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投資要點(diǎn)

日本央行7月會議“突襲”市場，對YCC的靈活性進(jìn)行調(diào)整，10年期國債收益率的實(shí)際上限由0.5%提升至1%，決議發(fā)布后9月加息預(yù)期升溫。YCC調(diào)整但植田放鴿，市場對政策的解讀難以明確，美元和美債利率日內(nèi)大幅波動。

日央行7月決議維持現(xiàn)有貨幣政策不變，但調(diào)整YCC的“靈活性”。7月28日，日本央行發(fā)布貨幣政策決議，維持短期利率（-0.1%）和10年期國債收益率目標(biāo)區(qū)間（±0.5%），但增加YCC政策的靈活性（“with greater flexibility”），區(qū)間僅供參考，而非嚴(yán)格的限制。未來日央行將以1%的固定利率購債，意味著10年期國債收益率被將允許超過YCC的規(guī)定上限。

是否預(yù)示開啟正?；?？植田稱“調(diào)整YCC≠政策轉(zhuǎn)向”。本次行動是日央行繼去年12月突襲市場后的第二次YCC調(diào)整。盡管植田在先前與市場的溝通中強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)狀況不支持貨幣政策正常化，但他在今年上任后的首次會議就提出將重新評估貨幣政策框架，并多次稱條件成熟時(shí)需考慮退出YCC，這與貫徹超寬松政策的前任黑田不同，導(dǎo)致市場對植田任期內(nèi)“發(fā)生變化”存有預(yù)期。因此，本次決議發(fā)布后9月的加息預(yù)期有一定程度的升溫。然而，植田在新聞發(fā)布會上解釋此次調(diào)整是增強(qiáng)政策可持續(xù)性，預(yù)防通脹預(yù)期顯著上升對收益率造成上行壓力，他預(yù)計(jì)此次調(diào)整后市場上的收益率也并不會達(dá)到1%。

政策難以篤定的原因：無法判斷下一財(cái)年的經(jīng)濟(jì)與通脹。去年底YCC調(diào)整的官方解釋是修復(fù)債市運(yùn)作能力，而非退出寬松。實(shí)際上，日本國債收益率曲線在今年二季度已恢復(fù)平滑，意味著通脹或許是本次調(diào)整背后的主要矛盾。日本的core-core CPI（剔除食品和能源）同比在6月達(dá)到4.2%，為80年代初以來歷史高位。日央行在7月經(jīng)濟(jì)展望中將2023財(cái)年的core-core CPI同比預(yù)測從4月發(fā)布的2.5%上調(diào)至2.8%，表明對后半財(cái)年的通脹改善速度不甚樂觀。但對于日央行是否會退出寬松更重要的2024財(cái)年，core-core CPI同比預(yù)測維持4月發(fā)布的1.7%，而core CPI（僅剔除食品）同比從2%下調(diào)至1.9%，暗示日央行對下一財(cái)年能夠保持2%以上的通脹缺乏信心。若工資增長的穩(wěn)定趨勢未能形成，通脹在能源價(jià)格的影響褪去后恐難持續(xù)，這是日央行仍在談?wù)搶捤傻倪壿?。近日IMF敦促日央行對通脹采取行動，后者并非無視通脹，通脹始終是其政策基礎(chǔ)，躊躇的原因是無法判斷下一財(cái)年的通脹走勢，此次調(diào)整實(shí)則為通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)先做準(zhǔn)備。

G4央行貨幣政策“拐點(diǎn)”交匯，資產(chǎn)交易不確定性加劇。決議發(fā)布前晚日經(jīng)新聞已傳出將討論YCC的消息，日元提前反應(yīng)升值。周五貨幣政策決議發(fā)布后，10年期日本國債收益率升破0.5%。日元兌美元走勢在當(dāng)日大起大落，顯示出投資者對于日央行“突襲”的解讀仍不確定：市場的困惑在于日央行的行為本身——一邊堅(jiān)稱寬松，但行動卻在寬松與轉(zhuǎn)向的界限上曖昧，日央行與市場的溝通有效性或面臨挑戰(zhàn)。日本居民是美歐資本市場的重要參與者，日央行尚不明晰的政策方向?qū)κ袌霎a(chǎn)生影響，若交易者將本次調(diào)整解讀為鷹派信號，則將加劇資金從美歐回流日本的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前聯(lián)儲正處“尾部剎車”窗口期，歐央行面臨高通脹vs弱增長的決策難題，日本貨幣政策的不確定性將成為美歐貨幣政策的額外變量，美元指數(shù)波動或?qū)⒓觿?，美債利率可能仍“下不去”。不過，日本對外證券投資高度集中于美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，對中國及其他新興市場國際的直接影響或許有限。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，全球貨幣政策收緊超預(yù)期，金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。

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