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核心觀點

事件：10月13日，央行公布9月金融信貸數(shù)據(jù)，9月社會融資規(guī)模新增4.12萬億元，同比多增5,638億元；9月人民幣貸款新增2.31萬億元，同比少增1,764億元；M2同比+10.3%，M1同比+2.1%。

核心觀點9月社融繼續(xù)高于上年同期，好于市場預(yù)期。9M23社會融資規(guī)模存量為372.5萬億元，同比增長9%，增速較上月持平；增量累計為29.33萬億元，比上年同期多1.41億元；9月社會融資規(guī)模增量為4.12萬億元，比上年同期多5,638億元，高于Wind一致預(yù)期的3.73萬億元。

政府債繼續(xù)拉動規(guī)模增長。9月非標(biāo)融資同比多增1,558億元，其中，委托貸款增加208億元，同比少增1300億元；信托貸款增加403億元，同比多增594億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加2,396億元，同比多增2,264億元。2023年新增專項債將于9月底前發(fā)行完畢，所以9月延續(xù)了上月的增勢，新增政府債券9,949億元，同比多增4,416億元。企業(yè)債券凈融資662億元，同比多增317億元。企業(yè)股票融資同比少增695億元。

地產(chǎn)回暖居民中長貸增長，企業(yè)貸款需求偏弱。9月信貸投放低于預(yù)期，新增人民幣貸款為2.31萬億，與去年基本持平，低于市場預(yù)期的2.54萬億元。1)住戶貸款增加8,685億元，其中，短期貸款增加3,215億元，主要是臨近節(jié)日，銀行大力推廣，加大了消費貸利率優(yōu)惠。9月25日到10月1日，房貸利率下調(diào)實施的首周，有98.5%符合條件的首套房貸利率完成下調(diào)，房貸利率下調(diào)減少了提前還貸；限購、降低首付等各項房地產(chǎn)優(yōu)化政策效用逐漸顯現(xiàn)，9月居民中長期貸款增加5,470億元，為年內(nèi)除3月樓市小陽春外最高，預(yù)計受樓市“金九銀十”影響，下月中長期貸款會延續(xù)回暖。2)企業(yè)貸款增加18,230億元，其中，短期貸款增加5,686億元，同比少增881億元，中長期貸款增加12,544億元，少增了1,825億元，主要是企業(yè)信貸需求仍然較弱，高基數(shù)以及前期信貸沖量透支所致，拖累增長。3)票據(jù)融資前期沖量，本期減少1500億元。4)非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少1844億元，同比多減914億元。

M2、M1增速小幅下滑，剪刀差縮小0.2%。9月M2同比增長10.3%，不及預(yù)期的10.63%，前值10.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.3pct和1.8pct；M1同比增長2.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.1pct和4.3pct；M2-M1同比剪刀差8.2%，小幅縮窄，但仍處于較高水平，企業(yè)對未來經(jīng)濟增長的預(yù)期還有待恢復(fù)，經(jīng)營預(yù)期尚未改善。

投資建議：穩(wěn)增長政策逐步實施，存量房貸利率下調(diào)利空已落地，行業(yè)風(fēng)險加速出清，銀行當(dāng)前估值處于歷史低位。主營區(qū)域位于經(jīng)濟發(fā)展較優(yōu)地區(qū)的城農(nóng)商行業(yè)績有望實現(xiàn)高增長，我們建議關(guān)注常熟銀行、江蘇銀行、成都銀行；以及具備配置性價比的低估值、高股息的國有大行農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、郵儲銀行。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速低于預(yù)期，監(jiān)管政策發(fā)生重大改變，利率超預(yù)期下調(diào)。

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