隨著紫光集團(tuán) 重整 不斷推進(jìn)， 集團(tuán)對旗下百億子公司 的調(diào)整也同步進(jìn)行 。 左手兩百億收購計劃，右手兩百億出售預(yù)期，在 智路建廣 的操作下，昔日融資王正高效消除 “虛債”，將資產(chǎn)主體壓實到國內(nèi)優(yōu)質(zhì)子公司。

新華三收購再起波折。

9月24日晚間，紫光股份稱將終止重大資產(chǎn)重組相關(guān)事項，待定增完成后再推進(jìn)。這也意味著，四個月前宣布247億現(xiàn)金收購新華三49%股權(quán)事，已按下暫停鍵。

(相關(guān)資料圖)

從動機(jī)上看，“ICT巨頭”新華三自2015年并表，一直是紫光集團(tuán)旗下紫光股份的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2021-2023年一季度來自新華三收入占紫光股份營收比例30%以上，凈利潤占比80%以上。從交易對價估值上看，上市公司股價具備很高安全邊際，完成收購后有望增厚上市公司業(yè)績。

然而根據(jù)最新一期財報，紫光股份現(xiàn)金狀況依然偏緊，或?qū)⒁远ㄔ?、債券融資等多種方式推進(jìn)此次超200億的巨額收購，帶來更大的商譽(yù)壓力。另外，有分析師提醒稱，外資股東撤出后，要警惕公司的供應(yīng)鏈風(fēng)險。

或因市場心態(tài)博弈，截止25日收盤，紫光股份跌6.71%，盤中一度跌超7%。

自去年7月紫光集團(tuán)宣布完成資產(chǎn)重整，一年多過去，聚焦26家“清單企業(yè)”，優(yōu)化股權(quán)與經(jīng)營架構(gòu)，并同步開啟非核心業(yè)務(wù)與非核心資產(chǎn)的剝離，例如上月被傳出售的法國芯片公司 Linxens。

作為公司的核心資產(chǎn)之一，若此次對新華三的收購順利完成，也將成為紫光集團(tuán)重整路上的重要里程碑。

247億交易暫緩

9月24日晚間，紫光股份披露該交易最新將采取“分步走”策略，即終止收購新華三的重大資產(chǎn)重組相關(guān)事項；待定增完成后，再推進(jìn)本次交易的重大資產(chǎn)重組相關(guān)事項。

對于暫定重組的原因，紫光股份稱，根據(jù)紫光國際與H3C Holdings Limited 和Izar Holding Co簽署的《賣出期權(quán)行權(quán)股份購買協(xié)議》的約定，獲得中國證監(jiān)會注冊是此次交易交割先決條件之一，于是做出對應(yīng)調(diào)整。

今年1月，紫光股份公告宣布，計劃向美國HPE收購持有新華三49%的股權(quán)，使其成為旗下全資子公司。

根據(jù)資產(chǎn)購買方案， HPE開曼持有的新華三48%股權(quán)的交易作價為34.29億美元，Izar Holding Co.持有的新華三1%股權(quán)的交易作價為7146.42萬美元，49%新華三股權(quán)合計作價35億美元，交易作價約合人民幣246.85億元。

然而，紫光股份目前的財務(wù)能力無法支撐如此巨量的現(xiàn)金收購。截至今年6月末，紫光股份的貨幣資金為119.8億元，流動負(fù)債合計336.3億元，資金缺口顯然不小。

為此，紫光股份同步發(fā)布了一份百億定增計劃，預(yù)案顯示：紫光股份擬向特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過120億元，同時本次發(fā)行股票數(shù)量不超過本次向特定對象發(fā)行前公司總股本的25%，即本次發(fā)行不超過7.15億股。

定增發(fā)行前，紫光股份無實際控制人，控股股東系西藏紫光通信科技有限公司（下稱“西藏紫光”），直接持有紫光股份8.01億股，占公司總股本的28%。若定增發(fā)行完成，西藏紫光仍將是上市公司的控股股東。

彼時為防范匯率波動風(fēng)險，紫光股份及子公司還開展總額不超過125億元或等值外幣的外匯套期保值業(yè)務(wù)。

另外，據(jù)此前《股東協(xié)議》，外資股東于2022年底提出賣出期權(quán)行權(quán)股份，紫光為按時完成收購，稱還將在合理范圍內(nèi)確定債權(quán)融資方案。

“瑰寶”新華三

成立于2003年的新華三，起源于華為，經(jīng)歷波折，幾次易主。

2015年5月21日，紫光集團(tuán)與惠普公司達(dá)成協(xié)議，收購中國惠普公司旗下新華三51%的股權(quán)，HPE則持有49%的股權(quán)。8年后的今天，重組收購再度啟動，若順利進(jìn)行，未來或?qū)⒂勺瞎?00%持股。

值得一提的是，在2016年控股權(quán)交割時，紫光國際與HPE開曼、新華三簽署了《新華三集團(tuán)有限公司股東協(xié)議》，約定2019年5月1日至2022年4月30日期間，HPE開曼方可向紫光國際或公司出售其持有的新華三全部或者部分股權(quán)。

經(jīng)多輪溝通，對《股東協(xié)議》進(jìn)行了修訂，將上述賣出期權(quán)行權(quán)期延長至2022年12月31日，近日再由HPE實體向紫光國際發(fā)出了行權(quán)通知，HPE實體將向紫光國際出售其持有的新華三49%的股權(quán)。

對于出售的決策，HPE顯然也非?！凹m結(jié)”。據(jù)國外科技媒體表示，隨著協(xié)議中的金融看跌期權(quán)到期，HPE決定調(diào)整與新華三合作伙伴關(guān)系的財務(wù)結(jié)構(gòu)。

而去年下半年，HPE首席財務(wù)官Tarek Robbiati曾在財報電話會議上直接表示，新華三在2022財年的每股收益和自由現(xiàn)金流中貢獻(xiàn)了“可觀的數(shù)額”，“中國仍然是全球最大、增長最快的IT市場之一”。

HPE方面表示，（即使退出）與新華三的關(guān)系仍很重要，計劃繼續(xù)保持兩家公司間的商業(yè)伙伴關(guān)系，“我們將繼續(xù)通過直銷和渠道在中國開展業(yè)務(wù)，仍致力于為我們的中國客戶和團(tuán)隊成員提供服務(wù)?！?/p>

事實上，被紫光股份控股以來，新華三一直是最“核心”的創(chuàng)收業(yè)務(wù)。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，紫光股份實現(xiàn)營業(yè)收入360.45億元，同比增長4.78%，其中新華三營收249.91億元，同比增長4.87%，占上市公司同期近七成營收。

市場地位方面，據(jù)IDC統(tǒng)計，今年第一季度，新華三多項產(chǎn)品市場占有率持續(xù)領(lǐng)先，在中國以太網(wǎng)交換機(jī)、企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)、園區(qū)交換機(jī)市場，分別以34.5%、35.7%、37.9%的市場份額排名第一，在中國數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場份額31.2%，位列第二。

除了業(yè)績層面的支持，在今年上半年的AI浪潮中，紫光股份也一度因新華三蹭上CPO概念，股價漲幅超60%。

4月以來，上市公司接待多家機(jī)構(gòu)調(diào)研，并屢屢發(fā)布互動消息，稱在人工智能方面已經(jīng)有明確戰(zhàn)略方向：聚焦算力基礎(chǔ)設(shè)施，全面擁抱以ChatGPT為代表的AIGC領(lǐng)域前沿科技。

6月，新華三推出了全球首款單芯片51.2T800G CPO硅光交換機(jī)，適用于AIGC集群或數(shù)據(jù)中心高性能核心交換等業(yè)務(wù)場景。同步發(fā)布“百業(yè)靈犀LinSeer”私域大模型，構(gòu)建與ICT算力基礎(chǔ)架構(gòu)的模式，確保私域數(shù)據(jù)安全。

分析觀點認(rèn)為，收購新華三少數(shù)股權(quán)完成后，新華三歸屬于母公司股東的凈利潤規(guī)模將最大限度提升，進(jìn)一步改善紫光股份的財務(wù)狀況，在估值方面，想必也能有更大助力。

出售法國子公司回血？

除了推動定增和可能的債券融資，紫光或還在以其他方式尋求“流動性”。

據(jù)8月市場消息，紫光集團(tuán)計劃將旗下法國芯片公司 Linxens 出售，該公司目前估值約在 20~30 億歐元（約合 158.45~237.68 億人民幣）。如交易能順利推進(jìn)，將有望大幅緩解集團(tuán)資金需求。

該消息人士稱，有不少業(yè)內(nèi)同行及私募股權(quán)公司早有收購 Linxens 的意愿，但紫光集團(tuán)并未表現(xiàn)出明確態(tài)度，紫光目前正在和潛在客戶進(jìn)行溝通。

傳聞中的標(biāo)的Linxens 成立于上世紀(jì) 70 年代末，是全球智能卡微連接器的業(yè)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)者。據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，Linxens 條帶封裝產(chǎn)品占國外市場大約 70%~80% 份額，在電信、金融、醫(yī)療、物聯(lián)網(wǎng)等市場是首選供應(yīng)商。

2018年，Linxens被紫光集團(tuán)以約 22 億歐元（約合 174.30 億人民幣）收購而得。截至當(dāng)年三季度末，該公司總資產(chǎn)為 3.70億美元，凈資產(chǎn)為3.51億美元；實現(xiàn)營業(yè)收入1.47億美元，凈利潤為1億美元（未經(jīng)審計）。

被收購后，Linxens加速布局中國，2019 年在天津建廠，目前在全球共有 10 個生產(chǎn)基地和 6 個研發(fā)中心。因其業(yè)務(wù)與紫光國微有較強(qiáng)的相關(guān)性，紫光集團(tuán)一度希望以180億的定價將其并入旗下紫光國微，在中國完成資本化，后被證監(jiān)會駁回。

無論是新華三還是Linxens，自去年智路建廣聯(lián)合體宣布以600億接手紫光集團(tuán)重整，集團(tuán)對旗下百億子公司的調(diào)整正加速推進(jìn)。

紫光集團(tuán)聯(lián)席總裁文兵近期接受采訪時表示，重整方案中標(biāo)后，新管理團(tuán)隊用了近半年的時間梳理集團(tuán)所有企業(yè)之間的關(guān)系。與此對應(yīng)，新紫光也在剝離非核心業(yè)務(wù)與非核心資產(chǎn)，進(jìn)而更好的為清單企業(yè)的發(fā)展、為集團(tuán)的主業(yè)規(guī)劃提供支持。

據(jù)介紹，紫光集團(tuán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)版圖劃分為移動通訊、存儲、汽車電子與智能芯片、材料與器件、信息通信基礎(chǔ)設(shè)施、信創(chuàng)與云服務(wù)、高可靠芯片、金融及其他共八大板塊，26家清單企業(yè)。而每一家公司都像是一個“葡萄串”，一級公司下面還有二級公司、三級公司，共有數(shù)百家公司。

新管理團(tuán)隊強(qiáng)調(diào)，新股東更重視產(chǎn)業(yè)運(yùn)營而不是資本運(yùn)作，接手后對資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大幅度調(diào)整。集團(tuán)采用多種方式降低有息負(fù)債，紫光集團(tuán)進(jìn)行了本金清償和利息支付，在2022年已實現(xiàn)營收超千億，扭虧為盈，“從最初超1500億降至三分之一?！?/p>

“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)需要長期資金支持，而不是依賴銀行的剛性資金?！蔽谋硎?，紫光集團(tuán)要回歸經(jīng)營本質(zhì)，此舉也有助于未來獲得更好的融資條件和合作機(jī)會。

關(guān)鍵詞：