“高盛百頁報(bào)告論證下調(diào)國有大行研報(bào)”在市場引發(fā)了唱空的擔(dān)憂，高盛火速回應(yīng)“并非唱空”。

對于引發(fā)的市場誤讀，高盛于7月6日上午向財(cái)聯(lián)社表示，報(bào)告核心內(nèi)容是，如果地方債務(wù)被允許展期，則違約風(fēng)險(xiǎn)可控。隨著地方債務(wù)余額繼續(xù)增長，我們預(yù)期存量債務(wù)展期及新增債務(wù)均會面臨利率下行，從而帶來利息收入損失。

高盛進(jìn)一步指出，由于地方債務(wù)中的債券部分有稅收和資本節(jié)省，更高的債券占比可以有效幫助銀行減少利息收入下滑對利潤帶來的影響。因此，地方債務(wù)中債券占比也是銀行利潤增長分化的重要影響因素。

(資料圖片)

中資證券坐不住了，7月6日7:30，中金公司貨幣金融分析部林英奇團(tuán)隊(duì)發(fā)布的《國有大行基本面分析手冊》，旗幟鮮明指出，與常見的市場印象不同，我們認(rèn)為國有大行盈利能力并不差：盡管ROE處于行業(yè)中等水平，但風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)收益率較中小銀行有明顯優(yōu)勢，主要受益于資產(chǎn)端占比更高的按揭貸款和政府債券，在相同的資本占用水平下取得更多收益。

因高盛在研報(bào)中對五家國有大行中工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行三家進(jìn)行了下調(diào)評級為“賣出”，中金此舉也被市場解讀為意在回懟高盛下調(diào)國有大行評級的相關(guān)研報(bào)。

因2020年十大預(yù)測錯(cuò)了八個(gè)，高盛被稱為外資投行反指王，一度被投資者調(diào)侃“高盛反著買，別墅靠大海”，不過這一報(bào)道被過分解讀，的確給A股和港股上市銀行表現(xiàn)造成一定的擾動(dòng)。

7月6日，A股銀行指數(shù)收跌0.82%，除了蘭州銀行收平，其余均為下跌；中證香港銀行指數(shù)下跌2.13%，成分股悉數(shù)收綠，招商銀行以3.96%跌幅領(lǐng)跌。

高盛否認(rèn)唱空

回顧一下該事件可理清脈絡(luò)，7月4日，《測試“不可能的三位一體”》的報(bào)告從三個(gè)大角度分析了對當(dāng)前國內(nèi)銀行股的看法，并對12家銀行進(jìn)行了評級，其中，給予工商銀行、興業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行和華夏銀行五家銀行下調(diào)為“賣出”；對中國銀行、招商銀行和南京銀行中性評級；并對郵儲銀行、寧波銀行、平安銀行和建設(shè)銀行“買入”評級。

到了7月5日，市場有小作文傳出，強(qiáng)調(diào)高盛對五家銀行“賣出”評級，并引申為高盛“掀桌子”引發(fā)了市場對高盛看空內(nèi)資銀行股的擔(dān)憂。

對于夸大其詞的傳言，高盛回應(yīng)稱，“唱空不實(shí)”，如財(cái)聯(lián)社此前報(bào)道，該報(bào)告僅有12家銀行評級，覆蓋程度僅為A股上市銀行的三分之一，并且有7家為中性和買入評級，不存在唱空一說。

此外，亦有業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，高盛此次下調(diào)上述5家銀行評級的原因或是對可能出現(xiàn)的壞賬計(jì)提做出預(yù)警。

這份擔(dān)憂，高盛也在報(bào)告中作了闡述，報(bào)告核心內(nèi)容是，如果地方債務(wù)被允許展期，則違約風(fēng)險(xiǎn)可控。隨著地方債務(wù)余額繼續(xù)增長，我們預(yù)期存量債務(wù)展期及新增債務(wù)均會面臨利率下行，從而帶來利息收入損失。

中金清晨發(fā)文力挺國有大行

對于高盛下調(diào)國有大行的評級，國內(nèi)券商則持不同意見。7月6日早上7:30，中金公司貨幣金融分析部林英奇團(tuán)隊(duì)發(fā)布《國有大行基本面分析手冊》，提出“八個(gè)更”力挺國有大行。

該研報(bào)指出，國有大行具備八大優(yōu)勢：有更低的杠桿，更高的資產(chǎn)回報(bào)率，安全資產(chǎn)占比更高，安全資產(chǎn)占比更高，更穩(wěn)定的負(fù)債來源，息差更受益于存款降息，手續(xù)費(fèi)表現(xiàn)更為穩(wěn)定，資本新規(guī)更為受益，未來估值有望長期見底回升。

以風(fēng)險(xiǎn)因素為例，該報(bào)告指出，國有大行賬面不良率、關(guān)注率與同業(yè)平均水平接近，但逾期率則低于同業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，2022年末國有大行不良、逾期90+天比例為190%，高于同業(yè)平均水平（148%）。截至今年一季度，國有大行平均撥備覆蓋率超過250%，處于歷史相對高位。此外，2022年4月國常會提出“鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率”，可以預(yù)計(jì)撥備節(jié)約有望帶來進(jìn)一步的利潤釋放。

因此，林英奇團(tuán)隊(duì)旗幟鮮明地指出，與常見的市場印象不同，我們認(rèn)為國有大行盈利能力并不差，盡管ROE處于行業(yè)中等水平，但風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)收益率較中小銀行有明顯優(yōu)勢，主要受益于資產(chǎn)端占比更高的按揭貸款和政府債券，在相同的資本占用水平下取得更多收益。

不過，中金報(bào)告也同時(shí)提示了房地產(chǎn)和城投以及息差壓力大于預(yù)期可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

市場對于高盛、中金對內(nèi)資銀行截然不同的看法表示觀望，有部分投資者認(rèn)為，高盛作為國際投行未必如中金了解內(nèi)地銀行運(yùn)營狀況，此外，高盛在2020年初全球十大預(yù)測中錯(cuò)了八個(gè)，被調(diào)侃為“高盛反著買，別墅靠大?！薄２贿^從宏觀預(yù)測維度來看，中金的勝率也并不算高，中金在2022年十大預(yù)測中僅對了一個(gè)。對于銀行股會有何演繹，還需拭目以待。

A股、港股銀行紛紛下跌

觀點(diǎn)交鋒對于市場來說并非好事，7月6日，A股、港股銀行股繼續(xù)三天下跌，A股銀行指數(shù)下跌0.82%，資金凈流出18.79億元，行業(yè)市凈率跌至0.55，其中，浙商銀行以-1.88%領(lǐng)跌；港股方面跌幅略高，中證香港銀行指數(shù)下跌2.13%，成分股悉數(shù)收綠，招商銀行-3.96%領(lǐng)跌。

當(dāng)前銀行在市場估值一直偏低，有投資價(jià)值，但是回報(bào)空間不大。從基金的表現(xiàn)來看同樣如此。只統(tǒng)計(jì)主代碼來看，當(dāng)前全市場帶有“銀行”主題基金共有20只，凈值區(qū)間在0.9至1.14之間，今年以來收益率最好的是泰康港股通中證香港銀行，年內(nèi)回報(bào)率為5.6%，表現(xiàn)較差的是招商中證銀行AH價(jià)格優(yōu)選ETF，年內(nèi)回報(bào)率為-1.54%，首尾兩只基金相差為7個(gè)百分點(diǎn)。從整體收益率來看，成立最早招商中證銀行指數(shù)回報(bào)率最高，為26.71%，該基金成立于2015年5月。

從基金的成立頻率上來看，也顯示出機(jī)構(gòu)的布局力度不大，當(dāng)前市場成立時(shí)間最近的是2022年3月成立的招商中證銀行AH價(jià)格優(yōu)選ETF，這就意味著，截至目前，市場上已有超過一年多未有銀行主題基金成立。

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