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(資料圖片僅供參考)

作者：趙曼曼

5月9日，上海康鵬科技股份有限公司（下稱“康鵬科技”）首次公開發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)獲行。康鵬科技于2019年就開始科創(chuàng)板IPO之路，2021年3月因子公司安全事故、業(yè)績(jī)大幅下滑等問(wèn)題折戟。

2022年6月，康鵬科技重振旗鼓，在更換保薦機(jī)構(gòu)后再次闖關(guān)科創(chuàng)板。但從兩次提交的申報(bào)材料來(lái)看，康鵬科技仍存在不少問(wèn)題，例如公司新老客戶的流失風(fēng)險(xiǎn)，公司對(duì)募資擴(kuò)產(chǎn)LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰鹽）產(chǎn)品過(guò)于樂(lè)觀等。

老客戶因采購(gòu)性價(jià)比低流失，新客戶另辟蹊徑自建生產(chǎn)線

康鵬科技是一家從事含氟精細(xì)化工產(chǎn)品研發(fā)的企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自新材料及醫(yī)藥和農(nóng)藥化學(xué)品兩大類。其中，康鵬科技向弈柯萊銷售的產(chǎn)品就屬于醫(yī)藥和農(nóng)藥化學(xué)品大類。該門類的收入近三年迅速增長(zhǎng)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例由2020年的18.40%增長(zhǎng)至2022年的43.54%。另一大類新材料產(chǎn)品主要覆蓋顯示材料、新能源電池材料及電子化學(xué)品、有機(jī)硅材料等領(lǐng)域。近兩年新材料的收入增長(zhǎng)滯緩。

這次IPO，康鵬科技擬募集資金10.00億元，其中8.00億元用于電池材料生產(chǎn)線的建設(shè)，另外2.00億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。這次募資擴(kuò)產(chǎn)的LiFSI產(chǎn)品可以說(shuō)是康鵬科技的拳頭產(chǎn)品。

LiFSI是一種性能優(yōu)異的新型溶質(zhì)鋰鹽，主要應(yīng)用于新能源汽車動(dòng)力電池中的電解液。2019年至2022年1-6月，康鵬科技來(lái)自LiFSI產(chǎn)品的銷售收入分別為15,069.11萬(wàn)元、12,055.26萬(wàn)元、23,116.62萬(wàn)元、12,427.19 萬(wàn)元，撐起了新能源電池材料及電子化學(xué)品這一門類的收入。同期，新能源電池材料及電子化學(xué)品的銷售收入分別為16,357.12萬(wàn)元、12,950.80萬(wàn)元、24,523.22萬(wàn)元、13,165.07萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為65,705.13萬(wàn)元、59,969.28萬(wàn)元、96,706.54萬(wàn)元、60,569.59萬(wàn)元，LiFSI的產(chǎn)品收入占新能源電池材料及電子化學(xué)品收入的九成以上，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入兩成以上。

康鵬科技是國(guó)內(nèi)自主研發(fā)并最早實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)LiFSI的企業(yè)，該產(chǎn)品的下游客戶主要為鋰離子動(dòng)力電池電解液生產(chǎn)企業(yè)日本宇部（系通過(guò)其指定貿(mào)易商揚(yáng)州化工股份有限公司（下稱“揚(yáng)州化工”）向其銷售）、張家港市國(guó)泰華榮化工新材料有限公司（下稱“國(guó)泰華榮”，上市公司瑞泰新材的控股子公司）、天賜材料、新宙邦等。

根據(jù)康鵬科技披露的2019年至2022年1-6月新能源電池材料及電子化學(xué)品產(chǎn)品的前五大客戶，康鵬科技各期對(duì)揚(yáng)州化工的銷售金額分別為4,005.05萬(wàn)元、3,037.48萬(wàn)元、3,575.52萬(wàn)元、375.40萬(wàn)元，2022年上半年雙方的交易金額呈斷崖式下滑。康鵬科技解釋稱終端客戶日本宇部市場(chǎng)占有率下降，因此對(duì)相關(guān)原材料的采購(gòu)需求降低。

再來(lái)看國(guó)泰華榮的銷售數(shù)據(jù)，2019年、2020年康鵬科技向國(guó)泰華榮的銷售金額分別為7,433.13萬(wàn)元、1,003.42萬(wàn)元，之后雙方停止交易往來(lái)?？爹i科技解釋是出于商業(yè)因素國(guó)泰華榮終止采購(gòu)LiFSI。但從國(guó)泰華榮母公司瑞泰新材的相關(guān)公告來(lái)看，國(guó)泰華榮2021年出于性價(jià)比等因素的考慮而停止交易。2019、2020年國(guó)泰華榮向康鵬科技采購(gòu)LiFSI的單價(jià)為50.68萬(wàn)元/噸、43.36萬(wàn)元/噸，高于另一LiFSI供應(yīng)商上海如鯤新材料股份有限公司的價(jià)格及同期平均單價(jià)。

而2021年，康鵬科技則表示為了開拓市場(chǎng)也開啟價(jià)格戰(zhàn)，大幅調(diào)低LiFSI產(chǎn)品銷售價(jià)格。

老客戶日本宇部與國(guó)泰華榮的接連流失，康鵬科技加強(qiáng)了與國(guó)內(nèi)電解液出貨量前二的廠商天賜材料、新宙邦的合作，兩家公司從2020年起接連成為康鵬科技的前五大客戶。

2020年至2022年1-6月，康鵬科技銷售給天賜材料、新宙邦的合計(jì)收入分別為6,870.35萬(wàn)元、18,093.82萬(wàn)元、11,087.38萬(wàn)元，占各期新能源電池材料及電子化學(xué)品收入的比例分別為 53.05%、 73.78%、84.22%。同期，康鵬科技銷售給兩大客戶LiFSI產(chǎn)品的合計(jì)數(shù)量分別為170.55噸、559.23噸、367.73噸，各期LiFSI銷售總量分別為291.46噸、705.39噸、410.20噸，占比分別為58.52%、79.28%、89.65%。由此可見，康鵬科技LiFSI產(chǎn)品銷售對(duì)下游龍頭企業(yè)依賴度高，雙方交易金額逐年攀升。

隨著新能源汽車銷量高增長(zhǎng)、鋰電池需求旺盛，電解液及相關(guān)材料也將進(jìn)入高增長(zhǎng)階段，溶質(zhì)鋰鹽正好是其中一環(huán)。目前六氟磷酸鋰是最廣泛使用的溶質(zhì)鋰鹽，但其性能與LiFSI相比略差，且受市場(chǎng)供求關(guān)系緊張及原材料價(jià)格上漲因素影響，六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲。而LiFSI隨著持續(xù)的技術(shù)突破和工藝優(yōu)化，生產(chǎn)成本進(jìn)一步壓縮，LiFSI作為下一代溶質(zhì)鋰鹽已成為行業(yè)共識(shí)，各大廠商紛紛布局新增或擴(kuò)建產(chǎn)能。

天賜材料、新宙邦兩家企業(yè)為了構(gòu)建循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈體系、加深縱向一體化布局，也在積極擴(kuò)展LiFSI業(yè)務(wù)，自建生產(chǎn)線。

在兩次IPO申報(bào)的問(wèn)詢階段，上交所都問(wèn)詢到下游客戶自建LiFSI項(xiàng)目對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，不過(guò)康鵬科技持樂(lè)觀態(tài)度，在回復(fù)中認(rèn)為影響較小，也不會(huì)出現(xiàn)客戶流失。

上下游積極搶占LiFSI賽道，康鵬科技故步自封失先機(jī)

在康鵬科技此次IPO的問(wèn)詢回復(fù)中，其依據(jù)客戶天賜材料的公告測(cè)算了該客戶LiFSI產(chǎn)品的未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)情況、需求量及產(chǎn)能缺口。

根據(jù)康鵬科技統(tǒng)計(jì)，選取天賜材料公示的《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書》（2022年9月）和《向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書》（2022 年 6 月），天賜材料截至2022年7月末LiFSI產(chǎn)能為6,300噸/年，預(yù)計(jì)未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)合計(jì)70,000噸/年。

但是依據(jù)天賜材料2022年9月公示的《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書》，天賜材料計(jì)劃的產(chǎn)能達(dá)120,000噸，是康鵬科技統(tǒng)計(jì)的擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的近2倍。那么，康鵬科技依據(jù)天賜材料未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能70,000噸來(lái)測(cè)算其產(chǎn)能缺口儼然是不合理的。

截圖來(lái)自康鵬科技二輪問(wèn)詢回復(fù)

截圖來(lái)自天賜材料公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書

另外，根據(jù)康鵬科技統(tǒng)計(jì)的行業(yè)內(nèi)眾多廠商生產(chǎn)LiFSI的時(shí)點(diǎn)，其自身從2013年開始研發(fā)，2016實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；天賜材料是2018年才投產(chǎn)，結(jié)果是天賜材料的LiFSI產(chǎn)品產(chǎn)能釋放后，其產(chǎn)量在2021年就超越了康鵬科技的同期產(chǎn)量。天賜材料生產(chǎn)的LiFSI產(chǎn)品大部分以自用為主，也存在對(duì)外銷售，2019年至2021年的對(duì)外銷量分別為1噸、112噸、272噸，并且天賜新材生產(chǎn)的LiFSI產(chǎn)品也處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

據(jù)天賜材料披露的2020年至2022年1-6月采購(gòu)LiFSI產(chǎn)品的總金額及平均單價(jià)，計(jì)算出各期LiFSI的采購(gòu)量分別為300.34噸、744.13噸、1,107.24噸，同期天賜材料從康鵬科技采購(gòu)LiFSI的數(shù)量占該產(chǎn)品采購(gòu)總量的比例為36.81%、53.05%、23.11%，采購(gòu)占比變動(dòng)幅度大。而另一大客戶新宙邦也在生產(chǎn)LiFSI以自用，這必然將影響兩家企業(yè)對(duì)康鵬科技的采購(gòu)量。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，作為下游行業(yè)，2022年天賜材料和新宙邦的電解液市場(chǎng)份額分別為35.90%、12.30%，合計(jì)占比將近五成，下游行業(yè)集中度明顯。并且目前市場(chǎng)上最主流的電解質(zhì)六氟磷酸鋰，天賜材料2022年自供比例已超過(guò)90%，LiFSI的自供比例也在穩(wěn)步提升。若兩大客戶LiFSI的產(chǎn)能得到釋放，康鵬科技可能面臨大客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，其業(yè)績(jī)能否持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)令人擔(dān)心。

據(jù)康鵬科技披露，從2019年至2022年6月，其年供貨10噸級(jí)以上客戶家數(shù)由原來(lái)3家增加到7家，還與頭部電解液廠商昆侖化學(xué)、中化藍(lán)天等客戶保持著合作關(guān)系。但是昆侖化學(xué)、中化藍(lán)天并沒有出現(xiàn)在康鵬科技披露的新能源電池材料及電子化學(xué)品前五大客戶名單中?？爹i科技的前五大客戶銷售額兩極分化嚴(yán)重，多則上億元，少則幾百萬(wàn)元。

除了來(lái)自下游客戶的狙擊外，上游原材料廠商也加入了這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的賽道。

根據(jù)上市公司凱盛新材的公告，近日準(zhǔn)備發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金建設(shè)10,000噸/年鋰電池用新型鋰鹽項(xiàng)目，新增LiFSI的產(chǎn)能。凱盛新材是全球最大的氯化亞砜生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)的氯化亞砜系LiFSI的核心原材料之一。

上下游企業(yè)忙著擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，可是康鵬科技卻錯(cuò)失機(jī)會(huì)，搶先布局LiFSI的先機(jī)該如何保住，我們也只能拭目以待，而其存在的問(wèn)題還不止于此。

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