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【報告導(dǎo)讀】活躍資本市場的政策“組合拳”吹響了市場反轉(zhuǎn)的號角，投資者不應(yīng)再猶豫，讓倉位成為反彈的拖累。積極布局：周期，金融和部分制造；看好上證50和滬深300領(lǐng)漲市場。

1當(dāng)需求恢復(fù)預(yù)期遇上活躍資本市場的“組合拳”

我們在上周周報中提到，近期市場處于過度反應(yīng)狀態(tài)：即對于利好較為遲鈍但對于利空較為敏感。但實際上在過去一段時間國內(nèi)經(jīng)濟基本面的需求預(yù)期在商品上已經(jīng)有所修復(fù)，只不過由于投資者習(xí)慣于過去由中下游需求驅(qū)動范式下的傳導(dǎo)路徑，因而忽視了在供給彈性不足之下商品上漲背后體現(xiàn)的需求改善。相較之下，昨天財政部、證監(jiān)會以及證券交易所共同發(fā)布的有關(guān)活躍資本市場的政策組合拳，能夠讓市場投資者更直接地感受到政策的積極信號，而這同時可能也是市場反轉(zhuǎn)時刻開啟的信號，讓市場從過去的過度反應(yīng)階段走出來，向積極的方向修正。

2組合拳之一：證券交易印花稅實施減半征收

財政部、稅務(wù)總局公告稱8月28日起證券交易印花稅減半征收。而最近一次印花稅的調(diào)整要追溯到2008年9月金融危機、市場大幅下行之際，當(dāng)時是將征收方式改為單邊征收。隨后A股市場便觸底回升，開啟了一輪大反彈。而復(fù)盤2000年以后的印花稅調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)印花稅的下調(diào)都發(fā)生在市場下行的階段，唯一一次上調(diào)是在2007年5月，當(dāng)時市場處于牛市階段。歷次印花稅下調(diào)后，除了2005年1月以外，其他三次A股市場短期（T+0/T+5/T+10）都出現(xiàn)了明顯的上漲行情，這意味著下調(diào)印花稅短期對于處于下行趨勢下的市場具備提振作用，也證偽了市場對于政策沒有“真金白銀”的認(rèn)知誤區(qū)。印花稅本身也是需要跨部門協(xié)調(diào)的政策，這也印證了對于資本市場、實體經(jīng)濟的呵護在更高的層面得到確認(rèn)。

3組合拳之二到四：證監(jiān)會連發(fā)“三支箭”，提振市場信心

（1）階段性收緊IPO，限制不合理的再融資，同時紓困房地產(chǎn)。為了促進投融資兩端的動態(tài)平衡，昨晚證監(jiān)會表示將會階段性收緊IPO節(jié)奏，同時限制不合理的再融資，但對于房地產(chǎn)企業(yè)的融資卻“呵護有加”。從歷史上看，2000年以來我國暫緩IPO一共出現(xiàn)過6次，持續(xù)最長可超過1年（2005年5月25日至2006年6月2日），最短約為1個季度（2001年7月31日至2001年11月2日）。這6次暫緩IPO的開啟，除了2005-2006年那次以外，其他5次均處于經(jīng)濟增速下行、市場下行的時期，而在暫緩IPO之后到重新放開期間，A股市場的表現(xiàn)漲多跌少（2次下跌，4次出現(xiàn)上漲）。我們認(rèn)為暫緩IPO一方面緩解了市場的流動性壓力，另一方面也提升了發(fā)行質(zhì)量，這兩方面都有助于提振投資者信心。而其中對于房地產(chǎn)企業(yè)再融資的限制放寬也有助于緩解市場對于房地產(chǎn)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂，從而改善悲觀預(yù)期。（2）進一步規(guī)范股份減持行為。證監(jiān)會就股東減持行為進行了進一步約束：上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。根據(jù)我們的梳理，截至昨日，在2020年8月27日之前（三年前）上市的3888只個股中，一共1945只符合上述不得減持的情形（取符合上述四個條件其中之一的股票的并集），從個股數(shù)占整體的比例上看占比較多的行業(yè)集中于機械、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、計算機、電子以及電力設(shè)備及新能源等行業(yè)，而從個股數(shù)占行業(yè)內(nèi)個股數(shù)比例上看，占比較高的行業(yè)是銀行、消費者服務(wù)、房地產(chǎn)、煤炭、商貿(mào)零售、傳媒等。對于這些個股的股份減持行為進行限制，有助于保護中小股東的利益，從而能夠激勵上市公司增厚業(yè)績、分紅回饋股東，提振投資者信心。當(dāng)然，對于部分上市公司大股東而言，由于減持路徑受阻，也就減少了配合題材炒作的動機，短期對主題投資形成壓力，長期有利于A股投資生態(tài)改善。（3）調(diào)降融資保證金比例。經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，三大交易所將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。當(dāng)下固定收益的資金訴求較高，通過放開兩融保證金比例，也為這些資金進入股票拓寬了渠道，同時滿足高風(fēng)險偏好資金的融資需求。假設(shè)一個賬戶之前沒有使用兩融，那么如果保證金比例降到80%，相當(dāng)于可以多買25%原金額的股票。當(dāng)然，實際上近期市場的平均擔(dān)保比例高達260%以上。與此同時，由于不同股票可折算的保證金不同，股票平均折算率在56%左右，當(dāng)下實際折算保證金約為2.87萬億，對應(yīng)1.48萬億兩融，保證金比例仍高達193%，因此保證金比例下調(diào)目前總量上看無直接影響，但由于不同個體融資需求不同，存在相當(dāng)數(shù)量已經(jīng)觸達上限的個體，配合折算比例的放開等政策，未來有望形成增量資金。

4反轉(zhuǎn)就在此刻，投資者不應(yīng)再猶豫

當(dāng)前期需求恢復(fù)的預(yù)期遇上當(dāng)下活躍資本市場的組合拳，我們認(rèn)為悲觀預(yù)期的反轉(zhuǎn)就在此刻，而經(jīng)濟與資本市場的共振向上更值得我們期待。前期空倉規(guī)避市場波動可能是優(yōu)勢，但未來市場反彈期間反而是拖累。我們建議投資者應(yīng)積極布局，不再猶豫，做多中國。具體行業(yè)配置建議見我們周報《反轉(zhuǎn)時刻正在來臨》，同時我們強調(diào)看好以上證50和滬深300為代表的寬基指數(shù)領(lǐng)漲。

風(fēng)險提示：有關(guān)活躍資本市場的政策落地不及預(yù)期；需求恢復(fù)大幅低于預(yù)期

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