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2022年來，城投融資難的現(xiàn)象愈加突出，現(xiàn)金流承壓下部分違約風(fēng)險(xiǎn)有所“露頭”。本文從地方債務(wù)出發(fā)，圍繞債務(wù)壓力、潛在風(fēng)險(xiǎn)和解決路徑等系統(tǒng)討論，敬請(qǐng)關(guān)注。

城投融資“疲態(tài)”凸顯、結(jié)構(gòu)分化，部分弱區(qū)域、弱資質(zhì)平臺(tái)融資持續(xù)收縮。城投債融資自2022年以來明顯走弱、單月一度收縮至-720億元的歷史低位。以2022年城投債融資定基來看，江浙滬粵四省市城投債累計(jì)凈融資占全國(guó)比重、由46.7%進(jìn)一步抬升至2023年前5月的47.5%，部分中西部省市城投債融資持續(xù)凈減少。除地域分化外，部分低評(píng)級(jí)平臺(tái)融資明顯收縮，例如，AA及以下城投債發(fā)行占比自2020年回落6.2個(gè)百分點(diǎn)至25.2%。

防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一直在路上，特殊再融資“接棒”成為防風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑、但更側(cè)重于存量結(jié)構(gòu)優(yōu)化等。回溯過往，2014年、2018年開始的兩輪化債，分別主要采取地方債置換和市場(chǎng)化化債兩類方式。2020年底以來，部分再融資券募資用途中開始注明“償還存量債務(wù)”、或與化解隱性債務(wù)、緩釋償債壓力等有關(guān)。置換債務(wù)的同時(shí)，部分省市控制非標(biāo)等高成本負(fù)債、展期降息等，來優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、緩解付息壓力。

恢復(fù)、穩(wěn)定再融資現(xiàn)金流或是當(dāng)務(wù)之急，部分特殊再融資或可“助力”，但債務(wù)付息壓力或掣肘其擴(kuò)張空間。特殊再融資償還地方債本金及置換債、置換“隱債”等，或可解決部分地區(qū)再融資難的“燃眉之急”、尤其是部分弱區(qū)域。同時(shí)也需注意的是，專項(xiàng)項(xiàng)目收益偏弱、疊加土地出讓收入低迷等，或進(jìn)一步加劇地方債償付壓力，例如，2023年前4月專項(xiàng)債付息占地方本級(jí)政府性基金收入比重創(chuàng)新高至14.5%、較2022年底大幅抬升近6個(gè)百分點(diǎn)。

因地制宜下，部分省市剝離、轉(zhuǎn)化債務(wù)，加強(qiáng)市場(chǎng)溝通等緩解再融資壓力等經(jīng)驗(yàn)也或可借鑒。例如，2018年山西交控，資產(chǎn)重組和債務(wù)重組同步，將債務(wù)主體由政府向企業(yè)轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)自我經(jīng)營(yíng)和造血功能；天津等省市加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，通過懇談會(huì)等方式向市場(chǎng)傳達(dá)信心，緩解再融資壓力。除緩解再融資壓力外，“控增量”、“化存量”一直在路上，例如，山東加強(qiáng)國(guó)企債務(wù)管控、控制“杠桿”、合理安排債券期限結(jié)構(gòu)等，控制增量債務(wù)、防范違約風(fēng)險(xiǎn)。

政策效果不及預(yù)期，統(tǒng)計(jì)過程中可能的偏誤或遺漏。

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