我們使用“雙輪驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)配置策略”對(duì)8月的大類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行了分析。根據(jù)模型，當(dāng)前市場(chǎng)重回“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)，金融環(huán)境指數(shù)轉(zhuǎn)正且經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)快速上升。從基本面來(lái)看，預(yù)計(jì)政治局會(huì)議后將進(jìn)入政策密集落地期，8月主要關(guān)注地產(chǎn)寬松政策，預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)有望開(kāi)啟今年第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口，債券市場(chǎng)可能有小幅調(diào)整。8月地產(chǎn)政策、工業(yè)品價(jià)格、基建汽車(chē)領(lǐng)域韌性值得關(guān)注。

▍我們使用“雙輪驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)配置策略”對(duì)8月的大類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行了分析。

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)模型，當(dāng)前市場(chǎng)重回“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)，金融環(huán)境指數(shù)轉(zhuǎn)正且經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)快速上升。從基本面來(lái)看，預(yù)計(jì)政治局會(huì)議后將進(jìn)入政策密集落地期，8月主要關(guān)注地產(chǎn)寬松政策，預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)有望開(kāi)啟今年第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口，債券市場(chǎng)可能有小幅調(diào)整。8月地產(chǎn)政策、工業(yè)品價(jià)格、基建汽車(chē)領(lǐng)域韌性值得關(guān)注。

▍我們采用新的方式建立了中國(guó)的“經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)”和“金融環(huán)境指數(shù)”，并構(gòu)造了四個(gè)高頻宏觀(guān)指標(biāo)，來(lái)跟蹤并且領(lǐng)先判斷一類(lèi)或者多類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)和拐點(diǎn)。

7月份經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)仍為負(fù)，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有所放緩。7月份金融環(huán)境指數(shù)重新進(jìn)入正值區(qū)間，主要原因是6月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期回升。7月13日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，6月份人民幣貸款增加3.05萬(wàn)億元（Wind一致預(yù)期2.38萬(wàn)億元），同比多增2296億元。四個(gè)高頻指數(shù)中，7月實(shí)物量指數(shù)、貨幣流動(dòng)性指數(shù)、信用條件指數(shù)均呈現(xiàn)上漲，房地產(chǎn)景氣指數(shù)整體走平。

▍根據(jù)我們的模型，當(dāng)前市場(chǎng)重回“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)，金融環(huán)境指數(shù)轉(zhuǎn)正且經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)快速上升。

3月模型進(jìn)入“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)，此后一直維持在“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)當(dāng)中，主要是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度放緩、信貸擴(kuò)張放慢以及人民幣匯率貶值。當(dāng)前市場(chǎng)重回“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)，金融環(huán)境指數(shù)轉(zhuǎn)正且經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)快速上升，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將在“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)維持一段時(shí)間，然后可能進(jìn)入“加杠桿”階段。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”狀態(tài)當(dāng)中通常建議超配債券和股票資產(chǎn)。

▍從基本面來(lái)看，政治局會(huì)議后將進(jìn)入政策密集落地期，8月主要關(guān)注地產(chǎn)寬松政策，預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)有望開(kāi)啟今年第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口，債券市場(chǎng)可能有小幅調(diào)整。

7月24日政治局會(huì)議表態(tài)超出市場(chǎng)預(yù)期，地產(chǎn)政策的落地情況可能是8月市場(chǎng)博弈的重點(diǎn)，尤其是一線(xiàn)城市的落地情況，一攬子化債方案可能還需假以時(shí)日。對(duì)于股票市場(chǎng)，8月在政策、基本面、流動(dòng)性、情緒四大拐點(diǎn)的共振下，有望開(kāi)啟今年第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口。對(duì)于債券市場(chǎng)，政策落地期可能有利率上行，不過(guò)調(diào)整空間有限。對(duì)于商品市場(chǎng)，久期比股票和債券更短，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否驗(yàn)證問(wèn)題更為關(guān)鍵，性?xún)r(jià)比不如權(quán)益資產(chǎn)。

▍我們認(rèn)為8月有如下三個(gè)宏觀(guān)事件值得關(guān)注：

第一，一線(xiàn)城市和強(qiáng)二線(xiàn)城市地產(chǎn)政策調(diào)整。7月24日政治局會(huì)議表示“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)政策寬松的預(yù)期較強(qiáng)。目前，多數(shù)三四線(xiàn)城市的地產(chǎn)政策已經(jīng)較為寬松，進(jìn)一步調(diào)整的空間有限，而且很多三四線(xiàn)城市的人口凈流入量較小。因此，市場(chǎng)主要關(guān)注的是一線(xiàn)和強(qiáng)二線(xiàn)城市的地產(chǎn)政策放松程度。

第二，工業(yè)品價(jià)格能否延續(xù)回升趨勢(shì)。工業(yè)品通縮是前一階段壓制CPI和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的重要因素，也導(dǎo)致了工業(yè)企業(yè)持續(xù)去庫(kù)存。7月南華綜合指數(shù)（一攬子工業(yè)品價(jià)格）連續(xù)4周環(huán)比上漲。南華綜合指數(shù)7月均值比6月均值上漲5.89%。工業(yè)品價(jià)格是庫(kù)存周期的前瞻指標(biāo)之一。如果8月工業(yè)品價(jià)格可以延續(xù)上漲趨勢(shì)，則可能加速庫(kù)存周期見(jiàn)底回升。

第三，基建投資和汽車(chē)消費(fèi)的韌性。基建方面，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額從今年5月開(kāi)始出現(xiàn)較大規(guī)模的同比少增，如果按照從融資到投資3個(gè)月左右的時(shí)滯推算，8月的基建實(shí)物工作量可能承壓。汽車(chē)方面，2023年3月汽車(chē)行業(yè)發(fā)生降價(jià)潮之后一度承壓明顯，消費(fèi)者觀(guān)望情緒濃重，但5、6月及7月高頻數(shù)據(jù)顯示汽車(chē)銷(xiāo)售開(kāi)始回暖，超市場(chǎng)預(yù)期。5-7月的汽車(chē)銷(xiāo)售可能有一部分來(lái)自前期的積壓需求，汽車(chē)消費(fèi)熱度能否延續(xù)需要觀(guān)察。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

相關(guān)政策推出時(shí)點(diǎn)或力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)貨幣政策超預(yù)期調(diào)整；國(guó)際地緣局勢(shì)升溫等風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：