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日央行超預(yù)期調(diào)整YCC政策。7月28日，日央行表示將以更大的靈活性進(jìn)行收益率曲線控制（YCC），意味著此前10年期國債收益率0.5%的利率上限將從“嚴(yán)格限制”轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖肌?/p>

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YCC政策為何調(diào)整？通脹壓力或是政策調(diào)整的主要推動(dòng)力。當(dāng)前日本通脹壓力仍居高不下，居民對未來的通脹預(yù)期也均處于高位，日央行維持2%的穩(wěn)定通脹目標(biāo)或受到挑戰(zhàn)，增加了政策調(diào)整的合理性與必要性。

此外，雖然近期債券市場功能好轉(zhuǎn)降低了政策調(diào)整的緊迫性，但長期來看，逐步退出YCC政策的必要性仍然存在。

YCC政策仍有進(jìn)一步調(diào)整可能。日本當(dāng)前通脹壓力仍大，盡管日本央行仍然在等待，但YCC政策進(jìn)一步調(diào)整的概率仍然較大。而一旦YCC政策或政策預(yù)期有一定變化，日元利率或進(jìn)一步上行，匯率升值，日元資金也有回流壓力，對全球市場構(gòu)成一定沖擊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：日央行政策調(diào)整超預(yù)期

日央行超預(yù)期調(diào)整YCC政策。7月28日，日本央行維持短期利率目標(biāo)在-0.1%不變，10年期國債收益率目標(biāo)仍在0%，并繼續(xù)允許10年期國債收益率在目標(biāo)水平±0.5%左右波動(dòng)。

不過，日央行表示將以更大的靈活性進(jìn)行收益率曲線控制（YCC），超出市場預(yù)期。這意味著此前0.5%的利率上限將從“嚴(yán)格限制”轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖肌?/strong>此外，日央行還表示將以1.0%的利率購買10年期日本政府債券（此前為0.5%），或反映出日央行對10年期國債收益率的容忍度提高至1.0%。

YCC政策為2016年9月首次提出，其主要目的在于加強(qiáng)QQE政策和帶有負(fù)利率QQE政策，以盡快實(shí)行2%的通脹目標(biāo)。2022年12月20日，日央行將10年期國債利率波動(dòng)范圍從±0.25%擴(kuò)大至±0.5%。

日本YCC政策為何調(diào)整？我們認(rèn)為，通脹壓力或是日本政策調(diào)整的主要推動(dòng)力。當(dāng)前日本通脹壓力仍居高不下，6月CPI和核心CPI同比增速均為3.3%。日本央行測算的6月潛在通脹同比增速也處于歷史高位，反映出當(dāng)前日本的通脹壓力或比日本央行此前預(yù)期的更加持久。

除此之外，日本居民對短期與中長期的通脹預(yù)期也均處于高位。日本央行的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2023年6月，認(rèn)為未來一年價(jià)格水平將會(huì)顯著上升的居民占比為28.2%，認(rèn)為未來五年價(jià)格水平將會(huì)顯著上升的占比為37.1%。

因此，高企的通脹增速與通脹預(yù)期顯示，日本通脹壓力未來或仍將持續(xù)，日央行維持2%的穩(wěn)定通脹目標(biāo)或受到挑戰(zhàn)，增加了政策調(diào)整的合理性與必要性。日央行也在7月28日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)與物價(jià)展望報(bào)告中，將對2023年核心CPI（剔除能源與食品）同比增速的預(yù)期大幅上調(diào)至3.1%-3.3%（4月的預(yù)期為2.5%-2.7%）。

在3月美國硅谷銀行破產(chǎn)風(fēng)波發(fā)酵后，日本10年期國債收益率向上突破0.5%利率上限的壓力有所減弱。今年以來，收益率曲線的扭曲也得到了一定程度的平滑。不過，雖然近期債券市場功能好轉(zhuǎn)降低了政策調(diào)整的緊迫性，但YCC政策不可避免地仍會(huì)對債券市場帶來扭曲與擾動(dòng)，長期來看，逐步退出YCC政策的必要性仍然存在。

日本債券收益率仍面臨上行壓力。在日本宣布增加收益率曲線控制的靈活性后，日本10年期債券收益率快速突破0.5%，來到0.55%的高位，后續(xù)或存在進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)。但日央行當(dāng)前并非完全退出YCC，收益率上行的幅度或仍在日央行的可控范圍內(nèi)。不過，目前日央行對10年期國債收益率的容忍上限尚不清晰。我們認(rèn)為，迫于通脹壓力，日本央行進(jìn)一步調(diào)整YCC政策的概率仍然較大，一旦YCC政策或者政策預(yù)期調(diào)整，日本國債利率或有進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)，日元也有升值的壓力，對全球大類資產(chǎn)或也產(chǎn)生一定擾動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：日央行政策調(diào)整超預(yù)期