北向資金真的是風(fēng)向標(biāo)？答案正慢慢浮出水面，長(zhǎng)時(shí)間的認(rèn)知誤區(qū)正在逐漸掃除。

【資料圖】

數(shù)據(jù)往往更能還原真相，一貫的認(rèn)知往往卻是誤區(qū)。

一是北向資金高頻披露資金數(shù)據(jù)，日頻公布持倉(cāng)明細(xì)數(shù)據(jù)，與其他機(jī)構(gòu)投資者存在不一致，客觀導(dǎo)致市場(chǎng)影響被夸大。

二是將北向資金視為投資“風(fēng)向標(biāo)”或與現(xiàn)行信息披露制度存在失衡有關(guān)，投資者跟風(fēng)交易也容易因此遭受損失。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)過(guò)度聚焦北向資金的流入流出，建議可以從披露機(jī)制入手，優(yōu)化北向資金披露機(jī)制，弱化對(duì)于北向動(dòng)態(tài)的信息關(guān)注度，在市場(chǎng)化改革方向的同時(shí)更加注重信息披露之間的平衡。

北向資金并非代表外資

北向資金難以反映A股市場(chǎng)的總體態(tài)勢(shì)成為共識(shí)。一方面，北向資金的成交規(guī)模占A股市場(chǎng)的整體交易規(guī)模相對(duì)較小。盡管近年來(lái)，通過(guò)滬深港通機(jī)制，境外投資者對(duì)A股市場(chǎng)的參與程度逐漸提高，但在總體上，成交金額和持股量仍維持在較低水平。統(tǒng)計(jì)顯示，2023年以來(lái)，北向資金的成交金額僅占A股總成交金額的6%左右，持股量也僅占A股總市值的3%左右。

另一方面，外資投資A股的渠道包括滬深股通和合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII），通過(guò)滬深股通機(jī)制交易的北向資金投資行為顯然不能完全反映外資在A股市場(chǎng)的整體投資情況。

受訪人士認(rèn)為，不能簡(jiǎn)單將北向資金的凈流入流出認(rèn)為是市場(chǎng)的漲跌風(fēng)向標(biāo)。在A股市場(chǎng)上漲時(shí)，也存在著凈流出內(nèi)地市場(chǎng)的情況，北向“聰明錢(qián)”不一定那么聰明。

數(shù)據(jù)顯示，今年8月28日，北向資金凈流出82億元，但萬(wàn)得全A指數(shù)上漲1.03%；2023年6月27日，北向資金凈流出25億元，萬(wàn)得全A指數(shù)上漲1.23%。因此，如果投資者長(zhǎng)期將北向資金作為投資決策的擇時(shí)信號(hào)，很可能會(huì)造成對(duì)A股市場(chǎng)態(tài)勢(shì)的誤判。

此外，北向信息是大量外資賬戶交易行為的匯總信息，從實(shí)際上來(lái)看，并不代表北向資金一致看法。

據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近三個(gè)月來(lái)，北向資金日均交易金額約為1080億元，而日均資金凈流動(dòng)僅為46億元，占日均成交金額的比重不足5%。我們假設(shè)北向資金的所有賬戶實(shí)力相等，這種情況下，95%以上的北向交易方向并不一致。例如，1000戶外資中，有480戶看多賬戶每戶買(mǎi)入1億元，另外520戶看空賬戶每戶賣(mài)出1億元，那么最終的交易數(shù)據(jù)是總計(jì)成交1000億元，資金凈流出40億元。然而，這并不能說(shuō)明外資紛紛出逃。

此外，在1000戶外資中，有600戶在以常規(guī)交易量進(jìn)行買(mǎi)入，而另外390多戶在以常規(guī)交易量進(jìn)行賣(mài)出。只有極個(gè)別賣(mài)出方由于某些自身原因進(jìn)行了大規(guī)模的賣(mài)出。單純從買(mǎi)賣(mài)方向上的資金流動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)看，存在以偏概全的問(wèn)題。

受訪人士稱，北向資金的構(gòu)成非常復(fù)雜，無(wú)法從資金流動(dòng)數(shù)據(jù)推斷出具體哪一類投資者在買(mǎi)入或賣(mài)出。北向資金賬戶中包括長(zhǎng)線配置型和短線交易型資金，以及主動(dòng)管理型和被動(dòng)跟蹤型資金。從匯總后的資金流動(dòng)數(shù)據(jù)中，無(wú)法推斷出每一類投資者的具體交易方向。因此，對(duì)于北向資金的觀察和分析需要更加深入和全面的視角。

有券商人士進(jìn)一步表示，盲目跟從北向資金并非投資良策，投資者應(yīng)當(dāng)始終立足于上市公司業(yè)績(jī)、金融環(huán)境和宏觀基本面等特征，參考更能體現(xiàn)公司價(jià)值的相關(guān)信息披露，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)，開(kāi)展價(jià)值投資。

僅披露北向動(dòng)向會(huì)誤導(dǎo)投資

中金公司研究部首席國(guó)內(nèi)策略分析師、董事總經(jīng)理李求索在接受采訪時(shí)表示，當(dāng)前投資者對(duì)于北向資金動(dòng)向的重視程度可能和北向本身在A股市場(chǎng)的比重存在偏離，這與市場(chǎng)可能存在信息披露安排不一致有關(guān)。

可以看到，A股市場(chǎng)的投資者類別主要分為一般機(jī)構(gòu)、自然人、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，其中專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者主要包括公募、私募、社保、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、券商和外資等不同類型。但目前，僅有北向資金在盤(pán)中和盤(pán)后實(shí)時(shí)披露資金流向和持倉(cāng)明細(xì)數(shù)據(jù)，其他一些投資者類別僅是在上市公司定期報(bào)告中略有體現(xiàn)持倉(cāng)信息，信息披露安排存在不一致。

記者注意到，從全球其他主要股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，普遍都沒(méi)有要求某類特定投資者盤(pán)中實(shí)時(shí)披露資金動(dòng)向，和盤(pán)后披露持股信息，也沒(méi)有對(duì)境內(nèi)投資者和境外投資者在信息披露上做出高度差異化的制度安排。

有業(yè)界人士稱，北向交易的信息披露具有頻率高、范圍廣的特點(diǎn)，遠(yuǎn)超A股其他資金類型。在頻率上，北向交易盤(pán)中、盤(pán)后均有實(shí)時(shí)披露，行情商在盤(pán)中主動(dòng)推送資金流向信息。在范圍上，北向交易披露成交個(gè)股、成交額（量）、日末持倉(cāng)數(shù)量等。也正是由于北向資金較高頻率的信息披露和動(dòng)態(tài)變化容易受到市場(chǎng)各方的廣泛關(guān)注，甚至形成了跟風(fēng)交易。李求索也認(rèn)為，滬深港通會(huì)實(shí)時(shí)高頻披露資金數(shù)據(jù)，并日頻公布持倉(cāng)明細(xì)數(shù)據(jù)，高頻數(shù)據(jù)可能會(huì)受到投資者的較高關(guān)注。

記者注意到，數(shù)據(jù)處理能力較強(qiáng)的投資者，除了實(shí)時(shí)跟蹤北向資金流向之外，還可以按照日度持倉(cāng)變化，計(jì)算北向資金增持情況等。出于研究能力、資金規(guī)模、人才素質(zhì)等方面優(yōu)勢(shì)，部分迫切需要“燈塔”的投資者，可以憑借數(shù)據(jù)處理優(yōu)勢(shì)，并作為選股策略的因子之一來(lái)篩選標(biāo)的?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著越來(lái)越多的投資者加入北向資金“風(fēng)向標(biāo)”交易的行列，容易產(chǎn)生情緒共振，過(guò)度交易更容易使得北向交易信息成為影響股價(jià)的因子。

歷史數(shù)據(jù)顯示，陸股通（滬股通+深股通）凈買(mǎi)入規(guī)模的波動(dòng)與VIX指數(shù)（波動(dòng)率指數(shù)）存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這意味著如果市場(chǎng)對(duì)于陸股通的關(guān)注度過(guò)高，可能會(huì)放大海外因素對(duì)A股的影響。

受訪人士總結(jié)稱，北向資金這種具有高度針對(duì)性的信息披露顯失公平，對(duì)于其他投資者而言，由于北向資金的信息被過(guò)分放大，密集的信息轟炸有可能干擾了投資者判斷，進(jìn)而影響市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，投資者跟風(fēng)交易也容易因此遭受損失。

集體誤讀北向的“尾盤(pán)異動(dòng)”

很多觀點(diǎn)誤讀北向資金“尾盤(pán)異動(dòng)”，可能引起市場(chǎng)情緒波動(dòng)，誤導(dǎo)投資者交易決策。

現(xiàn)有北向交易盤(pán)中信息披露透明度過(guò)高，特別是涉及特定交易時(shí)段的交易，極易引起市場(chǎng)誤解。例如在收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)時(shí)段，由于申報(bào)時(shí)間和成交時(shí)間存在3分鐘分離，使得北向已用實(shí)時(shí)額度單邊快速增加，然后驟然下降，導(dǎo)致部分媒體錯(cuò)誤解讀成尾盤(pán)發(fā)生境外資金“異動(dòng)”，出現(xiàn)境外資金大舉買(mǎi)入，隨后迅速賣(mài)出的情況，這在國(guó)際指數(shù)納入A股調(diào)整的當(dāng)日更為明顯，引發(fā)市場(chǎng)誤解。

比如近日，2023年9月15日為富時(shí)羅素2023年三季度全球指數(shù)定期調(diào)樣的實(shí)施日，收盤(pán)時(shí)段3分鐘，北向資金出現(xiàn)“流入”上百億后“流出”近50億的現(xiàn)象，因此，有不少觀點(diǎn)認(rèn)為“尾盤(pán)異動(dòng)”；8月31日為MSCI季度調(diào)倉(cāng)日，也有觀點(diǎn)認(rèn)為指數(shù)調(diào)整生效日“魔咒”再現(xiàn)、北向資金再度上演先掛單再撤單“戲碼”。此類措辭夸張、博人眼球的觀點(diǎn)往往會(huì)引起市場(chǎng)情緒的波動(dòng)。如果投資者將尾盤(pán)現(xiàn)象誤讀為北向資金在尾盤(pán)短時(shí)間內(nèi)砸盤(pán)，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，導(dǎo)致投資者紛紛拋售。

業(yè)界建議：優(yōu)化當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者的信披規(guī)則

受訪人士稱，目前專業(yè)機(jī)構(gòu)與普通個(gè)人投資者之間存在信息不對(duì)稱，這不利于維護(hù)公平公正的市場(chǎng)，因此應(yīng)對(duì)當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者的信披規(guī)則予以優(yōu)化。其中，基于對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、交易機(jī)制和投資者結(jié)構(gòu)的考量，信息披露制度的制定與調(diào)整應(yīng)致力于維護(hù)市場(chǎng)的公平與公正性。針對(duì)北向交易信息的現(xiàn)狀，有必要關(guān)注中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間在信息獲取方面的差異。

考慮到境內(nèi)市場(chǎng)的成熟度和投資者結(jié)構(gòu)以中小投資者為主，投資者信息分析能力相對(duì)較低且獲取信息的成本較高。對(duì)于北向資金具體交易數(shù)據(jù)的披露，大型機(jī)構(gòu)投資者往往具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，能夠利用豐富的資源實(shí)時(shí)掌握并充分消化信息披露的內(nèi)容，同時(shí)也有專業(yè)團(tuán)隊(duì)獲取各類研究分析報(bào)告，因此獲得的信息更具全面性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。

然而，廣大中小投資者對(duì)于北向交易信息的獲取主要依賴公開(kāi)信息渠道，例如查看午評(píng)、晚評(píng)等，這些信息具有一定的滯后性。此外，普通個(gè)人投資者往往更加關(guān)注北向資金的大幅凈流入流出情況，而對(duì)其他北向數(shù)據(jù)的關(guān)注度不高，這可能影響他們?cè)诮灰讻Q策時(shí)對(duì)所有公開(kāi)信息的全面充分考慮。因此，兩者在信息獲取范圍、獲取時(shí)效性和數(shù)據(jù)處理能力等方面存在明顯差距，過(guò)度披露北向信息可能不利于維護(hù)市場(chǎng)的公平公正。

李求索認(rèn)為，對(duì)于不同類別投資者所存在的差異化信息披露問(wèn)題，可以適當(dāng)從公平性的角度考慮，在披露信息頻率、披露內(nèi)容方面優(yōu)化當(dāng)前各類機(jī)構(gòu)投資者的信息披露規(guī)則，在市場(chǎng)化改革方向的同時(shí)也需注重信息披露之間的平衡。

他還提到，除了短期資金面的影響因素外，從鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的角度考慮。也可以通過(guò)信息披露來(lái)引導(dǎo)投資者對(duì)于上市公司基本面重視程度的提升，培養(yǎng)投資者“重投資輕投機(jī)”理念，共同助力資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

現(xiàn)階段，應(yīng)當(dāng)著力培育正確的投資決策參考依據(jù)，優(yōu)化北向資金披露機(jī)制，降低信息偏誤，從而更好地提升投資者的專業(yè)判斷和研究能力。受訪人士補(bǔ)充提到，我們應(yīng)著力培育屬于A股自己的“聰明錢(qián)”，降低噪音交易，提升投資者自身研究能力，讓長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資更為積極地發(fā)揮作用。

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