文丨明明FICC研究團(tuán)隊(duì)

【資料圖】

核心觀點(diǎn)

9月PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)PMI時(shí)隔半年回升至榮枯線以上，工業(yè)產(chǎn)需階段性見底，建筑及服務(wù)業(yè)也呈現(xiàn)回暖勢(shì)頭，反映近期一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)及企業(yè)信心的提振。對(duì)于債市而言，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率水平已經(jīng)相對(duì)較高，也反映了房地產(chǎn)政策和經(jīng)濟(jì)階段性見底的預(yù)期，但金融數(shù)據(jù)、財(cái)政發(fā)力仍然有可能對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)，關(guān)注利率回升后的配置機(jī)會(huì)。

事項(xiàng)：9月30日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布9月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。9月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月上升0.5pct，時(shí)隔半年重返擴(kuò)張區(qū)間。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.7%，比上月上升0.7pct，高于臨界點(diǎn)。

9月PMI主要指標(biāo)顯示，制造業(yè)生產(chǎn)較快擴(kuò)張，需求溫和改善。建筑業(yè)景氣度持續(xù)回升，服務(wù)業(yè)邊際改善。1、供需層面：生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)分別為52.7%與50.5%，環(huán)比分別上升0.8pct與0.3pct。生產(chǎn)得到持續(xù)改善，需求有所回升。2、價(jià)格層面：原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為59.4%，較上月提高2.9pcts，出廠價(jià)格指數(shù)為53.5%，較上月提升1.5pcts，價(jià)格水平延續(xù)上升趨勢(shì)。3、建筑業(yè)：建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.2%，較上月提升2.4pcts，重回較高景氣區(qū)間。4、服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.9%，較上月提升0.4pct，下降趨勢(shì)得到扭轉(zhuǎn)。5、各規(guī)模企業(yè)：大型企業(yè)PMI為51.6%，較上月提升0.8pct，連續(xù)四個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。中型企業(yè)PMI為49.6%，與上月持平，小型企業(yè)PMI為48.0%，較上月提升0.3pct。

制造業(yè)PMI回升至榮枯線以上意味著工業(yè)產(chǎn)需階段性見底，但制造業(yè)恢復(fù)發(fā)展仍面臨一些困難，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)的偏離度有所增加。近期一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)落地，信貸投放力度增加，企業(yè)信心有所增強(qiáng)，制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月回升，進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，意味著制造業(yè)產(chǎn)需階段性見底企穩(wěn)。結(jié)構(gòu)上看，9月和最近一個(gè)季度環(huán)比表現(xiàn)較好的行業(yè)主要是化工、黑色產(chǎn)業(yè)鏈、有色金屬、裝備制造業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)?；ば袠I(yè)的景氣度改善最為明顯，受益于油價(jià)的大幅上漲和低庫(kù)存下的補(bǔ)庫(kù)需求。黑色產(chǎn)業(yè)鏈或受益于保交樓的推進(jìn)，建筑業(yè)的景氣回升也與之相匹配。裝備制造業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)PMI雖然環(huán)比回升幅度較大，但景氣度仍然低于過(guò)去幾年同期水平。在這種行業(yè)景氣結(jié)構(gòu)下，較高的原材料成本能否順暢的向下傳導(dǎo)，外需的邊際變化，PMI能否持續(xù)維持在榮枯線以上都需要觀察。制造業(yè)PMI生產(chǎn)-新訂單的偏離度達(dá)到了2.2pcts，處于歷史偏高水平，未來(lái)二者的彌合方向也值得關(guān)注。

產(chǎn)成品庫(kù)存小幅下降，價(jià)格指數(shù)大幅上升。9月采購(gòu)量指數(shù)為50.7%，較上月高出0.2pct，隨著企業(yè)采購(gòu)力度的加大，原材料庫(kù)存降幅進(jìn)一步收窄至48.5%，在需求回升的背景下，產(chǎn)成品庫(kù)存也小幅下降至46.7%。價(jià)格方面，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為59.4%和53.5%，較上月分別上升2.9pcts和1.5pcts。價(jià)格水平的上升主要受部分大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲、企業(yè)采購(gòu)活動(dòng)加快以及需求回升的影響。

地產(chǎn)政策落地推進(jìn)，專項(xiàng)債發(fā)行加快，高溫多雨天氣影響逐漸消退，建筑業(yè)重回較高景氣區(qū)間。9月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.2%，較上月提升2.4pcts，時(shí)隔三個(gè)月重回較高景氣區(qū)間；新訂單指數(shù)50.0%，較上月提升1.5pcts，表明建筑業(yè)需求得到一定改善。從市場(chǎng)預(yù)期看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為61.8%，較上月提升1.5pcts，持續(xù)位于高位景氣區(qū)間，反映建筑業(yè)企業(yè)對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期持續(xù)向好。我們認(rèn)為，除高溫多雨天氣的影響逐漸消退外，建筑業(yè)景氣度的提升或與地產(chǎn)政策的落地推進(jìn)以及專項(xiàng)債加快發(fā)行有關(guān)。隨著保交樓、城中村改造、認(rèn)房不認(rèn)貸等政策的逐步推進(jìn)，以及專項(xiàng)債加快發(fā)行對(duì)基建的提振，建筑業(yè)景氣態(tài)勢(shì)或?qū)⒌玫窖永m(xù)。

服務(wù)業(yè)景氣度有所回升。9月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.9%，環(huán)比上升0.4pct，扭轉(zhuǎn)自3月以來(lái)的下降趨勢(shì)；新訂單指數(shù)為47.4%，與上月持平，連續(xù)5個(gè)月位于臨界點(diǎn)之下。分行業(yè)來(lái)看，9月水上運(yùn)輸、郵政、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于55.0%以上的較高景氣區(qū)間；隨著暑期的結(jié)束，住宿、餐飲、景區(qū)服務(wù)等行業(yè)消費(fèi)活動(dòng)在9月有所回調(diào)，預(yù)計(jì)在中秋及國(guó)慶假期的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)上述旅游相關(guān)行業(yè)景氣水平將在10月再度回升。從市場(chǎng)預(yù)期看，9月服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為58.1%，比8月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，反映服務(wù)業(yè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)恢復(fù)發(fā)展預(yù)期延續(xù)向好。

債市策略：三季度以來(lái)，一系列產(chǎn)業(yè)和貨幣金融政策發(fā)力對(duì)經(jīng)濟(jì)起到了較好的支撐作用，9月制造業(yè)PMI回升至榮枯線以上意味著工業(yè)產(chǎn)需階段性見底，非制造業(yè)也呈現(xiàn)回暖勢(shì)頭。但是，較高的原材料成本、生產(chǎn)強(qiáng)于需求和外需變化可能是潛在的不確定因素。對(duì)于債市而言，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率水平已經(jīng)相對(duì)較高，也反映了房地產(chǎn)政策和經(jīng)濟(jì)階段性見底的預(yù)期，但金融數(shù)據(jù)、財(cái)政發(fā)力仍然有可能對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)，關(guān)注利率回升后的配置機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退；地緣政治沖突進(jìn)一步加劇。

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