近期A股連續(xù)大調整，昨日（4月25日）失守3000點，今日失守2900點，在悲觀情緒蔓延下市場底部還難以預測。錢在股市里的朋友糾結要不要減倉，而一些不炒股的朋友可能在想要不要抄底。

今日早盤，指數(shù)略有回落后開始反彈，到中午進行了兩輪進攻，盤中上證指數(shù)一度上漲1個點，創(chuàng)業(yè)板上漲兩個點，給人一種反彈的希望，可惜下午并沒有繼續(xù)走強，開始出現(xiàn)反殺現(xiàn)象。最終滬指收跌1.44%，失守2900點，深成指跌1.66%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.85%。兩市超3900只個股下跌，近300股跌?；虻?0%。

對于今日這種小幅度帶有欺騙性的反彈，可以說非常弱，不要也罷！

目前市場還處于弱修復狀態(tài)，還沒有超預期的地方，通常來講，突然的大跌之后技術性反彈不會缺席，不妨來看看歷史上熊市的反彈規(guī)律，通常在重要會議召開前，政策預期會升溫，是熊市中難得的窗口期。

強力反彈需等待改善信號

復盤歷史上大級別的熊市：2008年、2011、2012年，2015年下半年以及2018年，我們會發(fā)現(xiàn)，在年度級別的熊市中，A股會出現(xiàn)3到4次的階段性反彈。

（1）年度級別的熊市中大概率會出現(xiàn)3-4次反彈，持續(xù)時間多在1個月-1個半月左右。反彈持續(xù)的時間多在1個月-1個半月左右，只有春季躁動可能會帶來持續(xù)時間在2-3個月的反彈。2015年下半年的反彈比較特殊，持續(xù)時間超過了3個月。

（2）反彈出現(xiàn)之前，市場一般都經(jīng)歷了長時間調整，調整幅度較大。如果是經(jīng)濟和盈利下行造成的熊市（2011、2012、2018年），指數(shù)下跌15%-20%之后會出現(xiàn)一次技術性反彈。如果熊市伴隨著外生沖擊（2008年金融危機、2015年下半年股災），反彈之前指數(shù)的跌幅可能會更大，至少在30%以上，最高跌幅接近60%。通常情況下，年初和年末的反彈幅度會更大一些，可能和居民資金的季節(jié)性有一定關系。

（3）熊市中技術性反彈的幅度通常在10%-20%之間，前期超跌的幅度越大，反彈的幅度也越大，但基本上很難抹平前期的下跌。

只有2012年12月-2013年2月和2015年9月中-12月底的反彈幅度超過了反彈前最后一波下跌的跌幅。出現(xiàn)這種強力反彈的背景，一般是經(jīng)濟切實出現(xiàn)了改善的信號，或者有非常強力的穩(wěn)增長政策催化。

（滬深300在2012和2015年的兩次反彈 ）

2018年宏觀經(jīng)濟進入下行周期，股市盈利是下行的后半段，全年市場下跌。2018年共有4次反彈，有三次均伴隨著重要的會議（3月兩會、7月政治局會議、10月四中全會），還有一次反彈有經(jīng)濟數(shù)據(jù)的短暫回暖作為驗證。在經(jīng)濟下行期，政策大多是友好的，會議召開前的時間，政策預期會升溫，是熊市中難得的窗口期。

熊市中不同板塊的表現(xiàn)

歷史上熊市中出現(xiàn)反彈時，大部分均為經(jīng)濟下行期。在不同的階段，周期、成長、金融和穩(wěn)定板塊均有表現(xiàn)的機會：

（1）熊市初段，周期板塊較強：經(jīng)濟剛開始下行，但商品價格仍在最后一段加速上漲，股市處于熊市初期，在年初會出現(xiàn)一波春季躁動行情，如2008年2月、2011年上半年、2018年4-5月，在這種類型的反彈中，周期板塊通常會領漲。

（2）經(jīng)濟偏弱，低估值的金融穩(wěn)定板塊較強：經(jīng)濟下行壓力較大，政策底已經(jīng)出現(xiàn)。穩(wěn)增長和利好股市的政策出臺，會帶來反彈行情，如2008年11-12月、2011年10-11月，2012年。在這種類型的反彈中，領漲的主線是前期超跌板塊的估值修復，建筑建材、公用事業(yè)、金融地產(chǎn)等低估值的板塊可能有不錯的超額收益。

（3）貨幣寬松，成長板塊表現(xiàn)較強：經(jīng)濟持續(xù)下行，貨幣政策極度寬松，寬松政策落地以及重要會議前夕投資者有更多利好政策出臺的預期，會帶來反彈行情，如2015年9-12月，2018年10-11月。在這種類型的反彈中，成長板塊尤其是TMT通常會領漲，由估值修復驅動。

目前我國經(jīng)濟面臨的內(nèi)外部風險和挑戰(zhàn)

1）俄烏沖突，全球“滯脹”風險加大，且“脹”已成為“滯”的催化劑。

2）美聯(lián)儲或將采用“快加息+縮表”的特殊組合，掣肘國內(nèi)寬貨幣空間。

3）疫情防控壓力驟增，壓制消費與服務業(yè)復蘇。從高頻數(shù)據(jù)看，3月以來主要城市出行人次減少、擁堵程度明顯減輕、電影票房收入大幅下滑，指向線下消費需求依然疲弱。

4）中小企業(yè)面臨成本與需求雙重壓力。2022年宏觀政策需加碼對中小企業(yè)的扶持，著力對沖成本壓力，增強市場主體活力。

5）房地產(chǎn)調控政策松動，但商品房銷售及土地成交尚未企穩(wěn)，居民和房地產(chǎn)企業(yè)的信心都有待恢復。

6）出口韌性持續(xù)，但海外生產(chǎn)能力恢復、美國補庫存需求減弱等因素對中國出口的影響隱現(xiàn)。不過，俄烏沖突對全球供應鏈的沖擊，可能在一定程度上支持中國出口市占率優(yōu)勢延續(xù)。與此同時，國內(nèi)嚴格疫情防控之下，亦需關注對制造業(yè)供應鏈可能帶來的影響。

平安證券認為，一季度中國經(jīng)濟仍處筑底階段。若在二季度財政政策的大力度落實，房地產(chǎn)監(jiān)管政策的因城施策、邊際調整，貨幣政策相機調整，都將支撐二季度經(jīng)濟企穩(wěn)。

關鍵詞：