(wù)類(lèi)型來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司光伏組件及光伏應(yīng)用解決方案業(yè)務(wù)的收入金額及占比逐年上升。為優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，公司陸續(xù)剝離電站開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)板塊，截至2021年年末，公司已不再?gòu)氖码娬鹃_(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。

其中，報(bào)告期內(nèi)，公司組件收入中，多晶產(chǎn)品占比較高，但呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。2022年度，公司單晶產(chǎn)品占比已超過(guò)97%，成為其主要組件產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，公司光伏組件產(chǎn)品的毛利率分別為17.48%、8.11%、11.65%，存在明顯波動(dòng)。

可以發(fā)現(xiàn)，阿特斯在單晶組件和大尺寸組件的布局節(jié)奏與同行業(yè)第一梯隊(duì)公司有所不同。

報(bào)告期內(nèi)，晶硅電池組件中單晶組件已逐步占據(jù)主要的市場(chǎng)份額。而阿特斯起步較晚，雖然它已快速提升單晶組件和大尺寸組件占比并大幅縮小與同行業(yè)領(lǐng)先公司的差距，但在成本控制、規(guī)模效應(yīng)等方面與同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)仍存在一定的差距。

同時(shí)，隨著光伏組件大功率時(shí)代的到來(lái)，大尺寸組件正逐漸成為市場(chǎng)主流，目前，阿特斯在大尺寸組件布局方面呈現(xiàn)出滯后于行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的情況。

大尺寸組件方面，2020年市場(chǎng)上仍以158mm/166mm尺寸為主，182mm及以上的大尺寸還在推廣初期。

根據(jù)PV InfoLink預(yù)測(cè)，2022年大尺寸硅片市場(chǎng)占有率將達(dá)到79%，2022年公司182mm和210mm等大尺寸組件產(chǎn)品銷(xiāo)售量占比提升至約72%，但仍與市場(chǎng)整體水平存在一定的差距。

整體來(lái)說(shuō)，公司單晶產(chǎn)能布局相較于同行業(yè)公司處于較低水平。截至2021年年末時(shí)點(diǎn)，公司組件年產(chǎn)能為23.9GW，其中單晶組件為22.1GW，多晶組件為1.8GW；截至2022年年末時(shí)點(diǎn)，公司組件年產(chǎn)能為32.2GW。相比而言，根據(jù)招股書(shū)，截至2022年年末，晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基綠能的組件產(chǎn)能已經(jīng)分別達(dá)到70GW、近50GW、65GW、85GW。

同時(shí)，與同行業(yè)公司相比，公司的單晶產(chǎn)能目前主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈后端的電池片及組件制造環(huán)節(jié)，垂直一體化程度相對(duì)較低。

03

募資40億擴(kuò)產(chǎn)

現(xiàn)今，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，光伏企業(yè)紛紛追求垂直一體化發(fā)展，不少組件廠商已經(jīng)積極向上游延伸，阿特斯慢了一步，處于追趕中。

目前，阿特斯的產(chǎn)品布局處于從多晶產(chǎn)品為主向單晶產(chǎn)品為主進(jìn)行調(diào)整的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，正逐步擴(kuò)充單晶硅棒/硅錠、硅片等前端產(chǎn)能，以提升垂直一體化程度。

為了補(bǔ)齊短板，阿特斯擬募資40億元，主要用于產(chǎn)能配套及補(bǔ)充項(xiàng)目、嘉興阿特斯光伏技術(shù)有限公司研究院建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

可以發(fā)現(xiàn)，公司持續(xù)加大單晶產(chǎn)能的建設(shè)投入，但目前單晶產(chǎn)品的產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)仍尚未充分顯現(xiàn)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的一體化程度也相對(duì)較低，不利于公司控制生產(chǎn)制造成本及滿足單晶市場(chǎng)需求。

報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為67.32%、72.25%、75.70%，負(fù)債規(guī)模較大，若是能順利上市，阿特斯可以通過(guò)資本市場(chǎng)迎來(lái)“資金活水”，進(jìn)行核心資本補(bǔ)充。

04

結(jié)語(yǔ)

基于市場(chǎng)環(huán)境的影響，阿特斯選擇回歸A股是在意料之中，畢竟此前光伏股的高估值備受矚目，利于公司拓展融資渠道，且響應(yīng)國(guó)內(nèi)外客戶(hù)對(duì)組件的需求。不過(guò)，今年以來(lái)，光伏板塊持續(xù)調(diào)整，行情比較低迷，其首日表現(xiàn)在很大程度上受市場(chǎng)情緒所驅(qū)動(dòng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著行業(yè)“內(nèi)卷”越來(lái)越嚴(yán)重，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)難以忽視，入局者在控制成本、技術(shù)創(chuàng)新、出海方面都存在不小的挑戰(zhàn)。

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