報(bào)告正文

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信貸投放顯著放緩。7月新增人民幣貸款規(guī)模較上月顯著回落，新增規(guī)模創(chuàng)2009年11月以來的新低，且在去年同期基數(shù)較低的背景下，同比仍由多增轉(zhuǎn)為少增。信貸投放節(jié)奏較前兩月明顯放緩，偏弱的信貸表現(xiàn)也與7月轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率顯著走低互為印證，而月末票據(jù)利率與同期限同業(yè)存單收益率持續(xù)走擴(kuò)也反映出銀行“以票沖貸”現(xiàn)象明顯。此外，7月票據(jù)融資再度轉(zhuǎn)正、非銀貸款創(chuàng)2019年7月以來新高，這兩項(xiàng)成為7月信貸的主要支撐，指向?qū)嶓w部門的融資需求或有不足。

分部門來看，居民部門貸款自今年4月以來再度收縮，短貸和中長貸雙雙減少；今年以來一直保持強(qiáng)勁增長的企業(yè)貸款也大幅回落，其中，企業(yè)短貸繼4月后再現(xiàn)負(fù)增長，企業(yè)中長貸也創(chuàng)下2022年4月以來的新低，且終結(jié)了連續(xù)11個(gè)月的同比多增。

“去杠桿”持續(xù)顯現(xiàn)。首先，上半年信貸高增的背景下，部分融資需求被提前釋放；其次，7月以來，地產(chǎn)銷售下行壓力加大，居民部門中長貸相應(yīng)走弱。盡管RMBS條件早償率指數(shù)在7月有所回落，但仍處于歷史較高位置，結(jié)合居民存款大幅減少的情況來看，居民“提前還貸”的現(xiàn)象或仍存。最后，7月企業(yè)中長期貸款沖高回落，7月BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)走低對(duì)此也有印證。

社融回升仍有支撐。盡管融資修復(fù)尚顯波折，但年內(nèi)社融回升仍有支撐。一方面，在實(shí)體融資疲弱的背景下，年內(nèi)降準(zhǔn)降息仍可期待，疊加地產(chǎn)放松政策和一系列“宏觀政策組合拳”或加快推進(jìn)，信貸需求屆時(shí)將得到改善，但信貸投放節(jié)奏較上半年或趨于平穩(wěn)。另一方面，繼政治局會(huì)議提出“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”后，近日，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)報(bào)道，監(jiān)管通知地方，要求2023年新增專項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢，意味著政府債券融資或開始加速，也會(huì)帶動(dòng)社融增速反彈。

新增社融同比延續(xù)少增。7月份新增社融5282億元，較去年同期少2703億元。從分項(xiàng)來看：7月份對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加364億元，同比由多增轉(zhuǎn)為少增3892億元，是社融同比少增的主要拖累。債券融資方面，7月政府債券和企業(yè)債券凈融資額分別回落至4109億元、1179億元，但同比分別由少增轉(zhuǎn)為多增111億元、219億元。非標(biāo)融資方面，7月未貼現(xiàn)承兌匯票同比由多減轉(zhuǎn)為少減782億元，信托貸款同比由少減轉(zhuǎn)為多增628億元，委托貸款同比由少減轉(zhuǎn)為少增81億元。直接融資中，境內(nèi)股票融資同比由多增轉(zhuǎn)為少增651億元。

居民部門貸款減少。7月份新增人民幣貸款3459億元，同比由多增轉(zhuǎn)為少增3498億元。其中，居民部門貸款減少2007億元，同比由多增轉(zhuǎn)為少增3224億元，新增短期貸款和中長期貸款雙雙減少，而從同比變化上來看，居民短期貸款同比由多增轉(zhuǎn)為多減1066億元，中長期貸款同比由多增轉(zhuǎn)為少增2158億元。企業(yè)部門貸款增加2378億元，同比由多增轉(zhuǎn)為少增499億元。從分項(xiàng)來看，企業(yè)短貸同比由多增轉(zhuǎn)為多減239億元，企業(yè)中長貸同比由多增轉(zhuǎn)為少增747億元，此前已連續(xù)11個(gè)月保持同比多增；而票據(jù)融資由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比由少增轉(zhuǎn)為多增461億元。

M2和M1增速走低、社融增速回落。受去年同期基數(shù)走高的影響，7月份M2同比增速延續(xù)下行至10.7%，7月財(cái)政存款同比多增4215億元，居民部門存款同比多減4713億元，企業(yè)部門存款同比多減4900億元。在去年同期基數(shù)走高的背景下，7月份M1增速錄得2.3%，較上月下行0.8個(gè)百分點(diǎn)，7月M2與M1同比增速之差走擴(kuò)至8.4%，資金活化程度仍不足。7月社融存量增速較上月小幅回落，錄得8.9 %，剔除政府債券影響后的社融增速同樣有所下行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

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證券研究報(bào)告：《信貸新低，降息在望——2023年7月金融數(shù)據(jù)解讀》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023.8.11

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