基本內(nèi)容

(相關(guān)資料圖)

2023年9月，CPI同比錄得0.0%，前值為0.1%，下行0.1pct；PPI同比錄得-2.5%，前值為-3.0%，降幅收窄0.5pct；PPIRM同比錄得-3.6%，前值為-4.6%，降幅收窄1.0pct。

一、高基數(shù)效應(yīng)擾動明顯，核心CPI同比持平、環(huán)比小幅上漲

1、CPI的8個一級子項目中，5項同比上漲，交通通信項、食品煙酒類、生活用品及服務(wù)項下降。今年中秋、國慶節(jié)前市場供應(yīng)較為充足，食品類價格環(huán)比漲幅略低于歷史同期平均水平。受去年同期高基數(shù)影響，9月食品煙酒類同比錄得-1.5%，降幅較上月走闊1.0pct，環(huán)比小幅上漲0.2%，其中蔬菜、鮮果、蛋類等多個分項同比增速均有所下行或降幅走闊。蔬菜方面，9月鮮菜同比增速錄得-6.4%，前值為-3.3%，環(huán)比上漲3.3%。其次，鮮果、蛋類同比增速較前值下行2.0pct、2.5pct。肉類方面，9月畜肉類分項同比錄得-12.8%，降幅較上月走闊2.3pct。9月豬肉價格同比錄得-22.0%，降幅較上月走闊4.1pct，環(huán)比上漲0.2%。

2、9月CPI交通通信分項同比錄得-1.3%，降幅較上月收窄0.8pct，環(huán)比上漲0.1%。交通通信價格環(huán)比上漲主要受國際原油價格波動影響，9月國內(nèi)汽油價格環(huán)比上漲4.9%。服務(wù)方面，服務(wù)價格同比錄得1.3%，與上月持平，環(huán)比下跌0.1%。暑期臨近結(jié)束出行減少，旅游業(yè)當(dāng)月同比錄得12.3%，較上月下行2.5pct，環(huán)比下跌3.4%，其中飛機票、旅游和賓館住宿價格分別同比增長14.0%、12.3%和10.4%，漲幅均有回落。此外，受9月開學(xué)季影響，教育服務(wù)價格環(huán)比上漲1.4%。

3、9月CPI同比增速由正轉(zhuǎn)零，環(huán)比上漲0.2%，前值為0.3%。剔除季節(jié)性擾動因素來看，9月核心CPI同比錄得0.8%，與上月持平，環(huán)比上漲0.1%，反映出9月CPI回落更多為高基數(shù)及季節(jié)性分項擾動，社會終端價格未出現(xiàn)明顯上行。

二、企業(yè)采購量持續(xù)增加，PPI同比降幅再度收窄、環(huán)比上漲0.4%

9月PPI同比錄得-2.5%，降幅較上月收窄0.5pct，環(huán)比上漲0.4%。上游原材料及工業(yè)品需求改善、國際原油價格上漲是9月PPI同比降幅收窄的主要原因。

1、上中下游角度，9月生產(chǎn)資料同比錄得-3.0%，降幅較上月收窄0.7pct，環(huán)比上漲0.5%；生活資料價格同比錄得-0.3%，降幅較上月小幅擴大0.1pct，環(huán)比上漲0.1%。其中，上、中、下游價格降幅均出現(xiàn)不同幅度收窄。上游采掘、中游原材料、下游加工工業(yè)同比分別錄得-7.4%、-2.8%、-2.8%，降幅較上月收窄2.5、1.2、0.3pct。

2、從細分行業(yè)來看，9月國際布倫特原油價格呈現(xiàn)上漲趨勢，上、中游行業(yè)價格同比增速降幅繼續(xù)呈現(xiàn)邊際收窄趨勢。上游行業(yè)中，石油和天然氣開采業(yè)當(dāng)月同比降幅收窄7.3pct，黑色金屬礦采選業(yè)當(dāng)月同比增速上行6.3pct至6.8%。中游行業(yè)中，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)和石油煤炭及其燃料加工業(yè)價格降幅收窄明顯，分別收窄3.3pct、2.9pct。

三、投資策略：高基數(shù)下通脹回落，特殊再融資債供給發(fā)力，貨幣寬松或階段性可期

9月CPI同比增速回落主要是受到基數(shù)效應(yīng)影響，暑期結(jié)束帶動相關(guān)出行及服務(wù)行業(yè)價格回落，然而核心CPI連續(xù)三個月維持0.8%同比增速水平，反映出三季度社會終端價格整體保持平穩(wěn)。內(nèi)需修復(fù)較慢及高基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計四季度CPI上行空間有限。其次，去年四季度PPI同比整體表現(xiàn)為負增長，低基數(shù)疊加企業(yè)采購量持續(xù)回暖，預(yù)計下一階段PPI降幅將進一步收窄并逐步恢復(fù)至正增長，關(guān)注上游漲價效應(yīng)對PPI 支撐。

通脹數(shù)據(jù)公布后，10年國債利率短暫下行0.7BP至2.684%后小幅回升，日內(nèi)震蕩下行至2.67%。10月以來新一輪特殊再融資債發(fā)行落地，地方債供給壓力持續(xù)抬升。截至10月13日，內(nèi)蒙古、天津、云南、甘肅等多個省份已陸續(xù)披露特殊再融資債發(fā)行公告，發(fā)行總規(guī)模已達7170億元，預(yù)計10月為新一輪特殊再融資債首發(fā)大月，近2月發(fā)行規(guī)模或超1萬億元。其次，10月11日國開行新獲批500億元資本補充工具發(fā)行額度，關(guān)注政策性銀行四季度信貸發(fā)力。資金方面，地方債及國債發(fā)行放量，疊加本周逆回購到期規(guī)模較大，資金面節(jié)后仍呈現(xiàn)一定程度緊張。Q4月均MLF到期量較大，10-12月MLF到期量分別為5000、8500、6500億元，資金面或在供給高峰仍面臨走高壓力。昨日央行在三季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會上表示，貨幣政策應(yīng)對超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化還有充足空間和儲備，將繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)，為激活經(jīng)濟內(nèi)生動力和活力營造適宜的貨幣金融環(huán)境。當(dāng)前經(jīng)濟正處于內(nèi)需動能修復(fù)期，高基數(shù)下通脹回落，貨幣政策并未完全轉(zhuǎn)向，且考慮到10月為繳稅大月，近期央行通過增加逆回購?fù)斗啪徑饬鲃有詨毫敖禍实谋匾曰蛴兴嵘?/strong>

四、風(fēng)險提示

經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期，宏觀政策調(diào)控超預(yù)期。

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報告正文

2023年9月，CPI同比錄得0.0%，前值為0.1%，下行0.1pct；PPI同比錄得-2.5%，前值為-3.0%，降幅收窄0.5pct；PPIRM同比錄得-3.6%，前值為-4.6%，降幅收窄1.0pct。

一、高基數(shù)效應(yīng)擾動明顯，CPI同比持平、環(huán)比小幅上漲

9月CPI同比錄得0.0%，前值為0.1%，環(huán)比上漲0.2%。CPI的8個一級子項目中，5項同比上漲，交通通信項、食品煙酒類、生活用品及服務(wù)項下降。

1、基數(shù)效應(yīng)下食品類多分項同比降幅走闊

今年中秋、國慶節(jié)前市場供應(yīng)較為充足，食品類價格環(huán)比漲幅略低于歷史同期平均水平。受去年同期高基數(shù)影響，9月食品煙酒類同比錄得-1.5%，降幅較上月走闊1.0pct，環(huán)比小幅上漲0.2%，其中蔬菜、鮮果、蛋類等多個分項同比增速均有所下行或降幅走闊。蔬菜方面，9月鮮菜同比增速錄得-6.4%，前值為-3.3%，環(huán)比上漲3.3%。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，9月重點監(jiān)測的28種蔬菜全國批發(fā)均價為5.10元/每公斤，8月為4.99元/每公斤。其次，鮮果、蛋類同比增速較前值下行2.0pct、2.5pct。

肉類方面，9月畜肉類分項同比錄得-12.8%，降幅較上月走闊2.3pct。9月豬肉價格同比錄得-22.0%，降幅較上月走闊4.1pct，環(huán)比上漲0.2%。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，9月豬肉平均批發(fā)價格為22.36月/公斤，8月為22.45月/公斤。

2、國內(nèi)原油價格持續(xù)上漲，暑期結(jié)束出行相關(guān)行業(yè)價格回落

9月CPI交通通信分項同比錄得-1.3%，降幅較上月收窄0.8pct，環(huán)比上漲0.1%。交通通信價格環(huán)比上漲主要受國際原油價格波動影響，9月國內(nèi)汽油價格環(huán)比上漲4.9%。

服務(wù)方面，服務(wù)價格同比錄得1.3%，與上月持平，環(huán)比下跌0.1%。暑期臨近結(jié)束出行減少，旅游業(yè)當(dāng)月同比錄得12.3%，下行2.5pct，環(huán)比下跌3.4%，其中飛機票、旅游和賓館住宿價格分別同比增長14.0%、12.3%和10.4%，漲幅均有回落。此外，受9月開學(xué)季影響，教育服務(wù)價格環(huán)比上漲1.4%。

3、CPI環(huán)比小幅上漲、核心CPI同比增速持平上月

9月CPI同比增速由正轉(zhuǎn)零，環(huán)比上漲0.2%，前值為0.3%。剔除季節(jié)性擾動因素來看，9月核心CPI同比錄得0.8%，與上月持平，環(huán)比上漲0.1%，反映出9月CPI回落更多為高基數(shù)及季節(jié)性分項擾動，社會終端價格未出現(xiàn)明顯上行。

二、企業(yè)采購量持續(xù)增加，PPI同比降幅再度收窄、環(huán)比上漲0.4%

9月PPI同比錄得-2.5%，降幅較上月收窄0.5pct，環(huán)比上漲0.4%。上游原材料及工業(yè)品需求改善、國際原油價格上漲是9月PPI同比降幅收窄的主要原因。

1、上中下游角度

9月生產(chǎn)資料同比錄得-3.0%，降幅較上月收窄0.7pct，環(huán)比上漲0.5%；生活資料價格同比錄得-0.3%，降幅較上月走闊0.1pct，環(huán)比上漲0.1%。上、中、下游價格降幅均出現(xiàn)不同幅度收窄，上游采掘、中游原材料、下游加工工業(yè)同比分別錄得-7.4%、-2.8%、-2.8%，降幅較上月收窄2.5、1.2、0.3pct。

2、細分行業(yè)角度

從細分行業(yè)來看，9月國際布倫特原油價格呈現(xiàn)上漲趨勢，上、中游行業(yè)價格同比增速降幅繼續(xù)呈現(xiàn)邊際收窄趨勢。上游行業(yè)中，石油和天然氣開采業(yè)當(dāng)月同比降幅收窄7.3pct，黑色金屬礦采選業(yè)當(dāng)月同比增速上行6.3pct至6.8%。中游行業(yè)中，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)和石油煤炭及其燃料加工業(yè)價格降幅收窄明顯，分別收窄3.3pct、2.9pct。

三、投資策略：高基數(shù)下通脹回落，特殊再融資債供給發(fā)力，貨幣寬松或階段性可期

9月CPI同比增速回落主要是受到基數(shù)效應(yīng)影響，暑期結(jié)束帶動相關(guān)出行及服務(wù)行業(yè)價格回落，然而核心CPI連續(xù)三個月維持0.8%同比增速水平，反映出三季度社會終端價格整體保持平穩(wěn)。內(nèi)需修復(fù)較慢及高基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計四季度CPI上行空間有限。其次，去年四季度PPI同比整體表現(xiàn)為負增長，低基數(shù)疊加企業(yè)采購量持續(xù)回暖，預(yù)計下一階段PPI降幅將進一步收窄并逐步恢復(fù)至正增長，關(guān)注上游漲價效應(yīng)對PPI 支撐。

通脹數(shù)據(jù)公布后，10年國債利率短暫下行0.7BP至2.684%后小幅回升，日內(nèi)持續(xù)震蕩下行至2.67%。10月以來新一輪特殊再融資債發(fā)行落地，地方債供給壓力持續(xù)抬升。截至10月13日，內(nèi)蒙古、天津、云南、甘肅等多個省份已陸續(xù)披露特殊再融資債發(fā)行公告，發(fā)行總規(guī)模已達7170億元，預(yù)計10月為新一輪特殊再融資債首發(fā)大月，近2月發(fā)行規(guī)?；虺?萬億元。其次，10月11日國開行新獲批500億元資本補充工具發(fā)行額度，關(guān)注政策性銀行四季度信貸發(fā)力。資金方面，地方債及國債發(fā)行放量，疊加本周逆回購到期規(guī)模較大，資金面節(jié)后仍呈現(xiàn)一定程度緊張。Q4月均MLF到期量較大，10-12月MLF到期量分別為5000、8500、6500億元，資金面或在供給高峰仍面臨走高壓力。10月13日央行在三季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會上表示，貨幣政策應(yīng)對超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化還有充足空間和儲備，將繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)，為激活經(jīng)濟內(nèi)生動力和活力營造適宜的貨幣金融環(huán)境。當(dāng)前經(jīng)濟正處于內(nèi)需動能修復(fù)期，高基數(shù)下通脹回落，貨幣政策并未完全轉(zhuǎn)向，且考慮到10月為繳稅大月，近期央行通過增加逆回購?fù)斗啪徑饬鲃有詨毫敖禍实谋匾曰蛴兴嵘?/strong>

風(fēng)險提示

1）經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期：內(nèi)需恢復(fù)相對較弱，經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏偏慢；

2）宏觀政策調(diào)控超預(yù)期：寬信用進程超預(yù)期，流動性收緊風(fēng)險。

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報告信息

證券研究報告：《高基數(shù)下通脹回落，高供給下寬松可期》

對外發(fā)布時間：2023年10月14日

報告發(fā)布機構(gòu)：國金證券股份有限公司