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近期，A股市場(chǎng)存量博弈態(tài)勢(shì)凸顯，但隨著兩市交易額逐漸放量，有了逼近一萬(wàn)元關(guān)口的趨勢(shì)，重要指數(shù)在探底之后也迎來(lái)回升。站在當(dāng)下看，A股調(diào)整是否到位？這個(gè)周末，高層頻頻發(fā)聲，又為A股帶來(lái)哪些利好？

01

用心用力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

本周，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱赴上海調(diào)研金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展工作；證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》，向社會(huì)公開征求意見。央行、證監(jiān)會(huì)雙管齊下，再為市場(chǎng)帶來(lái)雙 重“好禮”，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局也有新動(dòng)向。

國(guó)家金融監(jiān)督管理總局（下稱金融監(jiān)管總局）6月10日消息顯示，6月8日至9日，金融監(jiān)管總局黨委書記、局長(zhǎng)李云澤赴上海調(diào)研，圍繞深化主題教育、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大改革開放等，面對(duì)面聽取意見建議，研究工作思路和政策舉措。

來(lái)看重點(diǎn)表述：

1、我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力足、回旋余地大，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變；

2、用心用力加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，重點(diǎn)加強(qiáng)和改善對(duì)高水平科技自立自強(qiáng)、制造業(yè)、鄉(xiāng)村振興、投資和消費(fèi)等領(lǐng)域的金融供給；

3、金融業(yè)更大力度吸引和利用外資的政策不會(huì)改變，對(duì)外資合法權(quán)益的保障不會(huì)改變，為外資提供更好營(yíng)商環(huán)境的方向也不會(huì)改變；

4、金融監(jiān)管部門將及時(shí)修訂完善與信托、資管、理財(cái)公司相關(guān)政策制度，為行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境；

5、持續(xù)推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)，把長(zhǎng)三角地區(qū)打造成為金融業(yè)改革開放的重要窗口。

調(diào)研期間，李云澤主持召開部分駐滬中資金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，了解機(jī)構(gòu)運(yùn)行及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況。同時(shí)，還主持召開了部分駐滬外資金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，聽取對(duì)監(jiān)管政策和營(yíng)商環(huán)境的意見建議。

李云澤強(qiáng)調(diào)，對(duì)外開放是我國(guó)長(zhǎng)期堅(jiān)持的基本國(guó)策，金融業(yè)更大力度吸引和利用外資的政策不會(huì)改變，對(duì)外資合法權(quán)益的保障不會(huì)改變，為外資提供更好營(yíng)商環(huán)境的方向也不會(huì)改變。希望外資金融機(jī)構(gòu)充分認(rèn)識(shí)到我國(guó)市場(chǎng)潛力巨大、產(chǎn)業(yè)配套完備、要素資源豐富、政策空間充足，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，不斷提升差異化發(fā)展和本地化經(jīng)營(yíng)能力。

02

A股當(dāng)前具備吸引力嗎？

雖然今年以來(lái)A股明顯較弱，但也要看到目前走勢(shì)可以說(shuō)是一年多來(lái)的第三次探底，各指數(shù)表現(xiàn)不同，上證指數(shù)較強(qiáng)，是非典型的三次探底，深市較弱，是典型的三次探底。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這種三次探底在A股歷史上不多見，如果三重底能夠構(gòu)筑完成，相信這個(gè)底部會(huì)比較扎實(shí)，未來(lái)的反彈也就值得期待。

那么，站在當(dāng)前接近底部的位置來(lái)看，A股的賠率具備吸引力嗎？

天風(fēng)證券(行情601162,診股)最新觀點(diǎn)稱，目前A股無(wú)論是從中期性價(jià)比還是短期盈虧比來(lái)看，都已經(jīng)開始具有配置價(jià)值，只是由于主題板塊之前的火熱交易，所以賠率并沒有 高到極致。這可以從估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、交易擁擠度幾個(gè)層面來(lái)拆解。

首先，來(lái)看市盈率。如果剔除AI（電子、通信、傳媒和計(jì)算機(jī)）和中特估（建筑、石油石化、金融）這兩個(gè)主題，一級(jí)行業(yè)的PE分位數(shù)均值（2010年至今）為53%，略高于2022年四月底的43%和十月底的42%，PB分位數(shù)均值為25%，略低于2022年四月底的29%，與去年十月底基本持平。

其次，來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（即股債收益差）。剔除AI和中特估主題后，當(dāng)前一級(jí)行業(yè)的ERP分位數(shù)均值為55%，低于2022年四月底的66%和十月底的65%。

最后，來(lái)看交易擁擠度。剔除AI和中特估主題后，交易擁擠度平均分位數(shù)（28%）仍然略高于2022年四月底和十月底的水平（20%和23%），市場(chǎng)情緒悲觀的程度仍然不及當(dāng)時(shí)。

整體而言，當(dāng)前，A股市盈率、市凈率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、交易擁擠度分別處在2010年以來(lái)的45%、12%、52%、31%的歷史分位。估值和交易擁擠度都處在中低位置，但還談不上極端，與2022年4月底和10月底的絕對(duì)底部還有一些距離，但差距已經(jīng)不大。

這意味著盡管避險(xiǎn)情緒仍濃，但除主題板塊外的A股部分（流通市值占比61%），進(jìn)一步下跌的空間已經(jīng)逐漸消化。不過市場(chǎng)要想走出指數(shù)級(jí)別的反彈，僅靠便宜是不夠的，需要后續(xù)政策面、基本面和外部環(huán)境中的一到兩個(gè)因素發(fā)生變化，改變市場(chǎng)的悲觀情緒和存量資金狀況。

不過，橫向?qū)Ρ葋?lái)看，我國(guó)的十年期國(guó)債收益率約為2.7%，截至今年6月6日，上證指數(shù)的股息率為2.62%，滬深300指數(shù)的股息率為2.45%，紅利指數(shù)的股息率為6.3%。上市公司擁有的生產(chǎn)性資產(chǎn)具有與GDP增速較為一致的成長(zhǎng)性，A股當(dāng)前的股息水平位于歷史上的高水位線上，整體投資收益率（股息率+成長(zhǎng)率）已經(jīng)展現(xiàn)出了吸引力。

03

降息是否有望落地？

目前，市場(chǎng)最為期待的無(wú)疑是“降息”。

繼多家中小銀行接連降息后，6月8日，工行、農(nóng)行、建行、中行、交行和郵儲(chǔ)銀行(行情601658,診股)六家國(guó)有大行集體下調(diào)存款掛牌利率。5年期定期存款利率調(diào)降后僅為2.5%。這令市場(chǎng)對(duì)于6月份LPR調(diào)降有了更多預(yù)期。

市場(chǎng)最關(guān)心的，自然是本次存款利率調(diào)降是否能迅速轉(zhuǎn)化為貸款利率下行。按照2022年的經(jīng)驗(yàn)，存款利率下調(diào)實(shí)際上滯后于貸款利率調(diào)整，但十年國(guó)債收益率在上周卻明顯下行，或顯示市場(chǎng)已經(jīng)開始對(duì)后續(xù)貸款利率調(diào)整定價(jià)。6月9日日內(nèi)十年國(guó)債活躍券收益率從前期持續(xù)近一月的2.7%附近快速下行至2.6800%，并在收盤時(shí)回升至2.6875%。

在這種情況下，機(jī)構(gòu)近日也在熱議6月全面降息的可能性。根據(jù)以往情況，MLF一般在當(dāng)月15日左右續(xù)作，LPR將在當(dāng)月20日發(fā)布。

申萬(wàn)宏源(行情000166,診股)較為謹(jǐn)慎，認(rèn)為下周MLF利率下調(diào)概率較低。這源于商業(yè)銀行凈息差扭轉(zhuǎn)仍需時(shí)日，匯率尚未完全穩(wěn)定、居民購(gòu)房偏好仍不穩(wěn)。若央行選擇降息，短期可提振市場(chǎng)信心，但目前降息對(duì)于穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必要性和效果可能并不直接。

但中信證券(行情600030,診股)明明團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，6月MLF利率或?qū)⑾抡{(diào)5-10bps，同時(shí)銀行也可能再次下調(diào)存款利率以提振經(jīng)濟(jì)；如果MLF利率如期調(diào)整，那么LPR報(bào)價(jià)大概率隨之走低，其中非對(duì)稱下調(diào)的可能性更高。

此外，中金公司(行情601995,診股)對(duì)政策利率調(diào)降的預(yù)測(cè)與中信證券預(yù)測(cè)接近。6月8日，中金公司林英奇團(tuán)隊(duì)測(cè)算，假設(shè)活期/兩年期/三年期/五年期定期存款利率分別下調(diào)5bp/10bp/15bp/15bp，估算能節(jié)約銀行負(fù)債成本約1200億元，正向貢獻(xiàn)銀行凈息差/營(yíng)收/凈利潤(rùn)3bp/1%/3%（年化），其中活期存款占比較高的上市銀行更為利好。

林英奇團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本輪存款降息旨在降低銀行負(fù)債成本，因此MLF下調(diào)必要性不高。但考慮到LPR形成機(jī)制為“MLF+加點(diǎn)”，加點(diǎn)取決于資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等，因此不排除銀行負(fù)債成本下調(diào)帶動(dòng)LPR單邊下調(diào)5-10bp。

04

機(jī)構(gòu)：靜待A股回升

A股持續(xù)反復(fù)震蕩，消耗投資者耐心。但近期，在高層密集發(fā)聲、A股低估值、降息預(yù)期多重信號(hào)的指引下，一批資金正在“抄底”。

整體來(lái)看，截至6月8日，本月共有255億元資金凈流入各類型ETF，其中流入跟蹤A股指數(shù)的ETF資金共有239億元，為A股帶來(lái)增量資金。

楊德龍認(rèn)為，投資者信心不足可能是市場(chǎng)沒有起色的一個(gè)重要原因。否極泰來(lái)，等市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)，投資者更加關(guān)注業(yè)績(jī)優(yōu)良的好公司之后，市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)回升機(jī)會(huì)。

博時(shí)基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順認(rèn)為，A股仍具備震蕩上行的基礎(chǔ)。

分子端，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)仍在，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)能較強(qiáng)。分母端，估值依然較低。貨幣政策將呵護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，海外加息也進(jìn)入尾聲，今年流動(dòng)性將保持寬裕。上證指數(shù)ERP處于2000年以來(lái)80%分位，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處低位，后續(xù)修復(fù)的空間較大。

在市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)上，陳顯順認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性行情或分為三個(gè)維度展開。

第一個(gè)維度是伴隨2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)字當(dāng)頭或穩(wěn)中有進(jìn)的基調(diào)確立，基建投資鏈條值得大家關(guān)注；第二個(gè)是消費(fèi)鏈條，2023年，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加大和日常生活場(chǎng)景的修復(fù)，可能會(huì)看到消費(fèi)鏈條的大幅改善，值得期待；第三個(gè)主線，從2020年以來(lái)一直在市場(chǎng)中反復(fù)演繹是科技成長(zhǎng)方向，成長(zhǎng)板塊會(huì)或迎來(lái)相對(duì)比較好的估值環(huán)境和流動(dòng)性環(huán)境。

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