制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，反向指標拉動明顯。制造業(yè)景氣度自5月低點以來持續(xù)回升，9月全國制造業(yè)PMI錄得50.2%，為今年4月以來首次升至擴張區(qū)間，產(chǎn)需兩端的景氣度指標雙雙延續(xù)線上回升，均處今年4月以來新高，目前仍不及一季度水平。本月制造業(yè)景氣度回升的拉動力有所轉(zhuǎn)變，一方面是供需改善程度放緩，對PMI上行的拉動減弱；另一方面，作為反向指標的供應商配送時間指數(shù)本月回落0.8個百分點，回落程度年內(nèi)僅次于今年3月的1.2個百分點，貢獻PMI回升的約25%。供應商配送時間指數(shù)線上回落，制造業(yè)原材料供應商交貨時間有所延長，反映經(jīng)濟供不應求，是景氣度回升的表現(xiàn)。

出口大幅改善是本月制造業(yè)的亮點。從需求端看，本月外需強，內(nèi)需弱。9月新訂單指數(shù)低位回升1.1個百分點，遠高于歷年同期的均值水平，僅次于2020年同期的1.7個百分點。其他指標也對外需改善形成佐證，一是本月中、小型企業(yè)新出口訂單指數(shù)分別上行3.5和0.4個百分點，而大型企業(yè)該指數(shù)走平。新訂單指數(shù)則是大型企業(yè)回升1.1個百分點，而中、小型企業(yè)分別回落0.6和0.4個百分點。二是美、英兩國9月制造業(yè)PMI均有回升。三是本月貨運流量、公共物流園和主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)均升至去年4月以來的新高，供應商配送時間延長，產(chǎn)成品庫存回落，或均是出口明顯拉動的結(jié)果。9月新訂單改善程度放緩而新出口訂單改善加快，表明9月內(nèi)需有所走弱，9月進口指數(shù)回落也是印證。

非制造業(yè)景氣度止降回升，結(jié)構有變。9月非制造業(yè)及其中的服務業(yè)商務活動指數(shù)自今年4月以來首現(xiàn)回升，驅(qū)動因素有所轉(zhuǎn)變。服務業(yè)方面，暑期結(jié)束，出行、接觸類服務業(yè)景氣度回落，服務業(yè)景氣度上行受到信息技術、交運倉儲(受益于出口改善、貨運流量走高)和地產(chǎn)服務(受益于地產(chǎn)成交改善) 等生產(chǎn)性服務業(yè)改善支撐。建筑業(yè)景氣度延續(xù)上行，但從中觀高頻數(shù)據(jù)看，景氣驅(qū)動因素或由基建切換至房建。一方面是9月專項債發(fā)行量較8月放緩，石油瀝青裝置開工率9月均值較8月也有回落。另一方面，9月純堿開工率環(huán)比8月上行，水泥磨機運轉(zhuǎn)率9月環(huán)比8月也有上行，或意味著房建施工端有所改善 。

【資料圖】

整體來看，前期對于經(jīng)濟構成拖累的出口和地產(chǎn)均在9月有回暖跡象，展望來看，9月末乃至10月，一方面，“雙節(jié)”長假再度提振出行、接觸類消費（這部分因素并未反映在9月PMI中）；另一方面，10月地方專項債發(fā)行仍有額度，對基建鏈形成支撐；此外，美國庫存周期由去庫切換至補庫，對我國出口形成拉動，前期對于經(jīng)濟是主要拉動的出行、接觸類服務業(yè)和基建景氣度再度回升，與拖累因素改善形成共振，經(jīng)濟恢復的內(nèi)生動能有望繼續(xù)增強。也要警惕原材料成本高和資金緊張對于制造業(yè)企業(yè)的制約。

制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間。9月全國制造業(yè)PMI錄得50.2%，持續(xù)4個月回升，為今年4月以來首次升至擴張區(qū)間，與同期均值比較低0.5個百分點；較前值上行0.5個百分點，環(huán)比改善幅度處同期較高位。主要分項指標中，供需線上續(xù)升，幅度有所放緩，價格繼續(xù)上行，庫存走勢分化。分行業(yè)看，裝備制造業(yè)、高技術制造業(yè)和消費品行業(yè)PMI分別為50.6%、50.1%和51.3%，均處擴張區(qū)間，較上月上升0.6、0.7和0.3個百分點；高耗能行業(yè)PMI低位也有改善，較上月上行0.6個百分點至49.7%。9月制造業(yè)PMI環(huán)比加快改善，但拉動力量有所變化，供需的改善程度放緩，對PMI回升的拉動減弱。新出口訂單改善程度強于新訂單及生產(chǎn)，9月全國貨運流量指數(shù)均值創(chuàng)去年4月以來新高，或有供不應求，9月供應商配送時間指數(shù)放緩0.8個百分點，貢獻PMI回升的約1/5。

大、小型企業(yè)PMI升、中型企業(yè)PMI走平。9月大型企業(yè)制造業(yè)PMI線上升至51.6%，比上月上升0.8個百分點，為今年4月以來新高，處歷年同期中等水平；中型企業(yè)PMI走平至49.6%；小型企業(yè)PMI為48%，比上月上升0.3個百分點，景氣水平連續(xù)三個月回升。

供需線上續(xù)升但幅度放緩，新出口訂單大幅改善。9月生產(chǎn)指數(shù)線上升至52.7%，創(chuàng)下今年4月以來新高，基本持平于2013年以來歷年同期的均值水平；環(huán)比上行0.8個百分點，高于歷年同期均值水平（0.3個百分點），但較上月明顯放緩；分企業(yè)類型看，小企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的改善程度最高。9月新訂單指數(shù)升至50.5%，同樣為今年4月以來新高，不過低于2013年以來的同期均值（為51.5%）；環(huán)比改善0.3個百分點，略低于歷年同期均值水平，較上月進一步放緩。9月新出口訂單指數(shù)低位回升1.1個百分點至47.8%，創(chuàng)今年4月以來新高，環(huán)比改善程度遠超歷年同期均值水平（0.2個百分點）。9月新訂單改善程度放緩而新出口訂單改善加快，表明9月內(nèi)需有所走弱。9月進口指數(shù)為47.6%，較上月回落1.3個百分點，而歷年同期均值水平為0.1個百分點。從行業(yè)看，石油煤炭及其他燃料加工、汽車、電氣機械器材等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于53%，行業(yè)產(chǎn)需景氣度較高。

價格延續(xù)上行，庫存走勢分化。價格方面，9月原材料價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別錄得59.4%和53.5%，較上月分別上升2.9和1.5個百分點，雙雙創(chuàng)下2022年5月以來新高。分行業(yè)看，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業(yè)主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)均處于65%及以上高位。9月以來的高頻數(shù)據(jù)顯示，國際油價加快上漲，而國內(nèi)定價的鋼價分化、煤價延續(xù)抬升，預計9月PPI環(huán)比漲幅擴大，同比降幅延續(xù)收窄。庫存方面，原材料與產(chǎn)成品庫存走勢分化。9月原材料庫存指數(shù)延續(xù)上行0.1個百分點至48.5%，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)則下滑0.5個百分點至46.7%，外需較生產(chǎn)改善程度更大或使得產(chǎn)成品庫存去化。分企業(yè)類型看，原材料補庫這兩個月均是僅大型企業(yè)補庫，中小型企業(yè)原材料庫存均去化；產(chǎn)成品庫存方面，9月各類型企業(yè)產(chǎn)成品庫存均有去化，去化幅度由大到小分別是中型、大型和小型企業(yè)。

非制造業(yè)及其中的服務業(yè)商務活動指數(shù)止降回升，建筑業(yè)景氣度延續(xù)上行。9月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為51.7%，較上月提高0.7個百分點，結(jié)束了自今年4月以來的下行態(tài)勢，環(huán)比改善程度略低于季節(jié)性，景氣水平疫后以來僅高于去年同期。服務業(yè)景氣度自今年4月以來首現(xiàn)回升，9月服務業(yè)PMI上行0.4個百分點至50.9%，改善程度低于季節(jié)性均值水平（0.8個百分點），景氣水平為疫后以來次低位，僅高于去年同期。景氣驅(qū)動因素有所轉(zhuǎn)變，暑期結(jié)束，出行、生活類服務業(yè)景氣度回落，統(tǒng)計局表示，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務活動指數(shù)降至線下。服務業(yè)景氣度上行或受到信息技術、交運倉儲和地產(chǎn)服務等生產(chǎn)性服務業(yè)改善支撐。統(tǒng)計局表示，水上運輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術服務、貨幣金融服務等行業(yè)商務活動指數(shù)位于55%以上較高景氣區(qū)間。此外，地產(chǎn)政策優(yōu)化，9月新房和二手房銷售環(huán)比均有改善，或也帶動地產(chǎn)服務業(yè)景氣度回暖。建筑業(yè)方面，9月建筑業(yè)PMI錄得56.2%，較上月上升2.4個百分點。我們從中觀高頻數(shù)據(jù)看，建筑業(yè)景氣驅(qū)動因素或由基建切換至房建。一方面是9月專項債發(fā)行量較8月放緩，石油瀝青裝置開工率9月均值較8月也有回落。另一方面，9月純堿開工率環(huán)比8月上行，水泥磨機運轉(zhuǎn)率9月環(huán)比8月也有上行，或意味著房建施工端有所改善。

風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復不及預期。

研報信息

文中報告節(jié)選自財通證券研究所已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《向好態(tài)勢逐步顯現(xiàn)——2023年9月PMI數(shù)據(jù)解讀》

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